□黃駿飛 王健

　　當(dāng)前農(nóng)產(chǎn)品在演繹通脹二階段脈沖式行情，走勢(shì)強(qiáng)于工業(yè)品。周二，棉花期價(jià)更是獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，但這個(gè)前期表現(xiàn)最強(qiáng)農(nóng)產(chǎn)品的基本面正悄然轉(zhuǎn)變。

　　大宗商品延續(xù)前期沖高回落走勢(shì)，工業(yè)品基本處于弱勢(shì)區(qū)域。商品市場波動(dòng)呈現(xiàn)出從原油向貴金屬和農(nóng)產(chǎn)品傳導(dǎo)之勢(shì)，石油價(jià)格逐漸筑頂，前期在上沖90美元未果后受歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)第二輪沖擊回落，全球資金的避險(xiǎn)情緒使得美元與黃金同步上行，而大宗商品震蕩回落。我們認(rèn)為，商品價(jià)格過去18個(gè)月的上漲是基于中國因素過熱和美國復(fù)蘇向好預(yù)期，那么，伴隨國內(nèi)宏觀調(diào)控和歐洲債務(wù)危機(jī)的升級(jí)，都必將引起全球經(jīng)濟(jì)的第二次波動(dòng)，從而對(duì)大宗商品未來價(jià)格給予向下沖擊。

　　由于種植面積大幅回落，2009/10年產(chǎn)量大減，導(dǎo)致國內(nèi)棉花供應(yīng)缺口進(jìn)一步擴(kuò)大，推動(dòng)棉價(jià)上漲到當(dāng)前的18000元/噸。棉麥比價(jià)恢復(fù)到8倍的歷史均值以上后，良好的植棉效益有望推動(dòng)棉農(nóng)擴(kuò)大種植面積。新年度種植面積能有多大增長空間呢？我們對(duì)過去八年的歷史數(shù)據(jù)展開分析，推導(dǎo)出相關(guān)模型，如下圖所示：新年度種植面積=0.1924*棉花次年度價(jià)格+2812.9。截至5月31日，本年度棉花均價(jià)是15513，新年度種植面積可以預(yù)測(cè)為 5797.62千公頃，較上年增長22%。

　　這個(gè)增幅較國內(nèi)部分機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)值高出很多，主要是由于去年種植面積基數(shù)估算錯(cuò)誤造成的。根據(jù)我們?cè)陂L江流域的抽樣調(diào)查，上年度植棉面積較前年的減幅超過20%，遠(yuǎn)高于市場前期預(yù)測(cè)。而現(xiàn)階段產(chǎn)業(yè)界人士統(tǒng)計(jì)的實(shí)際單產(chǎn)和總產(chǎn)量數(shù)據(jù)也證明了上述觀點(diǎn)。農(nóng)業(yè)部在2009年早期發(fā)布的種植意向報(bào)告中，對(duì)2009年的種植面積預(yù)測(cè)為7660萬畝，較上年減少970萬畝，降幅11.57%，而統(tǒng)計(jì)局的預(yù)測(cè)更低，僅減8%，因此，預(yù)估2010年種植面積以此為基點(diǎn)的話，增幅確實(shí)不大，但如果按2009年實(shí)際種植面積來對(duì)比，今年植棉面積至少增長10%以上。如果產(chǎn)量增長10%以上，新棉花年度的棉花期貨和現(xiàn)貨價(jià)格難免在9到12月份呈現(xiàn)逐波滑落走勢(shì)。

　　短期來看，隨著紡織企業(yè)補(bǔ)庫的增加，國內(nèi)棉花供給偏緊狀況更加明顯，現(xiàn)貨棉價(jià)持續(xù)上漲�？紤]到市場上棉花資源日益減少，期貨棉價(jià)很難脫離高位震蕩區(qū)間。未來全球經(jīng)濟(jì)以及國內(nèi)政策方面的風(fēng)險(xiǎn)是限制棉價(jià)漲幅的主要因素；中期看，雖然外需暫時(shí)保持穩(wěn)定，但工業(yè)生產(chǎn)、投資、消費(fèi)均面臨下行壓力，經(jīng)濟(jì)放緩跡象已經(jīng)顯露。而物價(jià)指數(shù)仍處于持續(xù)上升階段，人民幣升值壓力依然較大。在其他大宗商品疲軟走勢(shì)的牽引下，鄭棉月線趨勢(shì)即將由上漲轉(zhuǎn)為震蕩。6月中旬進(jìn)口棉配額增發(fā)完成后陸續(xù)到港，美棉上漲的最大炒作題材將不復(fù)存在，國內(nèi)棉花現(xiàn)貨供應(yīng)的緊張態(tài)勢(shì)有望得到緩解，國內(nèi)外棉價(jià)繼續(xù)上漲的動(dòng)能將衰竭。