證券時報記者 游 石

　　2009年大宗商品表現出色，使投資者對新一年抱有很大期望。然而，年初由于受中國央行釋放收緊信號和美國加強金融監管的影響，商品市場遭遇當頭一棒，CRB指數在一個月內重挫8%，國際原油從85美元跌到74美元，投資者又陷入迷茫。為了解市場下跌的背后原因，記者昨日專訪了大華期貨研究所所長宋啟虎。

　　記者：去年底大華期貨在業內率先發布了看空觀點，但記得當時商品漲勢強勁，您看跌的理由是什么？

　　宋啟虎：逆勢看空確實需要頂住很大的壓力。首先，我們認識到2009年全球股市和商品牛市的本質，就是政策市加上資金市，流動性泛濫是根本原因。通脹預期是到了去年四季度才被提及，尤其是國際市場黃金價格11月份以后從1100美元漲至1225美元的過程中出現的。商品市場上，過剩的流動性有沒有信貸資金？有，但主要是生產商或貿易商以倉單融資的形式取得的信貸資金，這部分信貸資金投向主要是現貨經營，而不是期貨市場。

　　在此認識基礎上，任何退出政策的風吹草動，都有可能誘發市場估值水平的重新調整。比如，上個月央票發行利率意外上行，導致國內整個股市和商品市場的大幅跳水，隨后我們看到央票利率持續上行和上調存款準備金率的系列舉措。而這背后，央行本意即便不是想收緊貨幣，也是要針對快速抬頭的通脹預期和迅猛增長的銀行信貸釋放警告信號。

　　其次，從國際因素來看，全球金融市場進入一輪新的危機——由歐洲主權債務危機引發的歐元危機。歐元危機可能帶領金融市場進入了一輪中期調整。我們看到，美元指數自去年12月份以來上漲了7%，歐元暴跌8%是主要貢獻因素。美元上漲可能引發套息交易終結，國際資本大規模拋售風險資產將促使商品價格下跌。從美國股市和債市上加以印證，美股自上周見頂后，連續三個交易日暴跌，到目前已經下跌了6%；因市場避險情緒升溫，美國10年期國債收益率年初以來也被壓低了0.24%。

　　歐元危機與金融市場流動性拐點的出現，將導致本輪牛市中期見頂。

　　記者：那么您認為后市行情將如何演繹呢？

　　宋啟虎：去年的牛市是由流動性所推動，一定程度透支了經濟復蘇期的預期。進入2010年，時間對多頭仍然是有利的，我們將看到越來越多的關于全球經濟復蘇的更有力的證據，經濟基本面將越來越支持商品的牛市。目前市場調整，是去年第四季度牛市行情醞釀的極端看多情緒的一種矯正，是技術面的，也是投資者心理層面的。調整和震蕩可能充斥2010年的第一個季度甚至是上半年，不少品種年初高點或許很難再見到，比如有色金屬板塊和油脂板塊。從下半年開始，金融市場將與全球經濟一起開始新一輪的牛市行情。

　　我們預計，2010年A股波動區間可能在3200-2400點，歐元/美元波動區間在1.3-1.45，國際金價波動區間在1150-900美元/盎司。當CRB指數月度收盤價在310點左右，可能激活美聯儲加息周期。