□上海大陸期貨 劉炳宏

　　大宗商品自6月8日以來反彈格局明顯，然而從商品供需關系、政策導向以及美元走勢等多方面分析來看，本輪反彈或將告一段落。

　　供需利多或出盡

　　近期大宗商品利好不斷，從美元貶值的邏輯來看，商品期價下跌實屬正常。對農產品來說，期價普漲印證了投資者對通脹的擔憂，加之國內自然災害不斷，對預期產量下降導致的供需關系不平衡心理占據了投資主流；工業品方面，經濟復蘇的勢頭仍未明顯減緩，尤其是進入6月份這一金屬的傳統消費淡季以來，全球主要交易所金屬(例如銅)的庫存沒有大幅增加，反而出現下降。就國內而言，有色金屬工業協會首次披露的《有色金屬行業“十二五”規劃草案》透露，未來五年有色金屬行業將嚴格控制冶煉產能盲目擴張，淘汰落后產能，這些信息都給予投資者強烈的減產利多信號，進一步從供需關系上刺激金屬等工業品價格上揚。

　　然而必須看到，前期的價格上揚已提前反映了眾多利好，接下來市場是繼續高歌猛進還是暫停腳步進行休整？后者的概率要大得多，尤其是對于漲幅巨大、時間跨度較長的商品而言，其反彈動能已經弱化。

　　美元有望回歸強勢

　　近期美聯儲主席論及在經濟不確定性較大的前提下保持寬松政策的連續性，對應其處置后次貸危機的政策依然是擴張性政策，這將有利于美國經濟相對歐洲的穩健復蘇及美元指數的堅挺；而歐元則問題不斷，不斷涌現的歐元區內部國家財政赤字問題使本該繼續施行的寬松政策逐漸被外力改變為緊縮性財政政策，進而人為地降低了短期經濟增長動力及歐元的強勢地位。

　　美元指數自6月7日見頂88.7左右下跌以來，至今已長達近兩個月的時間。在美元指數不斷的下滑中，綜合各項指標分析，在82附近已經集聚了超額的反彈動能，配合經濟政策基本面的實質效果對比，美元指數大幅反彈的可能性非常之高。在此情況下，大宗商品尤其是工業品的一個月內周期態勢已經明朗，反彈宣告結束的概率較大。

　　房地產調控利空

　　中國最新經濟政策導向在近期已經明朗：下半年要保持宏觀經濟政策的連續性和穩定性，努力促進經濟平穩較快發展；繼續實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策等等。可以說，這種積極的經濟政策方向對于經濟復蘇及商品價格有直接利好作用。然而，歷史上最嚴厲的房地產調控政策出臺，又使得大宗商品面臨實質性利空。

　　空頭占優

　　經過筆者統計后的各工業品前二十位總持倉表現，可以發現一個月來多空雙方的持倉結構發生了悄然變化，這或許暗示了市場即將出現變局的可能。例如從7月26日開始，金屬銅首次出現空頭持倉量大于多頭的局面；23日，金屬鋁空頭持倉量較多頭快速增長；26日，橡膠空頭持倉量突然大增并逆轉了近期多頭持倉量遠高于空頭的局面；20日，螺紋鋼空頭持倉量開始大幅上升，拉大了與多頭持倉量的倉差……由此可見，雖然價格持續上行，但主力的操作思路卻悄然生變。

　　綜上所述，大宗商品期貨尤其是工業品價格近期的反彈態勢難以得到持續，投資者需要在持續的上漲中保持謹慎的態度。