在經濟沒有走好的情況下，央行出臺的緊縮政策都是暫時的，對于大宗商品的抑制也只是暫時的，如果經濟走好，對大宗商品的需求又會增加，而大宗商品的供給是有限的。因此，從長期來看，大宗商品走好的概率較大。

　　證券時報記者 杜志鑫

　　近期，以石油、黃金、白銀為代表的大宗商品價格出現了巨幅震蕩，是什么原因造成這一輪商品價格的大跌？大宗商品價格中長期走勢如何？美國經濟和美聯儲未來的貨幣政策將如何演繹？證券時報記者采訪了博時基金固定收益部副總經理、博時抗通脹增強回報基金基金經理章強、景順長城國際投資部謝天翎，就相關問題做了深入分析。

　　證券時報記者：近期石油、黃金、白銀等大宗商品調整幅度比較大，主要原因是什么？

　　章強：前期大宗商品上漲過猛，但缺乏基本面支持。最近較差的經濟數據和交易所保證金上浮，及對美聯儲退出刺激政策的預期，導致了此輪商品價格的調整。

　　發達經濟體中，美國和日本經濟數據比較差，一是美國的就業比較差，上周四美國公布的首次申請失業救濟金人數增多，比預期的就業數據差很多。二是在美國最近公布的區域PMI數據中，費城、達拉斯等3個區公布的采購經理人指數(PMI)數據也低于預期。三是由于受到地震沖擊，日本很多工廠停產，對石油等大宗商品的需求減少，造成全球供應鏈斷裂。再加上前期白銀、原油等大宗商品漲勢太過迅猛，出現了超買現象，以至芝加哥商品期貨交易所連續上調保證金，一些商品期貨基金被迫平倉，降低頭寸，多頭也有獲利了結的意愿。

　　謝天翎：上周四大宗商品價格暴跌，銀價下跌12%，油價下跌9%，銅價下跌3%，金價下跌3%，巨大的跌幅發生在一天之內，反映的不是基本面的變化，而是資金面的變化，歐洲央行會議未調整利率，行長特里謝的言論被解讀為歐洲央行不太可能在6月加息，導致美元指數單日上漲1.59%，美元走強導致以美元計價的大宗商品被拋售，特里謝的言論成了壓死駱駝的最后一根稻草。根據美林對各類資產資金流動統計，商品類資產出現了14周以來第一周凈流出14億美元，表示資金開始撤出今年價格漲幅驚人的大宗商品，今年銀價上漲了44%，油價上漲了22%，銅價上漲了16%，金價上漲7%，獲利了結加上美元反彈，導致大宗商品價格巨幅波動。

　　證券時報記者：對美國經濟和美聯儲的貨幣政策怎么看？這對于大宗商品的影響會如何？

　　謝天翎：根據里昂證券的統計，今年前4個月美聯儲購買了美國國債全部的凈發行額，美聯儲預定6月停止購買美國國債，到時美國國債誰來接手值得玩味，如果是美國銀行業接手，銀行業將資金用來購買美國國債，意味著銀行仍不愿意放貸，或是愿意借貸的人少，表示美國經濟未回到正常軌道，貨幣乘數依然沒有效用，美聯儲的量化貨幣政策便很難退出，量化政策不退出，流動性充裕之下各類資產價格將被推高，因此美國國債利率走勢將備受關注。

　　章強：最近美聯儲暫停了量化寬松政策，但美國經濟放緩比較明顯。美國最新公布的消費信貸、小企業信貸增長等數據并不好，房地產行業很不景氣，房地產價格還在下跌。在過去兩年，美國經濟被財政政策和貨幣政策打了雞血，現在美國經濟并沒有完全恢復，未來美國仍然可能會繼續實施量化寬松的貨幣政策。

　　證券時報記者：大宗商品下跌對實體經濟有何影響？

　　謝天翎：今年一季度全球經濟增長十分良好，臺灣增長6.19%，優于預期5.00%，而香港預計5.3%，在均值4.1%以上，不過新興國家都面臨通脹問題，貨幣政策都在加息通道中，大宗商品的回檔將有助于穩固經濟增長的方向。不過商品價格由供需決定，如果商品價格連續下跌，表示實體經濟需求可能不如想象中強勁。

　　章強：油價每上漲10美元，經濟增長就會被拉低0.5%，這次大宗商品下跌和調整，對實體經濟是利好，但大宗商品的下跌對實體經濟的利好并不會馬上在實體經濟中體現出來，可能得在兩個季度以后才會體現出來。當然，如果石油等大宗商品只是一個短暫的調整，則不會有太大的體現。

　　證券時報記者：對大宗商品中長期走勢怎么看？新興市場出臺的緊縮政策對大宗商品是否是利空？

　　章強：從中長期看，全球經濟仍會恢復增長，美聯儲、歐洲央行、中國等都不希望經濟走壞，一旦經濟增長放緩，各國央行都會出臺刺激經濟的政策，這對大宗商品比較有利。

　　此外，大宗商品的供給是有限的，像銅等資源品仍然是稀缺的，而且剛性需求仍然存在。

　　至于緊縮政策，一方面，雖然中國、印度等新興市場都出臺了緊縮政策，對于大宗商品有一定程度的影響，但這只是短暫的抑制。而世界第三大經濟體日本受地震影響，日本央行向市場注入了巨量的流動資金。另一方面，只有在經濟走好的時候，央行才會出臺緊縮政策，比如2001年、2007年，美聯儲實施緊縮政策，一次加息就是50個基點，但是大宗商品照樣瘋狂上漲，因為經濟走好，實體經濟對大宗商品的需求增加，而大宗商品的供給又是有限的。

　　一方面，在經濟沒有走好的情況下，央行出臺的緊縮政策都是暫時的，對于大宗商品的抑制也只是暫時的，如果經濟走好，對大宗商品的需求又會增加，因此，長期來看，大宗商品走好的概率較大。

　　謝天翎：短期商品市場將受到資金面的擾動，可以觀察美國國債利率判斷6月以后美國貨幣政策是否變化。長期來說，商品價格由供需決定，如果商品價格過高傷及經濟，需求減弱，商品價格將修正。根據里昂證券對全球石油負擔水平(全球石油消費/全球GDP)的統計，每當超過5%，就伴隨著全球經濟下滑及油價的回檔，而依照目前狀況，當油價在120美元時，負擔水平將超過5%。