陳翔

　　憑借一根耀眼的長陽K線，昨日的滬鋁期貨成了當之無愧的“明星”。未來滬鋁能否“星光”依舊？筆者認為這完全有可能，原因就是“流動性”和“供需”。

　　綜觀金屬市場各產品走勢，筆者認為，“流動性”和“供需”是決定金屬期貨價格的主導因素。金屬價格的任何異動最終都可以從這兩方面找到答案。

　　任何一個宏觀經濟周期，都將包含“經濟上升起步、上升加速、下降加速、緩慢下降”這四個階段。經濟周期將在兩個方面影響基本金屬價格，即需求和流動性。

　　對于2010~2012年間的經濟運行，筆者認為，總體來看，“高通脹、低增長”將是該時段的全球經濟特征。高通脹將推動基本金屬價格上漲；低增長則減少了需求，拉動基本金屬價格下跌；但供需矛盾最終占主導地位，所以，“寬幅震蕩”是后期金屬價格特征，價格中級上漲和中級下跌相伴隨，但震蕩區間不斷下移。

　　從流動性上看，流動性注入市場和實體經濟后，并不一定必然引起普遍的價格上漲或通貨膨脹。由于各行業的供需差異，供給受限制的品種或行業，價格更易于上漲。具體到金屬品種方面，銅由于精礦環節6~7年的勘探和開采周期，產業鏈源頭“供給剛性”的性質決定了銅價在很大程度上和很長時間內是流動性決定的。

　　雖然也有大量流動性注入，但產能過剩或需求不足的行業或品種，價格也難以上漲。例如中國的家電和汽車行業。金屬品種方面，鋁是典型的供給過剩的品種。

　　與銅不一樣的是，在鋁產業鏈的任何環節，從礬土、氧化鋁、原鋁到鋁材，都沒有瓶頸。此類品種或行業產品的價格，更多的是由供需關系決定，(原鋁)價格由供需關系主導，并受流動性影響。

　　不過，由于應用領域廣泛而分散，沒有任何單獨的行業在鋁終端應用上占主導，所以原鋁的需求和整個宏觀經濟整體形勢以及工業生產密切相關。

　　筆者認為，2010年，中國和美國都面臨積極的經濟救市政策退出的風險，同時，深層次的改革效果還未顯現，疲弱的宏觀經濟難以支撐對原鋁的需求，在供給上升的趨勢下，給價格沉重的下行壓力；另一方面，惡性通脹從預期到現實將是大概率時間，是價格猛烈的上升動力。

　　關于原鋁的基本面，筆者預計，總體上2009年是全球原鋁過剩的高點，2010~2012年，伴隨全球經濟低速增長趨勢，過剩量逐年遞減。

　　相應的，對于鋁價格的判斷，筆者認為高點會出現在2010年上半年。因為美國重建庫存仍在持續中，全球流動性充裕的趨勢也未見改變，且價格也沒有高企到遏制消費的地步。近期價格繼續保持慣性上漲。總體上，2010~2012年鋁價會有寬幅波動。建議投資者在交易中，力爭抓取中級趨勢。

　　(作者為大華期貨首席金屬分析師)