廣發期貨發展研究中心 許江山

　　上周五公布的美國去年四季度GDP同比增長5.7%，超出市場預期。我們認為僅從這個數據判斷美國經濟已經開始復蘇過于樂觀。這一數據好于預期主要是因為美國經濟的再庫存化，而這在長期來看是無法持續的。

　　美國現在面臨的最大兩個問題其實是就業和政府債務問題。我們認為美國2010年全年失業率都將維持在10%左右的高位。雖然本周三的ADP就業報告好于預期，但并未顯示美國的就業情況有了明顯的改善。我們預計本周五美國的非農失業率也在9.9%到10.2%。而且現在的實際失業率很大一部分被不斷下降的勞動力參與率掩蓋了。美國勞工部的統計方法是把四周內沒有積極找工作的失業人群劃在非勞動力中的，而這部分人不斷增加，導致美國的勞動力參與率由2009年初的65.7%下降到64.6%。一旦經濟開始復蘇，這個群體會開始尋找工作，同時他們也會從新進入就業人口的統計，此時整個經濟的宏觀表現將是經濟不斷復蘇，但失業率卻下降緩慢甚至會有惡化的可能。我們認為美國失業率見頂不會早于今年四季度。

　　關于政府債務，最近美國國會預算辦公室出爐的一份預算報告中預測，2010年美國經濟赤字將達1.3萬億美元，占2010年GDP的9.2%。而到2009年底，公眾持有的聯邦債務總規模是7.5萬億美元，占整個GDP的53%。無論是年度赤字占GDP的比重，還是總債務規模占GDP的比重都嚴重超出公共財政經濟學中公認的“紅線”。而巨額的政府債務也給政府加息帶來了巨大的壓力，該報告預測加息時間窗口是2011年下半年。

　　本周三美國公布的ADP就業數據好于預期，也將美元指數從78.96點拉至79.36點，漲幅0.52%。而關于下階段美元的走勢及其對大宗商品市場走勢的影響，我們分短期和長期兩個階段來看。短期內，周五的非農報告將會對美元產生較大的影響。我們預計就業報告會差于市場預期，可能會導致美元短期走弱，從而大宗商品市場將會小幅上揚。而從長期來看，我們還是維持2010年美元前高后低的判斷。美元作為壟斷貨幣的地位已然被弱化，這將導致美元指數的長期均衡價格下移到80點到90點之間。隨著美國經濟的不斷好轉，美元會不斷趨向均衡價格，尤其是嚴重衰退后的強勢經濟復蘇，更加會大幅提振美元。我們認為美元會在今年上半年反彈，并超過長期均衡價格，而在今年年底隨著整個經濟企穩后會再次向長期均衡價格回歸。而從長期來看，整個經濟基本面對大宗商品市場的影響大于美元的影響。而從經濟復蘇和通脹的整體形勢來看，美元的緩慢上行不會影響今年大宗商品價格不斷上升的趨勢。