孫宏園

　　受美國農業部下調美國大豆產量和期末庫存預估消息提振，芝加哥期貨交易所(CBOT)大豆期貨上周連續5個交易日上漲，告別了長達5周的慣性下跌走勢，當然持續下跌后的超賣技術以及進口套利買盤同樣支持價格反彈。盡管跟漲幅度受到正向進口套利交易的壓制，大連豆類期貨上周5個交易日大多收陽。

　　不過本周前兩個交易日的價格走勢再度令投資者陷入恐慌，剛剛開始反彈的豆類是否會再次轉入跌勢？筆者認為這樣的可能性不大，畢竟就大豆自身基本面來說，供給已經萎縮，而需求依舊向好，9月下旬的跌勢估計很難在10月下旬上演。

　　美豆產量水平堪憂

　　近期，美國大豆主產區的干燥天氣非常有利于當地作物的收割，這使得美國大豆的收割進度明顯加快。美國農業部截至10月16日當周的作物生長報告中公布，美國大豆收割率為69%，而兩周之前的收割率僅有19%，有利天氣使得美豆收割率迅速加快并趕超五年均值水平61%。

　　雖然美國大豆作物生長狀態在收割后期出現好轉，但56%的優良率水平仍然是自2004年以來最差的一次，因此美國農業部(USDA)10月供需預報將美國大豆的單產和收獲面積均向下進行修正，其中單產由9月份的每英畝41.8蒲式耳下調至41.5蒲式耳，收獲面積下調至7370萬英畝，9月為7380萬英畝，受此影響美國2011/2012年度大豆產量和期末庫存均遭受下調。

　　美豆抄底買家出現

　　隨著9月份CBOT大豆期貨價格持續下挫跌破重要支撐位后，美國市場上涌現大量抄底的買家，這使得最近幾周美國大豆的出口銷售得到恢復性增長。美國農業部截至10月13日當周的出口數據顯示，2011/2012年新作大豆凈銷售67.23萬噸，最高單周到達103.35萬噸，最近三周平均也有80萬噸的出口銷售；至此2011/2012年度美國大豆累計銷售1749萬噸，較去年同期的水平有所下滑，不過仍在5年均值水平之上。

　　在這次采購大軍中，中國依舊是主力軍。數據顯示，最近幾周美國對華銷售大豆數量迅猛增加，其中最高一周達84.55萬噸，2011/2012年度美國對華累計出口大豆為1233萬噸，雖低于去年同期水平，但遠在5年均值水平之上。

　　國儲加入采購大軍

　　自9月中旬CBOT大豆期貨價格跌破重要支撐位以來，國際市場上遠月船期進口大豆到港價較國內期貨市場有不少貼水，特別是國慶之后一周，中國從美灣進口的2012年3月船期大豆，進口盈利最高時逼近400元/噸，即便是本年度11月船期的大豆進口利潤也有250元。高昂進口利潤刺激下，大量進口買單涌入美國市場，套利資金的介入最終致使進口利潤回歸至正常水平，其中11月船期的大豆進口利潤回落至盈虧平衡線附近，而2012年3月船期的進口利潤收窄至200元/噸。

　　進口利潤驅使下，不僅是貿易商，就連中國儲備糧食管理公司也加入了進口大豆的采購行列。有消息稱，中國儲備糧食管理公司已經購買了10萬~12萬噸巴西豆油和70萬~80萬噸美國大豆，用于國家儲備，同時購買了大約150萬噸美國或阿根廷的產地可選玉米。為了進一步補充國家糧油庫存，國儲正在求購高達200萬噸大豆和70萬噸豆油。

　　季節性因素助推豆價回暖

　　中國海關10月13日公布的數據顯示，中國9月份大豆進口量為413萬噸，少于8月份的451萬噸，不過8月~10月份是中國進口大豆的季節性消費淡季。隨著元旦春節油脂雙節備貨期的到來，未來兩個月，中國對進口大豆的需求會再度進入旺季；同時由于今年二三季度豬肉價格節節攀升，仔豬補欄量較往年明顯增加，按照正常商品豬170天的生長周期計算，至少要到四季度末期甚至2012年一季度才會出欄，因此，11月、12月份多余存欄生豬對蛋白飼料原料的集中需求料將刺激豆粕的消耗，中國對進口大豆的需求亦會水漲船高。

　　(作者系華泰長城期貨分析師)