本報記者 陳植 上海報道

　　長期以來，高盛一直是原油的最堅定看漲者——6年前，他們預言油價會破百；3年前，他們再度“預感”油價會突破每桶200美元。

　　如今，他卻站在上述預言的對立面——4月11日，高盛集團忽然向客戶建議“在原油和其他市場走勢逆轉前，盡早對CCCP商品投資組合獲利了結。”

　　短短這則建議，一度讓NYMEX原油5月合約價格在48小時內一度跌去近6%。

　　高盛對油價態度忽然多翻空的背后，隱藏著什么故事？

　　解剖CCCP組合

　　自去年12月以來，原油期貨CLc1、期銅與黃金漲幅分別僅約21%、12%與4.7%，而以此為標的的CCCP組合則接近25%。

　　高盛CCCP basket商品投資組合，一夜成名。

　　去年12月當高盛向客戶推薦這款產品時，不曾想到4個月后的投資收益能貼近25%，超越CRB商品期貨指數同期20%漲幅，更不會料到其令全球原油市場神經緊繃。

　　4月11日，高盛發布報告建議客戶在原油和其他市場走勢逆轉前盡早對CCCP投資組合獲利了結。此后的兩個交易日，NYMEX原油5月合約一度下跌近6%，截至4月13日20時，仍徘徊在106.37美元/桶，離4月11日的20個月新高113.46美元/桶漸行漸遠。

　　“CCCP投資組合是一個杠桿性偏高的金融投資品種。”一位曾投資過CCCP投資組合的美國商品指數型對沖基金經理張剛向記者表示，它由一系列大宗商品的投資模型購成，包括原油長短期合約的跨期套利，及期權套利模型等，但最主要的獲利模式是押注大宗商品上漲。

　　據外電報道，CCCP組合里，原油期貨CLc1(輕質低硫原油)占比40%， LME三個月期銅(CMCU3)與標普高盛鉑金商品指數各占比20%，棉花和大豆期貨各占10%。

　　去年12月以來，原油期貨CLc1、期銅與黃金漲幅分別僅約21%、12%與4.7%，讓CCCP大幅跑贏掛鉤大宗商品漲幅的，是偏高杠桿投資倍數。

　　“我們投資的CCCP組合能拿到5-6倍的資金杠桿。”張剛表示。而目前美國大型對沖基金的杠桿融資倍數僅僅在3-4倍。

　　“但高杠桿融資也是把雙刃劍。一旦油價下跌，持有CCCP組合的投資者虧損幅度更高，這是高盛不愿看到的結果，畢竟會影響它在全球原油市場的地位。”一家美國期貨經紀商說。

　　知情人士透露，早在3月下旬，高盛已發布投資策略報告，強調油價受到投機已經虛高。但當時這份報告并沒有引起投資者的注意。

　　“3月底正值利比亞動蕩與日本核電站風波加劇，投機客更看好原油供應短缺與日本用油發電需求增長的炒作因素。”張剛分析說，“過去兩周我們在CCCP組合的投資收益率接近6%，是3月以來的最佳表現。”

　　在他看來，由于CCCP組合的持有者背景復雜，高盛最終不得不祭出殺手锏——直接建議投資者盡早獲利了結。

　　“CCCP組合的投資客，主要是看好全球通脹投資概念的資產管理機構與部分激進投資的對沖基金。”張剛透露，一方面部分看好大宗商品的對沖基金受制于

　　單一商品投資上限規定，只能通過購買其他衍生品追加原油與黃金投資比例；另一方面是相比高盛商品指數，CCCP提高了黃金與原油持倉比重，迎合了一批追逐通脹概念的短期資本。

　　殺手锏的效果似乎立竿見影。

　　“4月12日美國交易時段剛開始，NYMEX原油6月合約價格不斷出現賣盤，最高在千萬美元級別，從109美元/桶打壓至106美元/桶。”上述美國期貨經紀商表示，“市場主要擔心自己會成為最后的買單者，趕緊套現。”

　　高盛“多翻空”玄機

　　高盛是否利用報告效應降低自身原油空頭頭寸虧損幅度，仍是未知數。

　　高盛對油價態度多翻空的背后，是以高盛、大摩與美銀美林為主的大型投行深陷原油掉期交易巨額浮虧的窘境。

　　CFTC最新數據顯示，去年11月30日以來，以大型投行為主的掉期交易商原油凈空頭頭寸增加39565口(1口為1000桶)，大部分源自空頭頭寸增加39821口，同期NYMEX原油5月合約卻從88.14美元/桶漲至最高113.46美元/桶附近。

　　“大型投行參與原油掉期交易的空頭合約執行價主要集中在95-105美元/桶。”前述美國原油交易商透露。按4月11日NYMEX原油5月合約最高價113.46美元/桶測算，上述原油凈空頭頭寸浮虧至少已接近3.34億美元。

　　讓投行更擔心的，是上述原油空倉頭寸的交割風險。

　　“過去兩周，增持原油多頭的除了期貨市場賺取價差的投資機構，還有急需鎖定原油供應合同的全球原油貿易商。”上述原油交易商說，在利比亞動蕩造成北非高品質原油供應短缺情況下，他們需要從期貨市場鎖定原油現貨供應，用于彌補全球核電站建設放緩衍生的燃油發電供應缺口。

　　CCCP商品投資組合引發的唱空陽謀 高盛油價“多翻空”操控了誰？

　　而且，貿易商的預期正悄然兌現，最新數據顯示，截至4月9日當周，日本商業原油庫存增203萬千升至1702萬千升——而投行作為掉期交易商，由于自身不開采原油，只能以高價向原油開采商購買原油用于交割。

　　“如今NYMEX原油期價跌去6%，一方面能緩解投行在原油掉期交易空頭頭寸的浮虧，也能令交割原油的采購成本有所降低。”上述交易商表示。

　　高盛等大型投資銀行是否“借助”報告效應降低原油空頭頭寸虧損幅度，仍是未知數。“大型投行內部，通常掉期交易部、衍生品研發部與經紀部間都設立嚴格的防火墻，利用報告給其他部門利益輸送的難度可想而知。”一家歐洲投資銀行投行部負責人說。

　　實際上，高盛看跌油價，并非孤立動作。

　　4月13日，高盛報告稱“按貿易加權計算，目前美元被低估達13%；這意味著美元恢復升值的幾率高于進一步貶值。”

　　“不排除高盛通過力挺美元進一步看跌油價。”前述原油交易商表示。僅4月8日美元指數下跌0.97%逼進年內新低74.71當天，NYMEX原油5月期貨價格一度觸及113.21美元/桶的盤中最高值。

　　“也不能排除高盛此舉是給美國國債發行造勢。”上述歐洲投資銀行投行部負責人表示，美元處于中長期升值通道，有利于全球資金購買美國國債。

　　美國財政部網站最新統計數據，截至2011年1月20日，美國債總額已達14.056萬億美元，離發行上限14.3萬億美元一步之遙，但美政府通過發國債增加美元流動性以刺激經濟復蘇的決心沒有改變。

　　“另一個未經證實的市場傳聞，是各國政府對油價上漲引發的高通脹與經濟成長速度放緩預期感到擔心，精通政府合作關系的高盛集團此時也需要站出來，給高油價降溫。”張剛表示。