經(jīng)歷了12月份的強(qiáng)勢上揚(yáng)后，銅價1月表現(xiàn)較為平淡。后市影響因素正在悄然轉(zhuǎn)變，不確定因素更多。筆者認(rèn)為，1月19日前銅價仍將維持高位振蕩，1月下旬至春節(jié)前價格波動具有高度不確定性，春節(jié)過后2月銅價可能突破上揚(yáng)。

　　擠倉行情接近尾聲

　　自8月以來，LME銅大幅增倉上揚(yáng)，持倉量創(chuàng)出歷史新高，且明顯高于庫存數(shù)量。CFTC基金持倉凈多頭也為近5年的最高水平。同時，LME現(xiàn)貨升水明顯走強(qiáng)，最高曾超過70美元/噸，外盤逼倉行為露出端倪。然而隨著時間的推移以及價格上升，逼倉行情已經(jīng)接近尾聲。首先，外盤過高的持倉量使得增量資金并不充裕，進(jìn)入1月后外盤上升動力明顯不足。其次，國內(nèi)需求受到高銅價的制約，國內(nèi)現(xiàn)貨持續(xù)貼水，內(nèi)盤短期依舊上漲乏力。最后，大部分中國沒有點(diǎn)價的銅將于1月底到期，隨著這部分銅完成點(diǎn)價，逼倉也將失去對手。因此，持續(xù)了一個季度的逼倉行情已經(jīng)接近尾聲。我們知道，有大量期貨頭寸的基金都會持有期權(quán)頭寸作為“保險(xiǎn)”來鎖定風(fēng)險(xiǎn)，1月19日是本月期權(quán)交割日，所有宣布執(zhí)行的期權(quán)都會在此之前選擇平倉或交割，因此這一天十分關(guān)鍵，可能成為此輪行情的重要時點(diǎn)。基于上述分析，筆者認(rèn)為1月19日之前，銅價將繼續(xù)高位區(qū)間振蕩。

　　春節(jié)前不確定因素增加

　　1月下旬至春節(jié)前，市場變化將具有高度不確定性。春節(jié)前期，部分資金將從資本市場撤離規(guī)避長假風(fēng)險(xiǎn)。同時，1月上旬4大行貸款總量已達(dá)2400億元，由此保守估算1月全國放貸量將超過1萬億水平。井噴的放貸高潮顯然有悖于國家防通脹的工作重心。如果1月放貸額度仍然過量，國家還有可能在春節(jié)前期繼續(xù)動用調(diào)存款準(zhǔn)備金和加息工具進(jìn)行調(diào)控。最后，企業(yè)是否會在節(jié)前備庫將成為影響銅價走勢的重要因素。由于春節(jié)前期金融市場的資金流出，政策性風(fēng)險(xiǎn)較大以及現(xiàn)貨采購的不確定性使得春節(jié)前銅價走勢撲朔迷離。

　　春節(jié)過后，銅價上揚(yáng)概率較高

　　筆者對歷史2月份銅價走勢進(jìn)行分析，結(jié)果顯示，在過去10年中有8年上漲，兩年下跌，平均漲幅為4%。一般而言，2月份企業(yè)資金較為寬松，而且需要準(zhǔn)備旺季前的原材料采購，銅價將易漲難跌。2010年下半年由于銅價高漲，市場隱性庫存明顯消化，下游企業(yè)庫存也明顯減少，因此春節(jié)過后建庫所帶來的需求潛力巨大。但價格過高是抑制企業(yè)建庫的主要原因，企業(yè)需要一段時間來接受高企的銅價。從現(xiàn)貨升貼水的變化也可以發(fā)現(xiàn)一定規(guī)律，銅價快速上漲往往會伴隨著現(xiàn)貨貼水明顯增加，而后隨著時間推移市場對于價格逐步接受，現(xiàn)貨貼水也會逐步減少。因此，中國消費(fèi)需求以及補(bǔ)庫需求仍將成為推動銅價上揚(yáng)的重要因素。中期來看，需求和價格仍將表現(xiàn)出矛盾的一面，如果銅價大幅調(diào)整，則需求有望爆發(fā)，也將推動價格大幅上揚(yáng)；如果銅價高位堅(jiān)挺，則需求將慢慢釋放，價格將緩步上行。

　　綜上，后期銅價仍將高位運(yùn)行，價格走勢將呈現(xiàn)小跌小漲，大跌大漲的特點(diǎn)。9500、9300、9000是銅價調(diào)整的三個主要支撐位，后期上漲空間需要根據(jù)價格調(diào)整幅度進(jìn)行判斷。因此依據(jù)主要支撐位，控制好倉位比例逢低買入依然是較好的操作策略。

　　作者：東海期貨 徐邁里