□新湖期貨研究所 葉燕武

　　筆者認為，“調結構、穩泡沫、擇通脹”或成為中國主動性的戰略調整，預計在2010年“中國通脹、美國復蘇”的大背景下，大宗商品市場上農產品或將成為最大受益者，而美國經濟修復過程中企業的再庫存將對基本金屬、原油等形成有力支撐。

　　隨著新年度的到來，中國政策重心正由“保增長”向“調結構”傾斜，美聯儲“退出”路徑業已明晰。筆者認為，探尋“宏觀政策取向”依然是大的邏輯主線，2010年國內政策主題或體現在：調結構、穩泡沫、擇通脹。

　　“保增長、調結構”

　　我們認為，如果將2009年上半年政策目標定義為“保增長，防通縮”，那么下半年政策取向已經轉變為“保增長、調結構”。首先，保增長是毋庸置疑的第一要務，但靠什么來保取決于調結構(固定資產投資驅動重塑產能過剩問題)；其次，調結構指的并不是“十大產業振興規劃”，而是考慮到以固定資產投資的單引擎在2009年5月已達到峰值，下一階段投資重點將逐步轉向產業關聯度高、兼具投資和消費特征的房地產上。鑒于房地產新開工和投資增速較低，國家采取的策略是“以價換量”，即以有限存量市場的價格抬升，引導企業加大房地產開發投資的力度(諸多房地產企業囤積著大量閑置土地)，從而使得增量供應逐漸修復。政策目的在于，一方面供應量增加有利于緩解存量市場的供需缺口，另一方面也極大促進了對鋼材、金屬、PVC等大宗原材料的需求，從而實現由“國家庫存”或“國家中間需求”向“真實終端需求”的轉變，最終達到“投資有增長點、消費有驅動力”的平衡式增長。

　　從目前數據來看，房地產投資開發確實承載了“保增長、調結構”的完美轉身，但隨之帶來的副產品則是各地房地產價格持續攀升，社會各界對資產價格泡沫的擔憂也不斷升溫。

　　調結構、穩泡沫、擇通脹

　　從境外各機構對中國經濟增速的估值來看，其對中國經濟的信心甚至超越國內，筆者認為其中的一個主要原因可能在于，國內和國外在對經濟增長結構劃分上存在差異，2009年中國經濟表現最好的兩個行業是房地產和汽車，而根據“國際標準”來衡量，二者又恰好被列為私人部門增長。值得欣慰的是，我們看到決策層對當前經濟形勢的復雜性和嚴峻性有著充分認識，投資驅動的增長范式不具備可持續性，年底中央經濟工作會議也明確將“調結構”列為2010年宏觀政策的重心。那么，在“調結構”的大前提下，如何實現經濟增長三駕馬車的再平衡已成為非常關鍵的命題。適時啟動內需型消費的增長或將作為政策的核心布局，而這無疑又是一大難點。

　　筆者認為，政策上很有可能會選擇適度通脹的方式，其目的在于：對外而言，適度的通脹有利于舒緩人民幣升值壓力(購買力平價理論)，為央行加息拓展了時間和空間，進而防范境外熱錢涌入國內房地產、股市等資產市場；對內而言，一方面，適度通脹(如水電價格、煤炭價格上調)有利于抑制部分行業因資源要素成本價格認為扭曲導致的產能過剩，另一方面，適度通脹有利于疏導城市居民的通脹預期，在資產價格穩定的前提下引導財富效應向真實消費的轉化，而且適度通脹也有利于增加農村居民收入，進而為推進“調結構”中重要組成部分——城鎮化進程創造條件。