冬季蟄伏靜候春風

　　明年原油供應料前松后緊，化工品預計前低后高

　　經濟下滑導致大宗商品價格下跌已經由先前的預期逐漸演變成事實，不斷公布的經濟數據引發大宗商品價格下跌再次強化了人們的這一認識。整個商品市場處于大弈局的時代，2012年全球宏觀經濟有望呈現“NIKE”的走勢，一季度整個經濟仍將處于下滑態勢，因為三、四月份意大利有大量的債務集中到期，不排除屆時歐債問題再次得到炒作，再加上大宗商品自高位以來的調整并無任何結束的跡象，因而我們認為化工品在一季度前不存在走強的可能。

　　若一季度商品價格能夠再次大幅調整，這將有利于在二季度形成年內低點，從而在下半年迎來較好的操作機會。一是因為中國經濟有望在明年三、四季度見底回升，而資本市場的表現往往會稍微提前于實體經濟；二是商品價格在一季度再次慣性下跌后，將存在較強的反彈動能；三是歐債危機在明年下半年的影響將會顯著減小。

　　因而我們對2012年化工品價格維持前低后高的觀點。建議在一季度保持偏空思路，下半年保持適當偏多的思路。我們認為，歐債危機再次爆發的時間及力度將會影響化工品價格下跌的空間及低點形成的時間，而化工品下跌的空間將會影響到三四季度反彈的力度，一二季度下跌的越多，三四季度反彈力度就會越大。

　　對于具體品種，我們的觀點如下：

　　PX有望引領產業鏈行情

　　PTA與上游PX產能擴張的不匹配將會使2012年PX價格保持在較高位置，從而對PTA構成較強的成本支撐。然而由于下游聚酯行業的需求增速小于PTA的產能增速，且終端紡織行業易受人民幣升值、經濟復蘇、出口政策等眾多不確定性因素的影響，PTA很難完全將PX價格的上漲向下傳導，由此會導致PTA行業的利潤會被進一步壓縮，暴利時代或將終結。

　　展望2012年PTA價格運行，我們認為，PTA價格有望在2012年一季度形成年內低點，二季度受經濟回升及PX價格上漲的推動，走出一輪上漲行情，三四季度受新增產能投產的影響呈現出高位振蕩的走勢。我們預期，2012年一季度PTA期貨價格低點應該在7400元/噸以上，而新增產能的大幅釋放使得2012年PTA全年價格高點很難突破2011年高點，我們傾向于2012年PTA價格重心維持在10000元/噸附近。

　　塑料向上機會大于向下風險

　　從塑料上游產品的裂解價差來看，石腦油與原油價差處于較低水平，而乙烯與石腦油價差處于相對合理水平，這說明上游原油價格的上漲并未及時傳遞到石腦油上，而乙烯價格的走高則說明對原油的上漲已經有所反應，可見乙烯要較石腦油對原油的價格變化更為敏感。目前塑料指數報價在9500元/噸附近，從絕對價格上來講，處于近幾年來的價格運行的相對低位。我們前面對2012年原油價格的觀點是穩中有漲，原油價格維持在100美元/桶上方將成常態。因而對于2012年塑料的走勢，我們認為其向上的機會大于向下的風險，塑料價格重心有望重回11000元/噸附近。

　　PVC下有支撐，上行無力

　　目前PVC價格受需求影響已跌破外購電石企業成本線，暫無下跌空間。華東地區PVC價格已跌至6800元/噸，西北地區PVC價格比華東地區低約400元/噸，目前成交價在6400元/噸。根據我們測算，華東和中部地區外購電石生產PVC的企業僅生產成本就已達到6800元/噸，扣除各項費用后實際處于虧損狀態。一體化企業視其一體化程度基本處于盈虧平衡的邊緣，四季度整個PVC行業基本不能盈利。我們判斷PVC價格基本見底，未來大幅下跌的可能性較小。對于2012年PVC的運行，我們認為是上下兩難，即需求的不振及國家對房地產調控政策的持續使得PVC價格不具備上漲動能，而逐年上升的剛性成本也封鎖了PVC下行的空間，這使得PVC在2012年將更多地跟隨宏觀面的變化，窄幅波動。

　　甲醇三季度易形成價格高點

　　從甲醇現貨市場價格運行的歷史規律來看，有較明顯的季節性特點：春節備貨行情、節后回歸需求。展望2012年，甲醇有望走出先抑后揚的行情。一季度甲醇價格難以有較大突破，需求疲軟將引導期價以弱勢整理為主，目前來看，甲醇期價下跌空間有限，2600元/噸受到較強支撐。

　　春季過后，傳統下游剛需影響將帶動甲醇價格上揚，期價有望跟漲。7至10月份，國內外甲醇生產裝置計劃內或者意外停車檢修較為集中，同時甲醇下游產品二甲醚、甲醛等紛紛進入消費旺季，甲醇價格往往快速攀升。12月至次年3月，由于下游的醋酸、甲醛均處于生產消費淡季，甲醇價格見頂回落。2012年，隨著市場對甲醇期貨品種的認知度及參與度提高，市場的活躍度及持倉量都有望更進一步。