證券時報網(wǎng) 作者：程小勇

　　經(jīng)過短暫的一周反彈之后，本周二開始，國內(nèi)外有色金屬再度展開新一輪跌勢。在中國宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布之后，內(nèi)憂外患的雙重壓力刺激金屬價格再度探底，在需求前景不斷惡化的前提下，罷工引發(fā)的銅供應(yīng)擔(dān)憂和成本對鉛鋅的支撐依舊是浮云。中期而言，有色金屬很大可能重啟新一輪跌勢。

　　中國補庫預(yù)期落空

　　中國公布三季度宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，中國經(jīng)濟減速的勢頭還未觸底。9月份中國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)同比增長9.1%，低于預(yù)估的9.2%，增速也較二季度回落0.3個百分點。四季度在投資增速放緩和出口進一步下滑的不利因素拖累下，預(yù)計經(jīng)濟增速可能進一步下滑。

　　對于商品不同階段的走勢而言，弱勢的經(jīng)濟周期或熊市中，需求彈性較大，從而全球最大的有色金屬消費國中國，其經(jīng)濟增速持續(xù)放緩，對全球銅、鋁和鉛鋅的需求增長也不斷放緩。而此前一輪有色金屬牛市就是由以中國為代表的新興經(jīng)濟體城市化帶動的，而一旦中國經(jīng)濟增速放緩，有色金屬就喪失了最大的上漲動力。

　　此前市場寄予厚望的中國企業(yè)補庫活動也將落空。很多有色金屬加工企業(yè)只銷售現(xiàn)有庫存，兌換現(xiàn)金增加流動性，資金緊張和回款難導(dǎo)致企業(yè)并不樂意備貨。國內(nèi)銅桿、銅板帶箔和電力電纜企業(yè)的原材料庫存遠低于往年30%的水平，很多企業(yè)采用零庫存而隨買隨用的方式運營。

　　終端消費行業(yè)前景也難以樂觀。房地產(chǎn)行業(yè)對金屬消費結(jié)構(gòu)為占整個鋁消費量40%以上，2%的銅和10%的鋅，而四季度隨著保障房開工的對沖效應(yīng)消失、商品房銷量大幅下滑，預(yù)計未來房地產(chǎn)投資增速下滑幅度將放大，房地產(chǎn)對鋁需求將不斷萎縮。國慶后，下游鋁材加工企業(yè)訂單已削減了20%。房地產(chǎn)對銅的消費要體現(xiàn)完工后的布線和對家電的拉動上。目前中國保障房開工率達到98%以上，但是只是開工而沒有竣工，對銅線需求沒有很大的拉動作用。

　　家電行業(yè)，由于季節(jié)性因素導(dǎo)致9月份家電下鄉(xiāng)同比大增，但是10月末逐漸步入淡季和11月底家電下鄉(xiāng)確定在三省一市退出，家電銷售逐步轉(zhuǎn)淡。

　　汽車銷售9月份同比依舊增長9%左右，盡管出現(xiàn)“金九”旺季，但是也沒能刺激汽車銷售突破兩位數(shù)的增長，且10月份為補貼措施最后一個月，預(yù)計10月份汽車產(chǎn)銷也將重新回歸疲態(tài)。中期協(xié)在近期下調(diào)2011年的汽車產(chǎn)銷預(yù)測至3%左右，不及年初預(yù)估的5%。

　　供應(yīng)和成本支撐成浮云

　　有色金屬在諸多利空中也不乏供應(yīng)擔(dān)憂和成本支撐等利好因素，但在當(dāng)前歐美經(jīng)濟增長陷入停滯和中國需求放緩的大環(huán)境下都是浮云。

　　罷工和銅資源短缺是供應(yīng)擔(dān)憂的最重要來源，然而需求增速放緩已經(jīng)快過產(chǎn)量增速放緩，因而供應(yīng)擔(dān)憂在四季度對銅的支撐微乎其微。四季度，中國電解鋁產(chǎn)能釋放，目前現(xiàn)貨市場已由前期的階段性偏緊轉(zhuǎn)為充裕。國慶節(jié)后，華東地區(qū)現(xiàn)鋁到貨出現(xiàn)增量，上海、無錫、杭州等地均增加1萬多噸。

　　成本因素對于鉛鋅而言比較突出，但是成本不是鉛鋅價格的救命稻草，不意味著價格不可以跌破成本。目前鉛鋅成本對鉛鋅價格的影響還停留在企業(yè)開工率下降和去庫存的階段，但是庫存相對較高。上海期貨交易所鋅庫存高達39萬噸，而鉛顯性庫存也高達6.3萬噸，這還不包括現(xiàn)貨商的庫存，因而成本刺激價格回升的時機還沒到。

　　全球經(jīng)濟前景惡化

　　目前歐債危機救市進程還比較緩慢，按照目前的救援機制，也只是提供時間緩沖，沒有解決根本問題。希臘2012年債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重最保守估計依舊高達130%，希臘債務(wù)違約概率已經(jīng)超過90%，而西班牙、葡萄牙和意大利也將受波及。歐洲銀行業(yè)危機也將隨之而來，金融機構(gòu)不斷拋售商品和其他金融衍生品頭寸來彌補資金不足。

　　總之，鑒于歐美經(jīng)濟邁進停滯的周期和中國經(jīng)濟增速繼續(xù)放緩，金屬的消費需求前景愈發(fā)暗淡，而銀行業(yè)受債務(wù)危機波及不斷從商品市場撤資，商品的需求因素和流動性因素不斷弱化，特別是中國經(jīng)濟減速和海外經(jīng)濟衰退風(fēng)險產(chǎn)生的雙重壓力，有色金屬正啟動新一輪跌勢。　(作者系寶城期貨分析師)