銀河期貨研究中心 蔣東義

　　1月12日晚間，中國人民銀行決定，從2010年1月18日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。為增強支農資金實力，支持春耕備耕，農村信用社等小型金融機構暫不上調。

　　各方面對此看法非常多，比較典型的是新年第一周后新增貸款可能增長6000億，由此央行進行必要的流動性管理，它僅鎖定了3000多億資金并不會給市場流動性產生很大沖擊。

　　我們認為，如果就事論事，上調0.5個百分點確實沖擊不大，但是如果放到貨幣政策的轉向來看，意義重大。

　　(1)此前市場認為，政府高層不會很快采取貨幣緊縮，政府仍然對經濟增長的可持續性很擔心。市場認為政策的緊縮可能要看到CPI上升到一個明顯通漲的水平之后才會采取緊縮。但是這次央行的突然動作說明政府擔心的問題已經完全轉變，這僅僅是緊縮政策的開始，未來貨幣政策會越來越緊。

　　(2)前三天國資委領導講話，告誡央企謹慎參與房地產、股市、期貨等高風險市場。我們估計在高層核心對未來緊縮政策已經達到一致，調控決心已下，本次上調存款準備金，不會是一個單獨的事件。后期將會采取多重組合拳調控政策防止資產泡沫和通漲。

　　對市場的策略重要提示：雖然經濟數據仍然向好，實體經濟仍會向上，這些因素已經大部分體現在商品和股市價格當中，但是政策轉向對資本市場和商品市場的影響才開始，絕不是當天低開就能消化。

　　我們認為策略上應該轉向，從前期整體多頭策略，滾動做多轉向空頭策略，滾動做空。消費企業采購隨行就市，生產企業加強賣出套保。

　　■ 機構點評

　　政策影響取決于時間和力度

　　2010年金融市場的主題是經濟復蘇和政策退出，我們相信年內收縮流動性的政策打壓市場信心的情況還將多次出現。但退出并不一定導致市場中期下跌的結果，其影響還取決于時間與力度。

　　考慮到一年來流動性對國內股票和期貨市場相關度較高，短期(一周)內市場信心可能受到相當大的壓力，但總的來說由于2010年貸款在一季度集中發放，流動性相當充裕，央行的行動更可能是對本月信貸超預期的一種預防性調整，并未改變一月份的整體期貨市場基本面。(國泰君安期貨研究所 余 雷)