湯池

　　□本報記者 湯池

　　在連續五次上調保證金觸發白銀期貨暴跌后，CME年內第三次上調原油期貨保證金25%的幅度引起市場熱議。不過，“醉翁之意不在酒”，CME此舉除了是一種抑制投機的市場行為以外，或許更多的是出于應對可能到來的通脹壓力考慮。

　　對于全球經濟和各國政府而言，當前宏觀面上最主要的矛盾就是通脹。目前全球經濟版圖正處于從局部性、區域性增長向全面性、共生性增長轉變的關鍵孕育期，同時也是最脆弱的轉換期，因此任何風險的感染都有可能牽一發而動全身。換句話說，當前的通脹問題對全球經濟來講可能是一場“感冒”，但由于2011年-2012年是全球政治周期和經濟轉換期在時間序列上的重合區間，因此若不能得以及時的梳理和治療，很可能會誘發遠比我們所能想象大得多的風險。

　　就市論“市”，短期來看，提高保證金等措施并不會改變大宗商品價格走勢。供需決定價格，而不是期貨市場決定價格，期貨市場只是具有發現價格和規避風險的功能，因此提高保證金比例等風控措施，并不能改變商品的供需基本面，也不會改變商品市場本身的價格運行趨勢。

　　因此，上調保證金對原油期貨價格的影響短期來看應該比較短暫，但如果放在宏觀架構上來看，在全球政策槍口一致對向通脹的背景下，對原油價格持續上漲反應最為遲緩和曖昧的美國，似乎正在傳遞出其政策態度的轉變，這對于以原油為代表的高溢價商品來說無異于“雪上加霜”。

　　歷史何曾相似：2008年6月，當原油價格突破每桶130美元時，美國監管當局就曾對原油市場的投機行為進行調查，這導致7月份原油見頂回落，隨著金融危機的蔓延，原油價格一路跌至每桶40美元以下。自4月26日起，CME就曾連續5次提高了白銀期貨的交易保證金。而上周開始，白銀期貨價格一度出現了巨幅回落。

　　為什么美國政府不能容忍高油價？這首先是因為，美國是一個建立在車輪之上的國家，油價上漲將提高美國人的生活支出，同時必然壓縮其他消費，而美國是嚴重依賴消費的國家，GDP的構成中70%來自于消費。因此持續的高油價將通過壓縮其他消費支出這一途徑直接降低GDP增長率。

　　其次，高油價也將推高美國通脹水平，導致美聯儲被迫開始加息進程。美國CPI構成中有16.9%來自于交通運輸業，僅次于住宅在CPI中的權重，原油價格的上漲會抬高交通運輸業的成本，此外還將推動替代能源、下游工業品乃至最終消費品的價格上漲，導致通脹壓力增大，而通脹率的提高將迫使美聯儲提高利率，這也將嚴重影響美國經濟復蘇進程。2012年美國大選在即，奧巴馬若想連任，降低失業率、保持經濟持續復蘇是美國政府的首要任務。因此，高油價是美國政府絕不想看到的結果。

　　應該說，原油價格不斷上漲正是全球性通脹的一個縮影，是金融危機后國際金融市場流動性泛濫導致的惡果，美聯儲巨量增發的貨幣則是始作俑者。抑制油價上漲，打擊投機行為是必要的手段，但是治標不治本。資本是逐利的，超量資金總要尋找去處，例如已經有很多“熱錢”流入新興市場國家，在那里引起了高通脹，而新興市場國家的產品通過出口必將通脹壓力轉移到美國。所以說，美國政府應該考慮超寬松的貨幣政策如何退出問題，才是根本解決全球性通貨膨脹的關鍵。