殷靜波

　　2010年的商品期貨市場，也許注定是“勢”途不平坦的一年。2009年主要靠金融屬性推動的商品價格最大的特點就是與經濟、供需基本面相背離，因而顯得有些“底氣不足”，時刻存在著劇烈調整的風險。中國央行1月12日突然調高銀行存款準備金率無疑是當頭棒喝，大宗商品、國內外股市等高風險市場的資產價格全線暴跌。該政策本身對經濟的影響有限，但可能意味著全球超寬松貨幣政策環境的終結。隨著全球流動性逐步收緊，大宗商品價格單邊上漲的節奏有望被打破，商品屬性最終會取代金融屬性而成為主導，市場將在預期看漲與實際漲幅過大之間尋找新的平衡。

　　中國央行此次行動盡管出乎市場預料，但卻和其在上周的舉措步調一致。在剛剛閉幕一周的年度工作會議上，央行對貨幣政策已經發出了“考慮多目標的情況下，將適時適度進行調節”的強烈信號，并淡化了貨幣信貸增長目標，同時還連續上調了1年期和3年期央票參考收益率。而現在首次以非微調措施來調控市場流動性，表明其政策重心正從保增長逐步轉向管理通脹預期上來，標志著流動性由超寬松正式轉向正常化。對于商品市場來講，央行此次的反市場預期操作為將來適時出臺包括加息在內的緊縮政策埋下了伏筆，這可能成為商品多頭力量前面的一把利劍，投機會在很大程度上受到抑制，商品價格也就很難再現去年單邊瘋狂上漲的情形。

　　另一方面看，準備金率上調背后也蘊含著經濟回升勢頭良好甚至大大超出了預期，而宏觀經濟持續向好對商品價格的長期走勢構成了強有力的支撐。作為觀察國內經濟形勢的一個主要依據——進出口數據在去年年底強勁反彈，尤其是出口在經歷了13個月負增長首次轉正，堅定了人們對中國經濟“V”形反轉的判斷。即將公布的中國12月份工業增加值預計會超過20%，那么2009年四季度的GDP增速可能達到11%以上的水平，“中國因素”依然是影響商品價格的中流砥柱。

　　具體到商品上來，作為商品領頭羊有色金屬，統計顯示我國2009年未鍛造銅及銅材進口同比增加62.7%，進口未鍛造的鋁及鋁材同比增加164.1%。這表明國內對于金屬品種的需求增大。目前銅鋁鋅國內外比價走高，由此引發的去年12月進口有所增加將提振價格，并帶動其他商品價格止跌企穩。再看領先指標——天膠走勢，其表現出明顯的抗跌性，作為一個小品種一旦出現供不應求的局面將刺激價格創出新高。而對于最具中國特色的白糖和螺紋鋼期貨價格來講，白糖基本面較好，全球白糖生產能力不足、產糖大國印度大量進口、中國傳統節日消費旺季的到來都對糖價構成支持；鐵礦石及焦炭價格的持續上漲，海運費頹勢的扭轉，都將成為推高螺紋鋼價格的重要力量。全球災害天氣不斷，我國全國天氣異常，這些對農產品生長產生非常不利的影響，農產品價格長期漲勢不變。

　　總之，中國央行調高準備金率，打響了貨幣環境正常化的第一槍，市場信心遭受重大打擊，商品市場前幾個交易日回流的資金幾乎損失殆盡。不過，從大的商品價格周期來看，筆者依然堅持在年報(有色金屬)中的觀點：全球將進入經濟復蘇的關鍵階段，寬松貨幣政策刺激的力度將會減弱；世界經濟總體上會繼續回暖，加上全球充裕的流動性，商品價格即使出現下跌，仍然屬于調整性質，高位震蕩(不排除部分商品創出歷史新高)將貫穿整個2010年。從短期走勢來看，貨幣政策方向的調整將對市場預期造成一定沖擊，但根據過去的經驗，商品、股市等資產價格走勢往往對政策存在一定的滯后性，且當前貨幣調控處于初級階段，商品慢漲快跌的牛市格局很長一段時期內仍不會改變。

　　(作者為東航期貨研究員)