□葉燕武

　　基于當前“調結構、穩泡沫、擇通脹”中樞環節“穩泡沫”的實質啟動，與美元震蕩上行趨勢的疊加共振，或將觸發以金屬和工業品為主線的階段性調整。

　　“穩泡沫”進行時

　　筆者認為，盡管中國經濟的表象似乎有過熱之嫌(4季度GDP增速10.7%)，但實際上卻是內憂外患，內憂是指表里特征蘊含著流動性充裕和產能過剩之間的深刻矛盾，外患是指國際貿易保護壁壘沖擊和人民幣被動升值壓力，因此2010年中國的宏觀抉擇已非09年的內生性問題，而是需要權衡內外綜合比較。隨著新年度的到來，中國政策重心正由“保增長”向“調結構”傾斜。

　　對商品市場而言，探尋“宏觀政策取向”依然是大的邏輯主線，而國內政策可能體現在“調結構、穩泡沫、擇通脹”之上，其中“穩泡沫”和“擇通脹”是兩項并行不悖的重要舉措，且二者在時間上存在一定的序列性。首先，由于在09年下半年固定資產投資向房地產投資轉型的過程中，盡管房地產投資開發確實承載了“保增長、調結構”的完美轉身，但“以價換量”的惡果是各地房地產價格持續攀升，群眾不滿情緒不斷升溫。從近期一系列針對房地產市場調控的政策措施來看，政府“穩定資產價格泡沫”的意圖已經顯露，而房地產政策重心也正由“以價換量”轉向“價穩量增”。

　　值得關注的是，1月12日央行意外提前宣布上調商業銀行存款準備金率0.5個百分點至15%，引起了市場對貨幣政策調整的遐想。筆者認為，此舉旨在起到窗口指導作用，暫且不論加息時間窗口，央行此舉重在“穩泡沫”，并非如普遍所認為的緩解通脹壓力，因此不排除房地產市場未來一段時間內出現調整的可能性。

　　美元上行趨勢未改

　　在本輪美元下跌的過程中，筆者認為美元是“被趨勢、被套息”，直到去年11月下旬ICE美元指數期貨非商業凈持倉自09年5月中旬首度翻空后再度翻多，事實上美元的拐點也應時出現，后續包括歐元、日元在內的套息交易被動瓦解進一步強化了美元的上行趨勢。CFTC最新數據顯示，截至今年1月19日，ICE美元指數期貨非商業凈多頭維持在30000張上方，CME歐元兌美元外匯期貨非商業凈空頭由上周17917張增至25282張，綜合來看美元指數仍處于上行通道。

　　此外，道指完全有可能取代貨幣重新承載金融市場中樞職能(即四階段的重構：07年股市轉商品，08年商品轉貨幣，09年貨幣轉股市)，從近期商品股市的聯動來看，這一假設初步可以確認。那么除道指外，是否可將美元視作美國經濟修復過程中的領先指標，這也是值得注意的一個命題，其隱含的前提是美元震蕩上行，美國經濟也保持震蕩上行，如果能估算出二者時間滯后周期的大致區間，那么對界定商品市場的階段性方向或具有非常重要的參考價值。

　　綜上所述，筆者認為，在當前國內“穩泡沫”的政策環境下，以房地產和股市為代表的資產類價格蘊含下行風險(央行上調存款準備金率成為商品市場板塊分化的導火索)，加之美元維持上行的疊加共振，金屬(銅、鋅、黃金)和工業品等高溢價商品或將承受雙重沖擊，而農產品則可能演繹出“不破不立”的曲譜。(作者系新湖期貨研究所所長助理、首席策略分析師)