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　　國慶節后，外圍市場有所好轉，市場節前恐慌情緒似乎有所緩解，日膠重新站穩300日元/公斤上方，滬膠出現了止跌反彈的行情，從節前的26010反彈至29500。出現這樣的反彈主要是受到基本面的支持，臺風給近期海南造成損失，膠林大面積受損，其次外圍各國聯合干預膠價，泰國通過砍伐橡膠樹削減12萬噸供應，以支撐價格；但上方30000整數關口并沒有突破，全球經濟仍在衰退的擔憂中，系統性的風險導致滬膠再次回落，目前滬膠已跌破26000的關口，下跌空間再次打開，如何把握下一階段市場機會？

　　天膠需求惡化，膠價繼續承壓下行

　　中國商用車產銷同比仍在下滑，輪胎廠出口訂單大幅減少，令天膠下游需求放緩，庫存壓力升高，利空不斷疊加。近期泰國洪水泛濫，日產汽車廠遭受沖擊，短期令低迷的需求進一步惡化。

　　國內的汽車銷量數據雖然在9月份出現暫時回暖，主要是由于季節性消費旺季的影響，但值得注意的是，商用車同比下降趨勢沒有改變，重型載重車產銷仍較為低迷。在歐洲問題趨惡，全球經濟放緩的大環境下，汽車需求頹勢不改。近期我國輪胎廠出口訂單大幅減少，庫存不斷高企，則是最佳印證。有消息稱青島保稅區天膠+復合+合成膠整體庫存已高達18萬噸天量，庫容高度緊張，保稅區的庫存訂單逐步到港，庫存量仍會增長，后期庫容壓力逐步放大，膠價繼續承壓下行。

　　泰國洪水肆虐，對膠價的指引由利多切換至利空。前期南部橡膠主產區的洪水使得橡膠的供應運輸受阻，對價格形成支撐。但隨著洪水的不斷泛濫，北部日本汽車的主產區也受到洪水侵襲，導致汽車零配件供應量不足，這與日本今年3月份地震相似，泰國汽車廠紛紛停工，令本來低迷的需求市場進一步惡化。

　　泰國制定價格底線 膠價在24000或有支撐

　　泰國、印尼等主產國在四季度初期制定了天然橡膠價格底線3.86美元/千克(24500元／噸)，根據以往的經驗，市場硬性的干預對膠價有一定支持作用。今年3月份，受日本大地震的影響，下游需求大幅放緩，泰國原料跌至101泰銖／公斤，隨后主產膠三國聯盟誓守120泰銖/公斤，導致市場企穩回升。這次膠價的維穩，或將使得24000成為支撐點位，但支撐力度是否如歷史那么強，將依賴于全球穩定的宏觀經濟。

　　宏觀環境的疲軟將對膠價的下跌推波助瀾

　　近期，宏觀利空近期頻出，歐債危機仍處蔓延的態勢，三大評級機構多次下調歐洲國家以及重要銀行的評級，歐洲財長也表示最新的方案不可能解決所有問題，市場對歐債危機最終解決方案的預期降溫。國內第三季度GDP增速下降至9.1%，而CPI仍然維持6.1%的高位，近期國內短期利率全線上揚，年內很難出現政策松動。在宏觀經濟不景氣的籠罩下，下游需求每況愈下，市場信心極為脆弱，跌破26000之后的價格，極易跌穿24000快速觸及20000點位。

　　綜上，短線的反彈結束，目前滬膠已下破前期的技術支持位(26000)，后期滬膠將迎來真正的冬季。全球經濟都處于衰退的窘境，未來國內外宏觀形勢仍有很大不確定性，可謂內憂外患，市場情緒極不穩定，此時利空容易被過度放大。基本面較之前也出現惡化，下游需求的放緩，庫存壓力的高企，將對大宗商品市場形成巨大壓力。由于基本面和宏觀形勢的打壓，市場做空的意愿加強，近期持倉量和成交量不斷放大，膠價將從26000首先下滑至24000，而價格在24000是否能夠企穩，將依賴于產膠國的維穩措施是否有效實施，以及國際宏觀面的企穩。反之系統性風險將繼續爆發，引導價格快速跌破24000直奔20000。

　　操作建議：1201合約價格反彈至25500-26000區間逢高做空，第一目標位24000，第二目標位20000，止損點在26500，若極端行情出現，價格急速下跌，也可輕倉適度追空。

　　東吳期貨研究所  宋露 權姝文