運行200多個交易日，市場平穩有序，與成熟市場特征完全吻合

　　股指期貨成功嵌入資本市場

　　記者 謝衛群

　　作為重要的資本市場創新，滬深300股指期貨已運行多日。截至2月15日，即第200個交易日，日均成交20余萬手，日均成交金額2000億元，未出現“爆炒”到期合約、操縱最后交割結算價等“到期日效應”現象，市場總體平穩有序，比較理性規范，初步實現了預期目標。國外同行評價，股指期貨曲線表現令人羨慕地完美

　　期指參與者——

　　開戶數增至6萬余戶，沒有出現盲目入市“炒新”的情況

　　由于中國資本市場散戶投資者居多的特點，“炒新”成了一個獨特現象。但是，股指期貨是一個例外。

　　從投資者參與度看。股指期貨上市以來，開戶數由最初的9000余戶增加至今年1月下旬的6萬余戶，每日新開戶數穩定在200戶左右，沒有出現“集中開戶、突擊開戶”等現象。

　　上海中期期貨副總經理蔡洛益介紹，由于期指投資的門檻較高，參與者多為商品期貨老客戶和股票市場經驗比較豐富的交易者，目前沒有出現投資者盲目入市“炒新”的情況。

　　從資本的參與情況看，目前，股指期貨市場保證金規模約200億元，日均占用的交易保證金約100多億元，市場資金使用率在50%左右，日均參與交易的客戶數約占總開戶數的25%—60%，參與度適中。

　　股指期貨的風險控制也好于預期。在200個交易日中，并沒有發生會員結算風險，中金所沒有執行強行平倉、強制減倉等風控措施。

　　重要的是，中金所的主力合約成交量占市場總成交量的85%以上，持倉量占市場總持倉量的75%以上，與成熟市場特征完全吻合。而兩個遠月合約的交易量始終都較小，累計交易量僅占市場總交易量的1%左右，沒有出現被爆炒的跡象。

　　從場內交易看，各主力合約價格始終跟隨滬深300指數窄幅波動，期現日收盤價相關系數均穩定在99%以上，期指未出現獨立于現貨走勢的行情。合約到期日，其價格與交割結算價充分擬合，基本沒有套利空間。七次交割的價格偏差率絕對值平均僅為0.015%，最大也僅為0.034%。

　　基差是現貨價格減期貨價格之差，是衡量一個市場成熟度的重要標志之一，境外成熟市場一般需2—3年才能達到2%的基差率。而中金所的各主力合約基差率絕大部分時間穩定在2%的合理范圍內，并且隨著交割日的臨近，基差進一步減小。

　　從交割情況看，合約到期交割順暢，期現市場走勢平穩，未出現“爆炒”到期合約、操縱最后交割結算價等“到期日效應”現象。

　　對現貨影響——

　　專家研究表明，股市波動性明顯降低

　　股指期貨上市是降低還是增加了股票市場的波動，這是海外市場推出股指期貨時最為關注的問題。為此，很多學者做了大量的實證研究。

　　復旦大學證券研究所研究證實，股指期貨自去年4月16日上市以來，明顯降低了中國股市的波動性。課題負責人黃亞鈞教授介紹，2010年上證綜指全年波動幅度只有31.12%，日波幅超過3%的天數占全年的比率只有10.48%。

　　而2006年—2009年，上證綜指年振幅分別為145%、141%、232%和89%；2006年上證綜指日波幅超過3%的天數占全年的比率達10.46%，2007年為33.05%，2008年高達55.70%，即全年有一半以上的天數波幅超過3%，2009年上證綜指的這一比率也達23.97%。

　　“雖然前期有少數觀點認為股指期貨上市加劇了大盤下跌和波動，但這與事實并不符。”黃亞鈞教授的研究統計顯示，在外部環境不好、世界經濟二次探底呼聲此起彼伏的背景下，滬深300股指期貨上市不但沒有加劇股市波動，反而使股票現貨市場的波動較上市前有所降低，平滑了波動。

　　2010年4月16日至2011年1月26日股指期貨上市以來的191個交易日，上證綜指日均波動幅度只有1.917%，遠低于該指數在滬深300股指期貨上市前2.792%的日均波動幅度，也低于該指數2007年1月4日以來2.63%的日均波動幅度；同樣，滬深300指數自4月16日以來的191個交易日，日均波動幅度只有2.112%，遠低于該指數在股指期貨上市前2.968%的日均波動幅度，也低于該指數2007年1月4日以來2.803%的日均波動幅度。

　　為了更具可比性，黃亞鈞教授及課題組進一步分析了上市前191個交易日和上市后191個交易日的數據，發現上證綜指日均波動幅度由上市前191個交易日的2.088%下降到了上市后191個交易日的1.917%；滬深300指數日均波動幅度由2.224%下降到了2.112%。

　　由此可以看出，滬深300股指期貨已成功嵌入到中國資本市場，與股市實現平穩對接。

　　后市期待——

　　50多家券商全部參與了套期保值，但機構投資者仍需增加，套保技巧尚待提高

　　盡管股指期貨的發展正朝著制度設計的方向發展，但是，期間也存在不斷提高與改進的空間，并正進行著一系列的嘗試。

　　資深期貨分析師江德明分析，市場初期，由于機構投資者尚未入市，而個人投資者因需要熟悉市場和規則，為規避隔夜持倉風險，多采取日內平倉交易的方式，所以在市場發展初期，持倉量較小，成交持倉比較高，是屬于比較正常的現象。隨著機構的逐步入市，套保持倉的比例明顯提高，成交持倉比也相應下降，目前穩定在6—8倍之間。

　　目前，具備自營業務的50多家券商全部參與了股指期貨的套期保值，也就是說，利用股指期貨進行套期保值，已實現券商的全覆蓋。此外，基金以及境外投資者在其參與期指交易的相關指引出臺后也開始逐步入市。套保持倉占市場總持倉的比例較高，一般在30%左右，有時接近40%。股指期貨的避險保值效果正待顯現。目前，資產管理以及基金專戶理財等均已申請開立期指套保交易編碼。

　　當機構投資者不斷增加，套保資本不斷加大時，如何提升這些機構套期保值的技巧顯得日益迫切。

　　摩根大通證券(亞太)有限公司董事總經理梁治文介紹，股指期貨套利交易是一種市場中立策略，因此不會影響市場的走勢，但是，它也不是“免費的午餐”。股指期貨套利交易主要包括五大風險：市場變動帶來的直接影響；一籃子股票現貨追蹤指數的誤差風險；預計股息與實際股息的不同帶來的風險；融資成本風險，即公司融資成本的變化；合約展期風險，即期貨合約價格偏離其理論價格的風險。“防止這些風險，需要系統上的保證，包括優化系統，通過優化組合多種金融工具，提高效率和降低成本。此外，準確快速的交易系統，是風險控制的關鍵。”梁治文說。