廣發期貨發展研究中心 許江山

　　全球經濟在衰退中企穩并蓄勢復蘇時，整個形勢是最復雜的，因為此時的整個經濟就是一個矛盾綜合體。這個階段經濟的主要矛盾是經濟復蘇和流動性收緊之間的矛盾。而反映到大宗商品市場上，這兩者對價格走勢的作用力是相反的。但在不同階段，兩個方面的地位和力量又是不同的。

　　我們可以分為三個階段來看。第一個階段，在經濟剛剛衰退至谷底時，各項經濟基本面的數據對大宗商品市場的影響將會占據主導地位。若是出現比較重要的經濟數據好于預期，比如GDP、工業生產值、固定投資總額等，將會對整個大宗商品市場起到較大的提振作用。因為在這個時候，整個市場的信心基本跌到谷底，大家都正在期盼好消息的出現，一旦出現了利好消息，其作用往往會被放大。

　　第二個階段是已確認經濟企穩，也就是經濟在谷底震蕩的時候。此時對經濟復蘇的預期已形成并且已被大宗商品市場消化容納，而此時市場關注點往往是各項刺激政策尤其是寬松貨幣政策的退出。因為此前寬松政策已將各類資產價格和大宗商品價格推到一定高度。另外，之前的一部分需求也是基于刺激政策而產生的。所以此時市場的主要關注點就是流動性收緊，但凡有關于流動性收緊的風聲，市場將會劇烈反應。此時盡管各項經濟基本面數據不斷好轉，但是市場對其反應并不強烈。此時屬于基本面和流動性的焦灼狀態。

　　第三個階段，復蘇態勢基本得到確認，“退出”政策逐步出臺。此時，流動性收緊的預期基本都已涵蓋在市場價格中，甚至出現過度預期的情況。所以經濟基本面對整個市場價格走勢的影響將會比較明顯，而符合預期的收緊政策措施的出臺往往只會帶來短期效益。

　　我們認為現在的經濟狀況就處在第二個階段。前期關于經濟企穩的預期都已包含至大宗商品的價格中，此時市場關注的焦點是收緊措施的出臺。反映到整個大宗商品價格上就是“漲難跌易”，明顯好轉的基本面數據艱難將價格推至高位，但稍有流動性方面的風吹草動很快就會把價格打壓下來，而每一個可能出臺收緊政策的時點都將成為短空的良機。

　　結合當前國內貨幣政策，考慮到上周公布的CPI同比增長2.7%，超出存款準備金率0.45%，按理說與上次宣布調整準備金率相隔四周的3月12日本是今年第三次上調準備金率的良好時機，但未見央行行動。出現這種情況非常值得我們注意。我們認為有兩種可能性：第一種情況，央行是因為考慮到春節放假一周，故將第三次上調準備金率的時間窗口設在本周五也就是3月19日。第二種情況是央行在醞釀大動作，若如此，2季度加息的預期更強了。

　　總的來說，從宏觀基本面的角度考慮，近期建議結合品種基本面多做短空操作。