美聯(lián)儲上周三采取行動，試圖壓低長期借款成本和支撐樓市，以應(yīng)對其所稱美國經(jīng)濟(jì)面臨的嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)。

　　美聯(lián)儲表示，將推出一項(xiàng)新的4000億美元計(jì)劃，通過賣出較短年期債券和買入較長年期債券，令較長期證券在其2.85萬億美元資產(chǎn)負(fù)債表中占據(jù)更大比重。美聯(lián)儲還將到期抵押貸款支撐證券和機(jī)構(gòu)債回籠資金再投入抵押貸款市場，此舉印證了美國房屋市場的疲弱程度。

　　2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)之前，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表一直非常穩(wěn)定。從2002年到2008年8月，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債一直都在緩慢增加，6年時(shí)間里從7000多萬美元增加至9000多萬美元。但金融危機(jī)發(fā)生后，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表就如變魔術(shù)一般多次變化，其變化幅度和頻率都讓人目不暇接，每一次變化都對應(yīng)著美聯(lián)儲政策的調(diào)整。所以從美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表中，可以看出美聯(lián)儲的政策演變和傾向。

　　我們將美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表分為三個(gè)階段：

　　直接注入流動性階段

　　2008年9月以前，美聯(lián)儲的資產(chǎn)一直非常穩(wěn)定，數(shù)年都處于穩(wěn)步上升的過程中。但是雷曼破產(chǎn)，次貸危機(jī)開始惡化，美聯(lián)儲迅速展開救市措施。從總量上看，美聯(lián)儲的資產(chǎn)從9月初的9399億美元，經(jīng)過短短一個(gè)月零十天，就迅速膨脹至22483億美元，增長幅度高達(dá)139%。短短一個(gè)多月的時(shí)間，美聯(lián)儲就向市場注入了1.3萬億美元的流動性。隨后在12月，美聯(lián)儲的資產(chǎn)達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的22913億美元。

　　美聯(lián)儲的資金主要用于與其他央行流動性互換、taf、商業(yè)票據(jù)融資機(jī)制和其他貸款。這四個(gè)項(xiàng)目在2008年之間幾乎都為零，而在2008年9月之后急速膨脹，最多時(shí)這四項(xiàng)的總和達(dá)到了15565億美元，占同期美聯(lián)儲總資產(chǎn)的70%。美聯(lián)儲通過各種工具向金融機(jī)構(gòu)注入天量的流動性，希望金融機(jī)構(gòu)能夠通過短期借貸和融資度過難關(guān)。

　　但是，美聯(lián)儲和財(cái)政部很快發(fā)現(xiàn)了新的問題。第一，顯然次貸危機(jī)的嚴(yán)重程度超出了官員們的想象，單純地注入流動性，期望金融機(jī)構(gòu)自我解決問題已經(jīng)不可能。和次貸相關(guān)的有毒資產(chǎn)規(guī)模龐大，并且通過衍生品層層放大，很多金融機(jī)構(gòu)涉入過深。注入的流動性就像流進(jìn)了無底洞。第二，史上最為龐大的流動性如何回收？此后，美聯(lián)儲的救市行動進(jìn)入了第二階段。

　　美聯(lián)儲資產(chǎn)構(gòu)成(2008年12月17日)

　　量化寬松階段一（qe1）

　　美聯(lián)儲在2009年奧巴馬上臺后，救市政策明顯發(fā)生了轉(zhuǎn)變。這一變化就是大家所熟知的量化寬松政策。美聯(lián)儲持有國債從2009年3月18日公布定量寬松貨幣政策起，開始穩(wěn)步增加，以每周平均150億美元的速度增持美國國債，歷時(shí)6個(gè)月增持了約3000億美元的國債。

　　除去量化寬松、增持美國國債以及聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券之外，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表還有一項(xiàng)非常明顯的變化。那就是大量購買有毒資產(chǎn)——抵押貸款支持債券（mbs）。雖然美聯(lián)儲在危機(jī)發(fā)生之后向市場注入了大量流動性，但是由于衍生品所產(chǎn)生的擴(kuò)大效應(yīng)，流動性的缺失就像個(gè)無底洞。美聯(lián)儲很快意識到，直接注入流動性只是暫時(shí)緩解癥狀，并不能治本。所以美聯(lián)儲在購買國債，提供聯(lián)邦政府流動性的同時(shí)，開始大量購買此次金融危機(jī)的始作俑者——抵押貸款支持債券（mbs）。購買有毒資產(chǎn)可以使得以有毒資產(chǎn)為基礎(chǔ)的衍生品市場相對穩(wěn)定下來，屬于釜底抽薪的辦法，美聯(lián)儲承擔(dān)了最后擔(dān)保人和最后購買者的角色，來使市場逐漸恢復(fù)信心。因此，mbs在美聯(lián)儲資產(chǎn)中的比例在2009年之后迅速擴(kuò)大，從無到有，截至10月7日，美聯(lián)儲持有的mbs金額已經(jīng)達(dá)到6923億美元。

　　與此同時(shí)，美聯(lián)儲回收了前期注入的流動性。短期融資的其他央行流動性互換、taf、商業(yè)票據(jù)融資機(jī)制和其他貸款這些項(xiàng)目逐漸縮小。等于用這一部分資產(chǎn)替換成了國債、聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債務(wù)證券和mbs。

　　美聯(lián)儲資產(chǎn)構(gòu)成（2009年10月7日）

　　量化寬松政策二（qe2）

　　經(jīng)過了一段時(shí)間的觀察期之后，美聯(lián)儲發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)并沒有預(yù)期的迅速。同時(shí)，聯(lián)邦政府由于稅收銳減，出現(xiàn)大規(guī)模持續(xù)性的財(cái)政赤字。于是美聯(lián)儲于2010年11月提出了第二輪的量化寬松政策。

　　這一輪政策的主要目標(biāo)是增持國債，給予聯(lián)邦政府以支持。第一輪的量化寬松政策，美聯(lián)儲增持了約3000億的國債；而第二輪寬松政策則和第一輪不在量級上，qe2中，美聯(lián)儲在8個(gè)多月的時(shí)間一共增加了約9000億的國債，將美聯(lián)儲原本持有的7770億美元的國債一舉提高到1.61萬億，增長了一倍還多。

　　經(jīng)過qe2之后，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)了顯著的特征。美國國債已經(jīng)占到美聯(lián)儲總資產(chǎn)的57%，而mbs占了30%，這兩者加起來占了87%的比重�？梢�，美聯(lián)儲為了救市不遺余力，其資產(chǎn)的大部分都持有了債券。

　　而美聯(lián)儲最新的兩個(gè)動作就和這兩類最多的債券有關(guān):

　　第一，美聯(lián)儲將調(diào)整美國國債的持有結(jié)構(gòu)，賣出較短年期債券和買入較長年期債券。這不會改變美聯(lián)儲持有的國債總量，但是會明顯改變持有結(jié)構(gòu)，因?yàn)槊缆?lián)儲一共持有1.6萬億美元國債，4000億占了持有總量的四分之一。美聯(lián)儲5年期以上和5年期以下的國債大約各占一半。這一做法的目的是在不進(jìn)一步擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表的前提下，改變收益率曲線的形狀，降低長期國債收益率，從而降低美國聯(lián)邦政府的融資成本。這在美聯(lián)儲迫切需要國債融資的背景下，顯得比較及時(shí)。

　　第二，美聯(lián)儲還將到期抵mbs和機(jī)構(gòu)債回籠資金再投入抵押貸款市場。這說明美聯(lián)儲不會在mbs和機(jī)構(gòu)債到期后不再支持抵押貸款市場，而是會將這些回籠資金再投入，這說明抵押貸款市場至今仍然非常脆弱。美聯(lián)儲將會維持大量的mbs持有，短期內(nèi)mbs和機(jī)構(gòu)債所持有都不會縮小。

　　綜上，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)非常冗長，其希望在不進(jìn)一步擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表的前提下，壓低國債遠(yuǎn)期收益率，以幫助財(cái)政部降低融資成本；此外，美聯(lián)儲繼續(xù)支持抵押證券市場，因?yàn)榉康禺a(chǎn)和抵押證券市場都還十分疲弱。