□國金期貨 江明德

　　目前大宗商品價格調整更多地可以看成是上漲過程中的調整，這種調整還需要一段時間；只要經濟保持增長，大宗商品震蕩向上依然是總趨勢。

　　首先，經濟增速下滑但并未衰退。其一，占美國GDP總量2/3且對經濟增長貢獻度達到85%的美國個人消費數據依然保持較高增長，中國非制造業商務活動指數也在上升，非制造業延續高景氣運行態勢。中國目前經濟增速下滑是“調結構、擴內需”經濟轉型的需要，是以一種暫時犧牲GDP增速來換取中國經濟發展方式轉變的重大措施和主動轉型，意義深遠；其二，目前包括證券、商品和外匯等各個市場均有拐點出現跡象。如除中國以外世界主要經濟體股票指數基本收回金融危機后的失地；美元匯率低點已現，至少短期內美元會維持一種強勢；大宗商品經歷了一輪快速向下調整，在加強監管的同時，投機力量對大宗商品沖擊在減弱，影響大宗商品走勢的地域政治因素和紙幣信用因素在轉變，基本面影響正顯著增強。

　　其次，流動性雖緊但流量很大。數據統計顯示，國內基礎貨幣量遠遠大于實際需求：剛剛公布的2011年4月末M2余額達到75.73萬億元人民幣，2010年中國GDP總額是39.80萬億元人民幣，因此“不差錢”是中國經濟不爭的事實。在收緊流動性的措施中，提高存準率是為了對沖外匯占款，發央票更多是對沖到期資金，流動性收緊對大宗商品的實際影響低于預期。另外，按照銀監會規定的75%存貸比的上限，在21%存準率條件下銀行可供貸款余地已經很小，貨幣政策轉至“穩健”的可能性不斷增大。

　　最后，通脹雖高但依然可控。雖然通脹還在高位，但先行PPI指標已經開始下降。同時，隨著4月份開始的大宗商品的調整，PPI指標繼續下行是大概率事情。從而緩解了物價調控難度。而且，按年度計算，5%左右的通脹水平在中國并不是很高，近30年里，中國的高通脹至少出現過3次。