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　　經濟觀察報 記者 田蕓 漲勢如虹的白銀，突遭驚天逆轉。 

　　11分鐘，12%的跌幅，交易員們在確定了并非報錯行情之后開始瘋狂地拋單平倉，一切就像是去年5月美國股市的“閃電崩盤”在白銀市場重演。這一天是5月2日，在本·拉登死訊的影響下，白銀價格從歷史高點“跳崖”，自此開始的5連跌創造了1987年以來從未有過的跌幅。 

　　國內許多投資者大幅虧損甚至爆倉，更多的選擇暫時退出。然而本報采訪發現，華爾街對此暴跌似乎早有準備，據了解，一大部分歐美機構已經在4月做空白銀并賣出50美元看漲期權，在白銀屢次沖擊50美元關口之時，這些機構聯手打壓了白銀價格。在這場因判斷截然有別而無意間出現的“短兵相接”中，國內多頭成為“炮灰”。 

　　門檻比黃金低、波動率卻超過黃金數倍的白銀交易吸引了無數散戶，這一次的教訓是否再次證實，白銀，并非散戶應該參與的游戲？ 

　　多頭驚魂 

　　根據法國興業銀行投資及個貸產品策略部總經理吳蔚的統計，白銀價格在進入2011年后上漲了80%之多，僅4月份就上漲了30%。在暴跌開始前的幾個交易日里，白銀價格不斷沖擊50美元/盎司的歷史高位，倫敦LME的白銀期貨一度在49.81美元/盎司的價格上交易。 

　　從去年8月開始的貴金屬大牛市期間，白銀價格上漲了近兩倍，而此間黃金漲幅只有30%。瘋狂的白銀吸引了無數機構和個人投資者。 

　　和許多終于按捺不住的散戶一樣，4月下旬，周妍(化名)在廣西當地的一家貴金屬投資公司開了戶，交易倫敦市場的白銀期貨，在白銀漲到43美元/盎司時，做了4手多單。短短十天里，白銀價格上漲超過15%，因使用了有杠桿的保證金交易，周妍的本金已經翻番。 

　　然而，5月2日，倫敦白銀暴跌逾8%以43.89美元/盎司收盤，周妍的利潤全部蒸發了。更令她不安的是，暴跌并未收場。國際銀價5個交易日連續深挫，5月4日，開戶的公司致電讓她立刻追加保證金，否則可能被強行平倉。想到所有本金可能化為烏有，周妍趕緊從股票賬戶里轉出來50萬元打了進去，決定靜待銀價回歸。 

　　周妍是幸運的，這一輪暴跌中，許多措手不及的投資者以爆倉告別了“白銀夢”。 

　　一家上市銀行貴金屬業務部人士透露，即使是正規的上海黃金交易所的白銀T+D業務，也有小部分客戶爆倉，而有很大比例的投資者在5月3日、4日被追加保證金。 

　　一位經營貴金屬經紀業務的人士透露，目前許多較不規范的以做外盤為主的黃金公司普遍使用50倍以上的杠桿，這幾日客戶爆倉的比例超過了30%。 

　　更多的投資者選擇暫時退出交易觀望。“目前約有70%的客戶退出了交易。”上述人士表示，“有一部分倉位較高的客戶被砍掉全部持倉。” 

　　無意間的對賭 

　　雖然像戴維森(Charles　David-son)這樣的對沖基金大腕也在這次白銀的“俯沖”中大傷元氣，然而華爾街許多機構卻似乎對銀價跳水“頗有預感”。 

　　4月最后兩周銀價瘋漲之際，對沖基金經理Eric　　Sprott順利地以21美元/份的價格出售了他大名鼎鼎的Sprott's　Physical　Silver信托基金，而基金首募價為10美元/份。Eric并未向市場解釋轉讓原因，但所有人都驚嘆他對出售時機把握得“簡直完美”。 

　　實際上，在過去一個月左右的時間里，索羅斯旗下280億美元的大型公司和包括John　Burbank在內的一些領跑對沖基金就在做空黃金和白銀。索羅斯于去年就表示，貴金屬市場“根本上就是泡沫”。 

　　美國商品期貨委員會4月26日公布的持倉報告證實了市場對投機客在4月份做空白銀的猜測——Comex金屬市場的白銀投機凈多頭突降5413手，降幅達20%。 

　　“美國機構投資者對白銀價格的判斷和亞洲投資者截然有別。”工商銀行貴金屬業務部高級分析師羅濟潤說，“出于規避風險的投資需求，亞洲投資者以白銀作為廉價的黃金替代品大量買盤；而歐美地區的交易員從價值角度判斷白銀有很大泡沫，對做多白銀持否定態度。” 

　　羅繼潤觀察到，在銀價處于26至35美元/盎司間時，中國投資者多傾向于做空，而當白銀沖上了35美元/盎司后，國內散戶卻大量做多。“散戶在白銀一再上沖的環境中失去了理智。”羅繼潤稱，銀價日波動幅度開始加大。

　　上海黃金交易所經紀商透露，“最保守統計”國內散戶70%在這一輪里都做的是多單。 

　　與之相反，華爾街投資機構不但直接做空白銀現貨和期貨，還通過復雜的衍生產品進一步賭白銀在50美元之下“掉頭”。 

　　與華爾街緊密接觸人士向本報透露，包括索羅斯在內的很多美國機構投資者近期賣出了50美元看漲期權，“也就是說，如果銀價突破50美元，這種看漲期權就會被買入方行權，賣出的機構會衍生出超乎想象的虧損。” 

　　在4月最后兩周，銀價屢次逼近50美元/盎司關口時，倫敦市場白銀拆借利率卻突然非常態下浮。“市場普遍的猜測是，國際對沖基金大腕聯手與借出方談出一個非常低的利率，大量拆借了白銀現貨，與此同時在美國Comex市場做空白銀。持有現貨白銀保證了空頭可以在必要的時候交割。”上述人士重現華爾街機構打壓銀價的方式。 

　　這種說法得到了國內一家上市銀行貴金屬交易員的證實。 

　　“亞洲尤其是中國地區的散戶在不經意間和華爾街的機構形成了對賭關系。”一位前英國對沖基金人士說，“這一輪看起來華爾街贏了。” 

　　另外，Comex母公司CME出于化解爆倉風險的考慮，在兩周內連續5次上調白銀期貨保證金比例，累計升幅達84%，使得交易資金出逃。“雖然交易所并不想影響價格，但保證金比例上調逼迫多數投資人調倉，客觀上加劇了銀價下跌。”南非標準銀行駐倫敦分析師張金鐘表示。 

　　未見真正熊市信號 

　　連日的暴跌是否意味著銀價從此掉頭？幾家國際大銀行對此并不認同。“白銀前期漲幅的確超過預期，本·拉登被擊斃引發美元指數反彈，芝加哥商品交易所提高白銀期貨持倉成本等消息引發白銀深調也實屬正常，應該是前期上漲過度后的風險釋放。”吳蔚分析，但中期看，白銀的上升通道依然存在。美聯儲二次寬松政策延至6月底，連續不斷的地緣政治、自然災害、歐債危機，甚至對美國信用評級的質疑，使黃金、白銀等貴金屬的避險功能顯現。同時，白銀的工業屬性對其需求會有一定支撐。”法興銀行正發行一款理財產品，用多種金融工具每月追蹤并鎖定白銀及原油的價格成長。 

　　“銀價深幅調整制造了很好的買盤機會，近期可能會有新的多頭大量入場。”張金鐘判斷，短期之內白銀價格將因觀望情緒維持震蕩，而6月份美聯儲結束前期量化寬松政策之后市場會變得明朗，“白銀并沒有顯現出真正的熊市信號。”“白銀交易雖然門檻比黃金低，但是波動卻比黃金大，而且T+D業務還存在杠桿操作，并不適合沒有經驗的散戶直接參與。”吳蔚提示，如果散戶既希望有一定的本金保障，同時又希望參與到白銀市場獲得一定收益，最穩妥的方式是投資一些由專業機構打理的結構性理財產品，在全部或部分本金保證的前提下，專業機構更能靈活運用各種金融工具進行風險對沖，并根據及時信息進行及時調整操作。