過度投機得到遏制 機構“試水”收效

　　□本報記者 李中秋

　　截至9月3日，股指期貨剛滿100個交易日，累計成交2775萬手，開戶數已達4.8萬戶。總結上市以來的表現，市場在活躍中保持平穩運行，投資者結構日趨多元化，全市場風險事件為零，基本達到監管層的預定目標。業內人士認為，這一切得益于監管機構和期貨業界呵護這一新品種的決心。此間，中金所采取的抑制過度投機、打擊違規交易、培育機構交易等系列舉措，進一步保證了股指期貨的運行質量。

　　日內過度交易驟減

　　至上周五，股指期貨開戶總數達4.8萬戶，上市以來100個交易日中，滬深300指數期貨四大合約共成交2775手，日均成交近28萬手。市場交投活躍，運行平穩，期指與現貨市場之間緊密聯系。在此期間，股指期貨運行質量發生了較大的變化，其中，日內過度投機交易大幅減少，成為股指期貨市場“維新”行動取得的重要成果之一。

　　根據信誠基金數量分析總監吳雅楠的跟蹤研究，股指期貨上市以來，成交量和持倉量比呈現大幅下降趨勢。目前，該比例已由上市初期的平均20倍大幅降至平均10倍左右，降幅約達50%。該比值的大幅降低，意味著日內交易過度的情況得到遏制。日內交易過于火爆，容易導致股指期貨價格盤中劇烈波動，由此可能影響機構介入股指期貨市場的信心。因此，抑制日內過度交易，確保機構穩步入場，成為股指期貨上市以來的重要“維新”舉措。

　　中國證券報記者注意到，4月16日至5月中旬，股指期貨一度出現日內交易頻繁的現象，主力合約成交量和持倉量之比曾高達30多倍，表明日內交易有所過度。不過，這一情況在5月下旬得以改變。5月19日，中金所對涉嫌違規的客戶楊某采取了限制開倉兩周的措施；與此同時，一些大型期貨公司主動采取自律行動，勸解客戶盡量減少日內交易頻率，此舉收效顯著。

　　6月份后，日內交易頻率開始穩步下降。到8月31日收盤時，上述比例降至6.19倍。通過監管手段和投資者的自律，日內交易過度情況得以遏制，股指期貨“維新”行動收效明顯。

　　機構“試水”收效

　　作為創新品種，股指期貨一開始便受到機構投資者的青睞，一些券商積極“試水”，并收到良好的效果。此舉不僅有利于股指期貨更好地發揮功能，也有助于維護股指期貨和現貨市場的穩定。

　　5月13日，中金所受理并批準了首批套期保值編碼以及相應的套保額度，機構投資者獲準入場。機構投資者的介入，使得股指期貨投資者結構更加合理完善。股指期貨的投資者中，不僅包括商品期貨原有的存量客戶、證券市場的成熟投資者、一般法人，券商，還將包含基金、QFII等超級機構投資者。截至目前，共有13家券商獲批期指交易編碼，7家券商正在等待中金所批準。

　　“股指期貨套利空間被慢慢地擠干，就是機構投資者積極介入最好例證”，上海中期研發部總經理蔡洛益認為。根據中國證券報記者觀察，股指期貨共經歷四次交割，每次交割的基差均呈現下降趨勢，8月20日，股指期貨8月合約交割價與收盤價偏差僅為0.15點，為精準度最高的一次交割，機構套利的空間越來越小。

　　事實上，首批進入股指期貨市場的機構投資者已從中嘗到了“甜頭”。上市券商半年報顯示，其中，中信證券獲得了1.2億元的股指期貨套保收益，有效地規避了股市下跌帶來的風險；而招商證券在股指期貨上投入了8000萬元的保證金，成為上市券商中投入資金最多的券商。

　　此外，國泰君安證券有關人士透露，公司參與股指期貨交易賬戶中，平均獲利約30%，這部分資金成功回避了股市下跌的風險。業內人士認為，隨著機構投資者的不斷介入，套期保值將成為未來股指期貨主要交易方向，并將對股票市場的穩定起到積極作用。

　　初具成熟品種特征

　　雖然，股指期貨上市時間不長，但由于合理的制度設計、嚴格的監管體系和充分的投資者教育，業內人士認為，滬深300股指期貨已經初步具備了成熟市場的風貌，具體表現在：流動性好、期現貨走勢基本吻合、零爆倉率、沒有出現惡意炒新現象等。

　　中國證券報記者從投資者、期貨公司和中金所等各個層面了解到，股指期貨100個交易日中，沒有發生一起爆倉事件，也幾乎沒有發生客戶需要追加保證金的情況發生。多數投資者表示，由于股指期貨合約價值大，留倉過夜的風險往往較大，因此，多數投資者非常注意風險控制，盡量減少過夜的持倉，在日內交易時也都比較注意控制保證金占用比例。從交易情況看，市場沒有出現惡意“炒新”現象，表現在遠月合約成交稀少，幾乎沒有投資者參與。

　　“作為首個金融期貨品種，我們希望股指期貨‘走’得平穩。應該說，長期呵護這個新品種，是期貨業界的共同心聲，”海通期貨總經理徐凌表示，“雖然還是個新生事物，從目前的情況來看，股指期貨的發展態勢良好”。

　　他指出，經過一段時間的運行可以發現，股指期貨流動性充分，各合約之間價差合理，投資者從近期合約到遠期合約的移倉井然有序，交割日市場波動正常，股指期貨投資者成熟度逐步提高，交割日平穩過渡，這些都是期指市場健康運行的重要特征。

　　臺灣股指期貨專家、東證期貨高級顧問方世圣表示，滬深300股指期貨交易至今，其成熟度出乎很多衍生品專家的想象，這對于一個剛剛上市百日的新產品來說，已是無懈可擊。他建議，為使滬深300股指期貨更穩健，市場厚度需要進一步提高，監管者還應進一步擴大投資者群體。