□毛建平

　　自前年起國家對橡膠工業實行收儲政策，受此帶動膠價在國內商品中居前。但筆者認為，目前膠價運行于23000元以上，對于工廠需求而言已經偏高，再加上目前距國內開割還有2個月，而5月合約在歷史上也非牛市合約，因此膠價很可能出現回落。

　　歐元下跌和美元上漲

　　希臘債務危機未見明顯緩和跡象，葡萄牙、西班牙的財政預算危機也若隱若現，這使得歐元耐性更差，德國、法國與中國均否認考慮給希臘提供金融援助，就很難對希臘形勢進行有效評估，希臘國債大跌，債券CDS創新高，希臘的財政赤字已經是歐盟上限的4倍多，所以，歐元則呈現單邊下跌態勢。

　　中國緊縮預期及希臘債務危機使全球風險偏好大降，有利于美元，美元是走得較強的幣種。美元中線反彈漸入佳境，美元近期漲勢跟利率預期、避險情緒相關。而近期華盛頓似乎對華爾街壓得很緊，限制其經營范圍，這使投資者對美國銀行業利潤前景產生擔憂，投機倉位面臨更多平倉壓力，也有利于美元上漲。在流動性開始撤出后，全球股市、商品市場出現下跌實屬正常。

　　庫存壓制膠價

　　一般而言，庫存增加對于價格將起到壓制作用，這一定律并沒有改變。雖然滬膠庫存上周出現2萬余噸的下降，膠價卻在2月1日高開后迅速向下探底而非上漲，這主要有以下三點原因：

　　其一，雖然庫存減了，但還有141951噸庫存，如果按23000元計算，貨物總價值是32.68億人民幣；滬膠目前的總持倉是232155手，按15%保證金，23000元計算，單邊保證金20.03億元；一個悖論顯現出來，滬膠期貨保證金只夠接87087噸的現貨，剩下的貨怎么辦？

　　其二，市場上有一種觀點，膠價上漲跟庫存無關。這種觀點在2008年底、2009年初是對的，因為當時基本面很差，炒作的是通脹預期、流動性。但以現在的市場環境，14萬噸以上的庫存絕對不是小菜一碟，更不能忽視其對價格的打壓作用。

　　其三，滬膠庫存之前大減過兩次，對應地，膠價也分別從19000元漲到22000元，從24000元漲到26000元。至于上周的庫存大減，其并非真實需求導致的庫存下降，因此對市場的支撐力度較為有限。

　　根據北大宋國青教授的預測，2010年末的通貨膨脹率會超過5%，就跟2004年、2007年差不多。而滬膠在2003、2006年兩度出現高點，2004年、2007年則分別從原有高點下跌了50.26%、45.89%，若以此為參照，那么2010滬膠低點理論上應該在每噸17415-17935元之間。