李波

　　在下游行業快速恢復和出口復蘇推動下，2010年鋼鐵行業國內供求狀況將由供大于求向供求平衡轉變。同時，國際需求的恢復將推高上游鐵礦石等資源價格。在需求和成本雙輪驅動下，鋼價將呈現上漲趨勢，進而推動鋼鐵上市公司盈利能力上升。另外，兼并重組也將成為推升行業景氣度的重要驅動力。

　　2010年行業供需形勢將好轉

　　隨著經濟全面復蘇，2010年鋼鐵業主要下游行業將繼續快速恢復，預計用鋼需求將維持高位。具體來看，建筑鋼材需求將在房地產新開工和基建投資的帶動下繼續保持旺盛；汽車與家電等耐用消費品在國家政策逐步由投資向消費轉型后仍將有較好的表現，冷軋用鋼供需面較好；隨著機械與造船等行業觸底回升，中厚板材生產有望走出谷底。國泰君安預計，2010年我國粗鋼消費量約為5.9億噸，同比增長10%。在細分產品方面，2010年熱軋板供給過剩壓力依然較大，而長材類、中厚板及冷軋產品供需面相對較好，總體上好于2009年。

　　同時，國際經濟形勢好轉開始帶動國際鋼鐵需求，這將對2010年我國鋼鐵出口具有積極的影響。出口復蘇將是影響2010年鋼鐵行業需求和盈利的重要因素。中金公司預計，2010年除中國外，世界鋼材消費需求預計上漲8.5%，與出口的黃金時期06年和07年相近，且國內鋼材出口的價格優勢將再度顯現，有望刺激2010年出口從低位恢復。考慮到貿易摩擦的存在，分析師預計2010年凈出口將恢復到2000萬噸左右。

　　在內需繼續增長、出口有望復蘇背景下，供給成為影響行業景氣度的關鍵因素。對于鋼鐵行業來說，產能過剩始終制約著鋼價上漲和行業發展。不過，從09年開始，政府部門已密集出臺了限制鋼鐵行業產能的相關政策，力度堅決。中金公司預計，在政策約束下，2010年的鋼鐵新增產能將明顯減少，預計年產量增長11.5%，達到6.3億噸；國內粗鋼需求及凈出口將對應全年7.1億噸有效產能。由此來看，2010年鋼鐵供需將由供大于求向供求平衡轉變，需求復蘇有望成為鋼價上漲和行業景氣提升的原動力。

　　成本上升助推鋼價走高

　　鋼鐵作為典型的制造業，其價格離不開成本基礎。2003年以來，成本變動因素占一半以上，在2007-2009年成本變動因素可解釋全部價格變動的80%左右。2010年鐵礦石等原材料價格及航運價格穩健上漲，將成為鋼價上漲的又一驅動力。

　　隨著經濟持續復蘇，2010年全球鋼鐵需求將全面恢復，海外鋼廠產能利用率逐步提高，這將推升鐵礦石價格。盡管三大礦山傳言漲幅將達到30%-35%，但是由于供給仍然過剩，且恢復中的需求難以承受過高的成本轉嫁，因此類似2008年價格大幅上漲的局面將不復重現。主要研究機構普遍預計，2010年鐵礦石長協價格將上漲10%-20%，2010年上半年鐵礦石上漲將使企業鐵礦石庫存資產升值，進而推動上半年業績上升。

　　同時，隨著2010年國際鋼鐵產能利用率上升，國際煉焦煤需求也將同步上升。招商證券預計國際煉焦煤價格上漲30%，國內煉焦煤協議價格上漲10%，現貨價格可能上漲20%。

　　此外，09年四季度至2010年一季度，BDI將在礦石價格博弈中維持震蕩上升格局。2010年全球經濟持續復蘇帶來的需求恢復也將對BDI形成支撐，航運成本將在09年的水平基礎上小幅上升。

　　基于鋼鐵市場的供需環境和成本上升幅度，2010年鋼價上漲態勢相對確定，預計將有10%-20%的漲幅。期貨市場也將對鋼價的上漲趨勢作出提前反應，并成為推動股價上漲的重要催化劑。在2002-2004年鋼價上漲周期中，鋼鐵行業相對PB大幅高于歷史均值，表明鋼價上行周期中行業表現較好，未來我國鋼鐵行業或將面臨同樣的機會。

　　把握鋼鐵股春耕行情

　　在出口和國內消費帶動下，2010年鋼鐵行業將逐步步入盈利復蘇期。招商證券預計，2010年鋼鐵行業利潤總額比2009年增長50%以上。從估值來看，當前鋼鐵板塊PB與相對大盤的折價低于歷史均值，在經濟復蘇的背景下估值偏低。重點鋼鐵公司2010年業績預計平均增長一倍以上，PE在15倍以內，安全邊際較高。

　　在供需基本面、市場情緒及資金面推動下，2010年上半年鋼鐵股行情值得看好，但三季度或有反復。具體來看，2010第一季度可以把握一波由國際補充庫存引發鋼價上揚促成的鋼鐵股反彈行情，上半年鐵礦石漲價將使企業鐵礦石庫存資產升值并推動業績提升，可注長協礦價格確定的時間點。

　　品種方面，建筑鋼材和冷軋占比高的企業、具備區域優勢和資源優勢的企業是投資首選。首先，房地產新開工面積的增加和基礎建設項目的連續性，將令長材的供需結構向好。冷軋將受益于汽車、家電等終端行業的繼續回暖，且存在一定技術壁壘，盈利能力較強。長材和冷軋占比高的公司值得關注，如八一鋼鐵、三鋼閩光、寶鋼股份、鞍鋼股份等。

　　其次，09年區域經濟規劃密集出臺，預計未來相關區域經濟發展規劃還將陸續出臺。上市鋼企中，三鋼閩光受益海西經濟區建設，八一鋼鐵受益新疆地區新增2000億以上投資規劃，柳鋼、韶鋼也將分別受益廣西和廣東地區的鋼材需求增長。

　　再次，在原材料價格大幅上漲預期下，擁有鐵礦石、焦煤等資源優勢的企業以及長協礦比例高、海運費優勢大的企業值得關注，如酒鋼宏興、凌鋼股份、西寧特鋼、鞍鋼股份、太鋼不銹等。

　　最后，在2010年鋼價上漲趨勢確立的背景下，股價對鋼價彈性大的公司，如八一鋼鐵、三鋼閩光、新鋼股份、唐鋼股份等將顯著受益。

　　“保增長、擴內需”有助產能消化，更有利于鋼鐵業發展

　　鋼鐵行業由于產能過剩，有很強的政策敏感性。“保增長”意味著GDP要保持在8%-10%之間，對應鋼鐵產品的消費增速為12%左右，這將利好鋼鐵行業。“擴內需”意味著加大基礎設施建設及房地產投資，鼓勵汽車和家電消費，下游需求提升將大大提升鋼鐵業的發展空間。歷史經驗表明，在經濟復蘇初期，各國采取的刺激經濟計劃對鋼鐵業都是有利的。不過，2010年“調結構、擴內需、防通脹”的經濟政策，也許會影響2010年以后的鋼材消費。

　　重組進程提速，鋼鐵行業的長期前景向好

　　淘汰落后產能，將直接決定我國鋼鐵業的景氣度。《鋼鐵行業聯合重組指導意見》提出，將進一步推進鋼鐵行業購并整合。據統計，五大鋼鐵集團目前控制的鋼鐵上市公司達到18家，占上市公司總量的一半，購并整合將為投資者提供投資機遇。短期來看，由于重組題材涉及面較廣，整個鋼鐵板塊都會受到重組加速預期的提振。長期來看，重組完成后，產業集中度提升，鋼鐵行業在產業鏈中的地位將逐步提高，溢價能力增強，長期發展前景趨好。目前涉及重組的收購方主要有寶鋼、鞍鋼、武鋼、太鋼、首鋼、華菱等，涉及的被收購方主要有包鋼、杭鋼、凌鋼、東北特鋼、三鋼閩光、攀鋼等。

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