第一幕，高盛曾在2010年12月份向客戶推薦買入一籃子大宗商品，如今又緊急建議客戶獲利賣出；第二幕，礦業(yè)巨頭嘉能可加快上市步伐；第三幕，除高盛外，其他主要投行大都參與了嘉能可的IPO，且繼續(xù)唱多大宗商品。

　　【《證券市場(chǎng)周刊》記者 張尚斌】5月1日，美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬宣布，“基地”組織領(lǐng)導(dǎo)人本·拉登被擊斃。

　　消息甫出，全球主要股市指數(shù)應(yīng)聲而漲，美元全線反彈。與此同時(shí)，國(guó)際油價(jià)大幅下挫，一度跌破每桶112美元的水平，現(xiàn)貨白銀價(jià)格更是在短短的11分鐘內(nèi)暴跌12%，國(guó)際金價(jià)也一度迅速回落，倫敦現(xiàn)貨黃金創(chuàng)下2008年末以來的單日最大跌幅。

　　同日，中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)公布的中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)由3月的53.4下降至4月的52.9，這是近年來該數(shù)據(jù)在4月份首次出現(xiàn)環(huán)比下降。在貨幣政策持續(xù)緊縮的打擊下，需求不足與去庫存化疊加，對(duì)大宗原材料商品需求巨大的中國(guó)市場(chǎng)開始出現(xiàn)需求下滑的苗頭。

　　事實(shí)上，新興市場(chǎng)中不僅僅是中國(guó)出現(xiàn)有效需求放緩，俄羅斯、印度、巴西等亦面臨著同樣的問題。

　　這對(duì)國(guó)際大宗商品市場(chǎng)而言并不是一個(gè)好兆頭，況且，此前一直看多大宗商品的高盛態(tài)度也發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。

　　4月中旬，高盛發(fā)布報(bào)告稱，大宗商品市場(chǎng)的回報(bào)率已顯著優(yōu)于其他市場(chǎng)，這在很大程度上歸因于利比亞原油生產(chǎn)中斷以及市場(chǎng)對(duì)中東北非地區(qū)騷亂可能導(dǎo)致另一個(gè)產(chǎn)油國(guó)生產(chǎn)中斷的擔(dān)憂。雖然騷亂向其他地區(qū)蔓延的風(fēng)險(xiǎn)仍較高，但原油價(jià)格的漲幅已超出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面的支撐。隨著油價(jià)攀升至異常高的水平(與2008年春的水平相近)，短期下行風(fēng)險(xiǎn)已有所上升，包括美國(guó)需求銳減的初步跡象顯現(xiàn)、尼日利亞舉行選舉、利比亞可能停火以及對(duì)騷亂蔓延的擔(dān)憂助推市場(chǎng)多頭倉位創(chuàng)新高。

　　此外，短期內(nèi)基本金屬供需格局趨松，暗示著銅庫存降至極低水平及由此引起的價(jià)格飆升被推遲至2011年之后，同時(shí)，近期黃金價(jià)格已上漲至接近高盛短期目標(biāo)價(jià)格的水平。因此，高盛建議在3-6個(gè)月內(nèi)低配大宗商品。

　　而在此前全球大宗商品價(jià)格的上漲中，原油和貴金屬一直是最主要的上漲品種，而且商品價(jià)格普漲成為趨勢(shì)。在各種不確定因素交織的現(xiàn)在，問題是：大宗商品的價(jià)格是否已經(jīng)見頂？

　　從基本面來看，很多商品仍然有庫存緊張的情況，但也同樣存在過度投機(jī)。因此，大宗商品價(jià)格拐點(diǎn)的來臨只是時(shí)間問題。

　　而對(duì)于A股上市公司來說，這是一個(gè)危險(xiǎn)的轉(zhuǎn)折——截至3月底，上市公司賬面存貨金額高達(dá)3.53萬億元，創(chuàng)歷史新高，其中，有色金屬、房地產(chǎn)、能源類企業(yè)庫存數(shù)量最多。一旦大宗商品價(jià)格掉頭向下，庫存價(jià)格將面臨巨大的潛在損失。

　　大宗商品牛市盡頭

　　如圖1所示，白銀2011年以來漲幅高達(dá)26.85%，玉米以20.93%的漲幅居于次位，排在玉米之后的是原油和咖啡，漲幅分別為18.29%、11.81%。黃金和鉑金價(jià)格都表現(xiàn)積極，但遠(yuǎn)遜于白銀。2011年初至今，黃金價(jià)格漲幅為2.22%，而鉑金價(jià)格漲幅則為1.36%。

　　其他四種商品在2011年內(nèi)整體表現(xiàn)下跌。銅價(jià)下跌4.04%，跌幅居首位，其次是小麥的3.99%和橙汁的3.86%；而從年初至今天然氣也下跌了3.13%。

　　投資者可以用不同的商品指數(shù)作指標(biāo)來看商品。許多人使用的是美國(guó)商品研究局(CRB)的指數(shù)，但該指數(shù)并不科學(xué)，原因在于能源的權(quán)重過大。另一個(gè)衡量商品價(jià)格的指數(shù)是持續(xù)商品指數(shù)(CCI)，在其構(gòu)成中，能源權(quán)重適中，而且還包括貴金屬、能源和更廣泛商品。

　　CCI組成部分的比例約為：能源17.65%、金屬23.53%、軟商品29.41%、農(nóng)業(yè)29.41%。因此，相對(duì)于其他商品指數(shù)往往偏重于某些行業(yè)(如能源)而言，持續(xù)商品指數(shù)更均衡地反映了所有四個(gè)商品群的價(jià)格變化。圖3為2007年以來CCI指數(shù)的變化。

　　自2007年以來，CCI指數(shù)的第一個(gè)高峰出現(xiàn)在2008年夏天，隨后商品價(jià)格下跌，緊接著市場(chǎng)出現(xiàn)恐慌，指數(shù)急劇下降。底部大約發(fā)生在2008年12月后不久，隨后，美聯(lián)儲(chǔ)宣布實(shí)施第一次定量寬松政策。自那時(shí)起，CCI指數(shù)向上的趨勢(shì)一直延續(xù)至今。

　　CCI指數(shù)被大規(guī)模賣空后，在2008年中期達(dá)到頂峰。隨著信貸危機(jī)爆發(fā)，套息交易減少，風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒全面蔓延開來。一般情況下，作為交易策略的一種，套息交易是指銀行和華爾街公司用在日本和其他低利率國(guó)家借入資金，然后投資在其他高利率國(guó)家，但是這種交易在金融恐慌情況下變得無利可圖。此后商品價(jià)格下跌并沒停止，直到美聯(lián)儲(chǔ)宣布其量化寬松的方案。這導(dǎo)致CCI指數(shù)在短短三年時(shí)間里超過了其2008年的歷史峰值。

　　圖4顯示了自1993年以來CCI指數(shù)的變化。此前指數(shù)一直在低位徘徊，直到2001年年底，美聯(lián)儲(chǔ)因2001年9月11日恐怖襲擊事件下調(diào)短期利率。不幸的是，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘將這種低利率維持了下去，多年寬松的貨幣政策推動(dòng)了新的商品牛市。

　　那么，美聯(lián)儲(chǔ)定量寬松政策結(jié)束后會(huì)發(fā)生什么？假設(shè)經(jīng)濟(jì)能繼續(xù)保持增長(zhǎng)——對(duì)商品的需求將保持強(qiáng)勁。然而，進(jìn)入2011年5月份，商品價(jià)格已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了正常的供給和需求，投機(jī)因素在價(jià)格推動(dòng)力上占據(jù)了主流地位。

　　這并不意味著商品價(jià)格將會(huì)馬上下降，也不意味著牛市已經(jīng)結(jié)束。然而，不管你多么相信商品牛市，但市場(chǎng)已經(jīng)具有了一定的下行空間。

　　黃金走勢(shì)撲朔迷離

　　2011年以來，國(guó)際形勢(shì)并不樂觀，新興市場(chǎng)通脹走高，歐債危機(jī)陰云未散，日本大地震引發(fā)恐慌。避險(xiǎn)屬性較強(qiáng)的黃金價(jià)格持續(xù)高位運(yùn)行，事實(shí)上，黃金已經(jīng)走出了近十年的大牛市——金價(jià)在近十年出現(xiàn)了5倍左右的上漲。

　　本·拉登的死訊使得國(guó)際黃金市場(chǎng)風(fēng)云突變。5月1日，金融市場(chǎng)對(duì)此做出猛烈反應(yīng)，美元止跌轉(zhuǎn)漲，以美元定價(jià)的原油、黃金和白銀等大宗商品和貴金屬價(jià)格則應(yīng)聲下跌。

　　5月3日，受美元反彈、白銀期貨暴跌以及印度央行加息等多重利空因素影響，紐約商品交易所黃金期貨價(jià)格大幅下挫。當(dāng)日，市場(chǎng)交投最活躍的6月期合約每盎司下跌16.7美元，收于1540.4美元，跌幅為1.1%，為2011年3月15日以來的單日最大跌幅。

　　然而，就此判斷黃金價(jià)格出現(xiàn)向下拐點(diǎn)為時(shí)尚早。拉登死訊傳出后，黃金在快速下挫后又被一路拉升，市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，美國(guó)將有可能因此面臨基地組織的報(bào)復(fù)，投機(jī)力量迅速加大在黃金市場(chǎng)上的買盤。

　　因此，盡管本·拉登的死亡導(dǎo)致地緣政治風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)升高，包括北非、中東和巴基斯坦都將面臨恐怖主義威脅，但黃金一直保持了其避風(fēng)港地位。投資者認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)面臨比本·拉登和基地組織更大的挑戰(zhàn)，經(jīng)濟(jì)威脅遠(yuǎn)大于地緣政治危機(jī)。

　　黃金的表現(xiàn)就像一個(gè)晴雨表，它能感受到本·拉登的死亡和海葬只是一個(gè)插曲，當(dāng)今世界真正的困境在于宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。奧巴馬政府及歐洲和日本面臨極其困難的環(huán)境——貨幣通脹深化，歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)和如核災(zāi)難般的日益惡化的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。盡管價(jià)格水平高企，但各國(guó)對(duì)黃金的需求依然強(qiáng)勁，特別是在中國(guó)、印度和亞洲其他國(guó)家。

　　不過，無論是本·拉登的死訊還是卡扎菲的噩耗(兒孫被殺)，都意味著美國(guó)的政治地位開始強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，二次寬松政策結(jié)束后，美元或迎來強(qiáng)勢(shì)反彈，黃金維持強(qiáng)勢(shì)或會(huì)遭遇阻力�；蛟S，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策調(diào)整就是壓垮黃金泡沫的最后一根稻草。而回顧黃金1978年以來的走勢(shì)，金價(jià)在1980年達(dá)到850美元的高位后，足足調(diào)整了27年，直到2007年才回到這一價(jià)位。

　　《華爾街日?qǐng)?bào)》最新報(bào)道說，索羅斯正在清倉其黃金和白銀頭寸，而之前保爾森卻預(yù)測(cè)將至4000美元/盎司。“股神”巴菲特對(duì)黃金也并不看好。4月30日，在伯克希爾·哈撒韋股東大會(huì)上，對(duì)于價(jià)格不斷創(chuàng)新高的石油和黃金等大宗商品，巴菲特稱，我不知道石油是否是另一個(gè)泡沫，聰明的人可以通過投資其他更有效的資產(chǎn)(如股票)，而不是商品，來賺更多的錢。

　　對(duì)于黃金，巴菲特說，把全世界的黃金都放在一起，可以造一個(gè)邊長(zhǎng)67英尺的立方體，但這不能產(chǎn)生實(shí)際價(jià)值，只能期望有人以更高的價(jià)格買入，這是一種賭博。他認(rèn)為，全世界的黃金總市值8萬億美元，全美國(guó)的農(nóng)田總價(jià)值才2萬億美元，也就是說，用來購(gòu)買一個(gè)邊長(zhǎng)67英尺的黃金立方體的錢，可以買下全美的農(nóng)田，再加上10個(gè)埃克森美孚，然后還能剩下來1萬億美元。而伯克希爾更喜歡投資能產(chǎn)生價(jià)值的東西，如農(nóng)場(chǎng)。

　　芒格則說，投資黃金是為了避險(xiǎn)，“如果說你購(gòu)買某項(xiàng)資產(chǎn)，卻只有世界末日的時(shí)候才能回報(bào)，這恐怕說不過去。”

　　白銀價(jià)格繼續(xù)修正

　　2010年，白銀價(jià)格全年漲幅超過80%，遠(yuǎn)高于黃金價(jià)格29.7%的漲幅；2011年以來，白銀價(jià)格又上漲近60%，而黃金價(jià)格上漲不到8%，同時(shí)現(xiàn)貨白銀價(jià)格達(dá)到近50美元/盎司，創(chuàng)下31年來的最高紀(jì)錄。

　　近兩年，白銀風(fēng)頭遠(yuǎn)超黃金，其原因在于價(jià)值回歸。據(jù)歷史數(shù)據(jù)測(cè)算，黃金和白銀比價(jià)的歷史平均水平在15倍左右，而從1994年開始至今，金銀比價(jià)就一直高于其歷史15倍的均值水平，金銀最高比價(jià)達(dá)到近90倍(1995年初)，最低比價(jià)約42倍(1998年初)。之后金銀比價(jià)一直圍繞著60倍這個(gè)中心比價(jià)上下波動(dòng)。

　　投資者認(rèn)為，從白銀的儲(chǔ)量和用途來看，金銀比價(jià)有逐漸向歷史15倍回歸的需求。巴克萊資本在2011年2月中旬曾表示，白銀表現(xiàn)將在一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)優(yōu)于黃金，預(yù)計(jì)金銀比價(jià)將進(jìn)一步擴(kuò)大跌勢(shì)，跌至1998年低點(diǎn)41.9倍。

　　而目前，國(guó)際金價(jià)維持在1550美元/盎司上下，銀價(jià)經(jīng)過近兩年的瘋狂上漲至45美元/盎司左右，金銀比價(jià)約為34倍，已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出巴克萊的預(yù)計(jì)，兩者比價(jià)差距迅速縮小。

　　同時(shí)，白銀仍然很容易受需求疲軟以及“注冊(cè)銀”重分類事件、芝加哥商品交易所再次提高費(fèi)率的影響。

　　5月2日，芝加哥商品交易所盤后宣布將白銀市場(chǎng)交易的初始保證金額度由每張合約14513美元上調(diào)至162000美元，這是該機(jī)構(gòu)兩周內(nèi)第三次提高白銀市場(chǎng)保證金額度。這一消息迫使許多小型投機(jī)商不得不清倉離場(chǎng)，白銀盤中跌幅一度逾9%。

　　分析人士指出，除去保證金上漲令白銀價(jià)格蒙受壓力，白銀價(jià)格今年以來過快的漲勢(shì)，以及銀價(jià)未能沖上每盎司50美元的關(guān)鍵心理價(jià)位也意味著白銀市場(chǎng)面臨較大的回調(diào)壓力。而且，近期墨西哥及秘魯官方公布了偏高的白銀產(chǎn)量，這對(duì)白銀的投資需求有所抑制。

　　有投資者認(rèn)為，隨著紐約商品交易所推翻了其“注冊(cè)銀”臨時(shí)性重新分類的決定，此舉或會(huì)招致開戶者集體索賠。大規(guī)模重新分類行動(dòng)，白銀從交易所轉(zhuǎn)移出20%，這意味著近期紐約商品交易所白銀現(xiàn)貨庫存創(chuàng)出多年新低。

　　然而，白銀的基本面，或者說白銀與黃金的比價(jià)仍然低于歷史平均水平，這或許意味著長(zhǎng)期購(gòu)買和持有的投資者可能會(huì)繼續(xù)得到回報(bào)。但杠桿式投機(jī)在市場(chǎng)下調(diào)過程中將遭受重大損失，投資者最好應(yīng)回避保證金或杠桿交易。用現(xiàn)金購(gòu)買，而不是債務(wù)或者杠桿買入，才是目前最穩(wěn)健的投資方式。

　　銅——唯一的亮點(diǎn)？

　　雖然高盛并不看好短期內(nèi)大宗商品的表現(xiàn)，但值得注意的是，在CCCP商品投資組合籃子中，高盛單獨(dú)看好銅，如果按照過去八個(gè)季度的價(jià)格趨勢(shì)，則未來6個(gè)月的銅價(jià)可能上漲11個(gè)百分點(diǎn)。但在2010年價(jià)格大漲31.44%的情況下，銅價(jià)還會(huì)持續(xù)瘋狂么？

　　Barrick Gold(NYSE:ABX)是世界最大的黃金生產(chǎn)商，其2010年的凈利潤(rùn)為33億美元，但它抱著棵搖錢樹仍然不滿足，斥資76億美元購(gòu)買加拿大和澳大利亞的礦產(chǎn)企業(yè)Equinox Minerals(OTC: EQXMF.PK)。Barrick預(yù)計(jì)，通過該收購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)年內(nèi)3億磅的銅產(chǎn)量。

　　而2011年以來，銅價(jià)已經(jīng)下跌了近5%，同時(shí)無論是倫敦金屬交易所(LME)還是紐約商品交易所，其庫存都在上升。加上中國(guó)的通脹和日本核危機(jī)，對(duì)銅價(jià)都造成莫大的打擊。

　　從2009年12月中旬開始，庫存下跌，同時(shí)現(xiàn)貨價(jià)升水，意味著現(xiàn)貨銅的需求很大。如今這種情況已經(jīng)發(fā)生了改變，期貨溢價(jià)以及銅現(xiàn)貨的需求都在下降。一般情況下，這個(gè)時(shí)候銅價(jià)會(huì)下跌，正如過去幾周發(fā)生的情況一樣。

　　2010年，銅價(jià)和庫存之間存在典型的負(fù)相關(guān)關(guān)系：價(jià)格上漲，尤其是在過去6年，當(dāng)時(shí)的LME的銅庫存大幅下跌。

　　但正如圖5顯示，這種關(guān)系似乎并沒有發(fā)生在2011年，最近銅價(jià)在9500美元/噸至10000美元/噸間徘徊，雖然銅價(jià)下跌近5個(gè)百分點(diǎn)，金屬庫存急劇增加。而上次當(dāng)庫存水平也在這個(gè)水平時(shí)，銅價(jià)則低于2000美元/噸。

　　作為世界上最大的銅消費(fèi)國(guó)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康與否直接影響到銅需求的變化。中國(guó)現(xiàn)在的重點(diǎn)仍然是通貨膨脹，中國(guó)政府已將2011年的平均通脹率上限定在4%，任務(wù)艱巨——一季度消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)同比上漲5%，所以政府仍將施行緊縮的貨幣政策。隨著貨幣政策的收緊，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能受到限制，對(duì)工業(yè)金屬包括銅的需求將出現(xiàn)下降。

　　與2010年同期相比，2011年3月中國(guó)銅進(jìn)口量下降了43%，一個(gè)原因是中國(guó)對(duì)庫存的管制——由于管理層對(duì)企業(yè)囤積銅現(xiàn)貨的擔(dān)憂。

　　對(duì)于剛從地震中走出的日本來說，從短期來看，日本國(guó)內(nèi)對(duì)銅的需求(也包括其他基本金屬)將下降，日本的制造工廠仍然關(guān)閉(由于地震破壞以及電力供應(yīng)中斷)。全球銅產(chǎn)品供應(yīng)也受到影響。日本是世界第二大銅消費(fèi)國(guó)，第三大銅生產(chǎn)商，但很多企業(yè)如三菱材料公司(MIMTF.PK)，已停止了在福島縣的冶煉廠生產(chǎn)。

　　過去數(shù)年，日本通常消耗全世界約5%的銅，未來這個(gè)比例肯定會(huì)增加，由于基礎(chǔ)設(shè)施和住房的重建。

　　一些分析師預(yù)測(cè)2011年將會(huì)看到銅供應(yīng)量緊張的局面。Codelco公司首席執(zhí)行官迭戈·埃爾南德斯說，供需平衡很可能會(huì)持續(xù)到2012年，目前的價(jià)格已經(jīng)高于預(yù)期，但隨著供應(yīng)的逐漸緊張和日本需求的增加，銅可能在未來幾個(gè)月內(nèi)從目前的低位開始反彈。

　　機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)分歧

　　據(jù)美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)的數(shù)據(jù)，截至2011年4月26日，18個(gè)商品投資基金持有凈149萬份的期貨及期權(quán)標(biāo)準(zhǔn)合約，比2010年同期多57%。標(biāo)準(zhǔn)普爾高盛商品總回報(bào)指數(shù)連續(xù)第八個(gè)月?lián)魯�債券、股票和美元，是�?004年以來最好的表現(xiàn)。

　　摩根士丹利商品研究部紐約負(fù)責(zé)人侯賽因·阿里迪納表示，從石油到玉米和黃金需求及價(jià)格已經(jīng)不再相符；高盛的報(bào)告則認(rèn)為，大宗商品價(jià)格很可能會(huì)快速下降，然后在未來3至6個(gè)月再次反彈。

　　BB＆T高管華特·埃維希曾經(jīng)準(zhǔn)確預(yù)測(cè)兩年前大宗商品價(jià)格的下降，他認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和供應(yīng)限制并未如媒體描述的那般夸張，但“作為一個(gè)投資者，我寧愿專注于基本面，基本面仍然積極，所以高點(diǎn)應(yīng)該在3個(gè)月后才到來。”

　　摩根士丹利是全球最大經(jīng)紀(jì)商，仍然非�？春迷�油、玉米、小麥和黃金，并建議投資者購(gòu)買2011年12月交割的原油期貨合約。該合約在年內(nèi)已上漲38%，但其對(duì)糖、天然氣、棉花和咖啡持悲觀看法。

　　在過去的一年，全球通貨膨脹正在加速，導(dǎo)致中國(guó)央行和歐元區(qū)的加息，可能抑制經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。國(guó)際能源機(jī)構(gòu)近日表示，石油價(jià)格上漲可能“播下毀滅的種子”。

　　韋爾斯資本管理公司首席投資戰(zhàn)略家詹姆斯。保爾森則認(rèn)為，“商品正處于價(jià)格高峰，頂點(diǎn)將會(huì)在未來3至6個(gè)月后到來�！�

　　同時(shí)，紐約的銀行紛紛建議客戶在未來3-6個(gè)月“減持”商品。按照歷史規(guī)律，下跌總會(huì)發(fā)生在大眾客戶減持之前，那么大宗商品的頂點(diǎn)應(yīng)該在3-6個(gè)月之前到來。

　　截至2011年3月底，投資者持倉量增加了創(chuàng)紀(jì)錄的412億美元，幾乎比2010年增長(zhǎng)50%。由托管貨幣基金持有的凈多頭頭寸在4月8日達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的156萬份標(biāo)準(zhǔn)合約，而據(jù)湯姆森路透和商品期貨交易委員會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，未平倉合約達(dá)820萬份。由于這些期貨合約的實(shí)際交割率很低，所以大多數(shù)的買家都出于投機(jī)。

　　危險(xiǎn)的3萬億庫存

　　高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并不能緩解通貨膨脹問題。如今這些供應(yīng)開始不斷向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)各個(gè)領(lǐng)域滲透，從而導(dǎo)致商品和服務(wù)價(jià)格的上漲，在2009年和2010年上半年，廣義貨幣供應(yīng)量占GDP的比重近40%。中國(guó)政府增加貨幣供應(yīng)量的做法與美國(guó)有點(diǎn)類似，雖然促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)名義值上的增長(zhǎng)，但是增長(zhǎng)很快轉(zhuǎn)變?yōu)檫^熱。

　　如果人民幣大幅升值，對(duì)國(guó)際商品需求無疑會(huì)增加，對(duì)商品市場(chǎng)構(gòu)成利好。但是由于貨幣超發(fā)，中國(guó)國(guó)內(nèi)企業(yè)已經(jīng)囤積了大量大宗商品。

　　相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至3月底，上市公司賬面存貨金額高達(dá)3.53萬億元，超過金融危機(jī)前的水平，創(chuàng)出歷史新高，這與美國(guó)CCI指數(shù)的變化有異曲同工之妙。其中，有色金屬、房地產(chǎn)、能源類企業(yè)庫存數(shù)量最多。在國(guó)內(nèi)貨幣環(huán)境緊縮的情況下，繼續(xù)擴(kuò)大庫存會(huì)擠占流動(dòng)資金，并不現(xiàn)實(shí)。而一旦大宗商品價(jià)格掉頭向下，這部分庫存的價(jià)格將面臨潛在損失。

　　另外，一旦人民幣大幅升值，企業(yè)進(jìn)口成本降低，而相對(duì)來說存貨成本將升高，也不支持企業(yè)增加庫存。