本報記者 曉晴 廣州報道

　　8月3日，標準普爾發布報告稱，考慮到中國鋁業(601600.SH)投資Simandou鐵礦石項目帶來的潛在風險，標準普爾評級服務將中國鋁業的“BBB+”長期企業信用評級列入負面信用觀察名單。同時，此舉可能會將其獨立信用評級由目前的BBB-下調，且下調幅度或會超過一級。

　　標準普爾信用分析師Judy Kwok-Cheung認為，中鋁此次擬議中的收購，反映公司商業策略的改變，從而有可能對公司的總體營運地位帶來負面的影響，進而影響其基礎信用狀況。

　　此前的7月29日，中國鋁業董事會宣布與力拓、力拓大西洋簽署了聯合開發協議以開發和運營位于西非幾內亞的西芒杜項目。根據協議，合資公司將由力拓設立，并受讓力拓所持項目公司的全部95%的股權。中國鋁業將在未來3至5年內，通過子公司向合資公司分期投入總共13.5億美元用于項目資本開支，最終獲得合資公司47%的股權。

　　有券商分析師認為，中鋁作為以電解鋁為主業的企業，突然參與鐵礦業務的發展，有不務正業之嫌。

　　項目存不確定性

　　國信證券分析師彭波表示，中鋁西芒杜項目潛在的較大不確定性不容忽視。

　　根據與力拓的合資協議，中國鋁業將在未來2～3年內分期投入總共13.5億美元用于項目資本開支，最終獲得合資公司47%的股權。合資公司成立后，力拓集團旗下的Simfer子公司將繼續管理西芒杜項目的開發工作。除了中國鋁業的獨立資金以外，該項目還需要大量的開發經費才可進入運營階段。

　　“截至目前，西芒杜項目剛剛結束初步的可行性論證，該礦5年內提供產能貢獻是小概率事件。”東吳證券分析師黃海方判斷。

　　截至2009年12月31日，西芒杜項目未經審計的資產負債表中凈資產值約為2550萬美元。2008、2009 兩個年度沒有盈利，因為收購標的公司將所有支出進行資本化處理。

　　其次，在西芒杜項目的融資合同簽訂之前的任何時間，幾內亞政府都有權行使其幾內亞政府選擇權從而購買項目公司最高達20%的股權。一旦幾內亞政府行使幾內亞政府選擇權，合資公司在項目公司中持有的股權將被相應攤薄，因而合資公司持有項目公司的股權將在76%至95%之間。

　　資金鏈考驗

　　華泰聯合分析師葉洮稱，西芒杜項目前期較長的開發時間會致項目進度、盈利情況等的不確定性增加，同時，較大的前期投入無疑會使公司資金鏈面臨考驗。

　　標準普爾表示，雖然中鋁收購所產生的額外資本支出不會對公司未來2至3年的債務負擔施加過大的壓力，但原鋁和氧化鋁價格在今年上半年反彈速度低于預期，這將繼續對公司本已激進的財務風險狀況施壓，從而進一步壓制其基礎信用狀況。

　　中銀國際分析師樂宇坤指出 “公司2010年一季度實現凈利潤 6.27億，這一數字僅相當于我們全年盈利預測33.74億人民幣的18%和市場預期47.87億人民幣的13%。”

　　報告期內，由于電價上漲，公司銷售成本同比大幅上升69%、環比上升 12%至266億人民幣。

　　與此同時，近年來公司負債率是居高不下。今年一季度，公司凈負債率由去年同期的56.7%快速提高至75.6%，導致利息費用由5.13億人民幣大幅上升至6.45億人民幣。

　　樂宇坤預計，未來公司的盈利增長仍將疲軟。主要是電力成本上升、利潤率較低以及鋁銷量增長有限等原因所致。“成本的上升將擠壓利潤率并給公司中短期內的盈利帶來下行風險。”

　　申銀萬國分析師鄭治國表示，電價改革的勢在必行將進一步明確中長期電解鋁成本上揚的基本趨勢。由于電解鋁生產成本中接近5成來自于電力能耗，其對電價調整的彈性較大。經測算，電價每上調0.025元，電解鋁行業的平均生產成本將增加360元/噸(含稅)，成本上行2.5%左右。

　　“短期而言，政策不確定仍將施壓金屬需求，成本上漲難以完全轉換為鋁價上漲。在目前的鋁價下，優惠電價取消以及懲罰性電價將進一步使部分企業步入虧損，中鋁也難以獨善其身。”鄭治國稱。