始于2007年的經濟危機引發的全球經濟衰退和蕭條已經結束，2009年迎來了世界經濟的全面復蘇，2010年預計復蘇將更加強勁。雖然當前還有一些疑慮，但市場總是在懷疑中向上運行。

　　同步衰退后是同步復蘇

　　一般來說，市場經濟的宏觀運行主要包含復蘇、高脹、衰退和蕭條四個階段，周而復始，也就是經濟周期，又稱商業循環。凡是市場經濟國家，都是如此。新興增長型國家也不例外，盡管可能不會出現GDP為負增長，但也表現出明顯的四個階段，演繹的是增長型衰退。

　　實證分析表明，美國國民經濟研究局(NBER)所公布的美國經濟周期數據是一個滯后指標。

　　在上一輪經濟周期中，NBER于2001年11月26日發布報告稱美國經濟于2001年3月陷入衰退，而在2003年6月NBER宣布美國經濟走出衰退，走出衰退的時間是2001年的11月份。也就是說，在NBER公布陷入衰退的時候，其實美國經濟已經走出衰退。

　　我們認為這輪周期亦是如此。在美國次貸危機一年多后，NBER在2008年的12月份發布報告稱美國經濟于2007年的12月陷入衰退，也就是 一年之后才公布。而迄今為止NBER尚未公布美國走出衰退日子。但我們認為，美國經濟已經于2009年上半年后段走出衰退，只是沒有公布而已。

　　此外，研究周期不能看滯后指標，而應該盯緊先行指標。

　　美國經濟領先指數已經在三月份觸底后反轉，這一指標有很強的領先功能。指標在2007年的7月份見頂后，美國于2007年12月份陷入衰退。還 有從采購經理人指數也可見一斑，在三月份后持續上升，在8月份后超過50，顯示強勁增長態勢。作為經濟晴雨表的股市，更是印證我們這一觀點，道瓊斯見底 后，連續上漲，已逾萬點大關，回到經濟衰退前的水平。有人提出美國的失業問題還相當嚴峻，但這輪經濟是結構性的改變，GDP的增長和就業并不完全成正比。

　　其他發達經濟體表現得同樣強勁。日本也出現了強勁的增長，領先指數在6月份見底后出現上升；歐盟也是如此。

　　這次世界性的衰退是多年不遇的。我們看到，在日本經濟繁榮時，美國經濟出現了90年代初的衰退，而日本經歷失去的十年時，美國經濟出現連續十年 的增長，而東南亞經濟危機時美國正在享受網絡泡沫。也就是說，過去很長時期世界經濟周期運行是此消彼長，輪動效應明顯，節奏上并非同步運行。而此次世界性 的衰退后，在世界各國財政貨幣政策強力刺激下，世界周期產生共振，同步衰退后是同步復蘇，全球性的經濟全面復蘇，對于市場沖擊更大。

　　從上圖1可以看出，全球各主要經濟體PMI指數自2009年初以來持續回升，表明世界經濟已經走出衰退，開始逐步復蘇，而中國作為另一個世界經 濟增長的火車頭，經濟復蘇尤為強勁，不僅率先走出衰退，并且呈V型反轉態勢，這說明以中國為代表的新興經濟體也正進入強勁復蘇階段，而中國在2010年要 繼續實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，預期在這些宏觀經濟政策的支持下，2010年經濟增長將更加強勁。

　　復蘇拉動大宗商品需求上升

　　世界性的全面復蘇，必然拉動大宗商品的強勁需求。

　　以中國為例，據中國汽車工業協會統計分析，2009年11月，汽車產銷分別完成139.14萬輛和133.77萬輛，比上月分別增長 10.61%和9.08%，比上年同期分別增長104.20%和96.43%，而2009年1-11月我國汽車產銷累計分別為1226.58萬輛和 1223.04萬輛，同比增長41.59%和42.39%。另外，中國出臺多項措施鼓勵置換家電產品和汽車，促進農村消費升級。2009年12月國務院常 務會議指出，要繼續實施家電下鄉政策和家電以舊換新政策，并且將汽車下鄉政策延長實施至明年年底，這無疑會刺激家電產品和汽車的需求，從而拉動對銅等大宗 商品的需求。

　　而世界經濟復蘇，各國消費的穩步增長，無疑會改善我國的出口環境，出口回暖也會帶動大宗商品的下游需求。

　　從與宏觀經濟聯系最為緊密的銅和鋼材方面看，我國的銅消費中，電氣行業占比超過40%，其中又以電力輸送用銅量最多。據中國電器工業協會統計， 電線電纜用銅量約占國內銅消費量的60%-70%，而其中電力電纜用量約占20%-30%。更為重要的是中國的銅礦資源稀缺，中國整個銅礦的資源大概占全 球的6%左右，中國銅的需求占到全球1/3。銅供給緊張會推高銅價上漲。

　　中國45%的銅下游需求源自電力行業。2009年全年電網投資將達3600億元，較原十一五規劃提高12.5%。2010年，國家電網投資將增 至4400億元，較原規劃提高27.3%。特別是在輸配電環節，低壓部分投資增速將明顯加快。由于低壓輸電環節多以銅為導體，因此這一結構性的變化也將帶 動銅需求快速增長。

　　而另一大宗基礎商品螺紋鋼，則有50%左右應用于房地產行業。據國家統計局最新公布的數字，今年前11個月的房地產數據創紀錄，全國商品房銷售 面積達7.5億平方米，同比增長53%，商品房施工面積29.9億平方米，同比增長17.2%，累計新開工面積9.76億平方米，同比增長15.79%， 銷售均價為4785元/平方米，同比增長了22.1%。房地產業作為國民經濟的支柱行業，在經濟復蘇之時，國家必然會確保其穩定發展而不會過分打 壓，2010年房地產也必將延續2009年的快速發展勢頭，從而帶動螺紋鋼需求的快速增長。

　　流動性過剩助漲商品價格

　　除了世界經濟復蘇拉動大宗商品的需求、推動其價格上漲之外，另一個重要因素就是全球性流動性過剩導致商品價格上漲。

　　2008年底至2009年初，為了應對金融危機，各國紛紛出臺了救市措施，向市場中注入了大量的流動性。一般說來，從貨幣的發行到最后產生通貨 膨脹需要一個傳導過程(基礎原材料→生產資料→下游消費品)，而這一傳導過程一般需要一年左右的時間。10月初，澳大利亞率先提高本國利率，表明其已經感 覺到本國通貨膨脹的苗頭，而我國目前雖然沒有發生通貨膨脹，但11月份CPI同比增長已經由負轉正(見圖2)。因此，我們認為，由于各國貨幣的過量發 行，2010年世界性的通貨膨脹將會再次到來，而這無疑會推高大宗商品的價格。

　　美元貶值符合美國核心利益

　　由于世界主要的大宗商品都是以美元標價，因此，提到大宗商品價格，就一定會涉及到美元的匯率，雖然美元在2009年年底出現了一定程度的上漲， 但我們只將其定義為短期反彈，長期來看美元貶值是必然趨勢，這是因為對于美元而言，貶值對于美國是核心利益，而維持美元的世界貨幣地位是美國政府的必然選 擇。

　　1999年歐元區成立，歐洲在雄心勃勃試圖挑戰美國權威之時，美國人的炸彈扔到了歐洲，南斯拉夫戰爭開始，美國人用日本人和歐洲人的錢打碎了歐洲人歐元地位的夢想，此后歐元持續貶值，歐洲人也發現要取代美元地位也是一廂情愿。

　　在9.11恐怖襲擊后，美國和歐洲有了共同的敵人，歐洲也暫時放棄與美元爭霸的想法，也就有了美元的持續貶值。2008年世界金融危機后，為繼 續維持美元信心又出現了短暫的升值。從這些可以看出，只要全球不放棄對美元的使用，美元就會持續貶值，而如果有些風吹草動，美元也會出現暫時的升值，美元 貶值是長期所趨，符合美國的國家利益，因此長期看美元的貶值支撐了大宗商品價格的上漲。

　　明年世界經濟將好于今年

　　從目前世界經濟發展情況看，世界經濟已經走出了最困難的時期，各種領先指標顯示經濟正在強勁復蘇，而明年世界經濟的發展將會好于今年，世界經濟不存在二次探底的問題。

　　首先，以美國、歐盟為代表的發達經濟體明確表示要先確保經濟強勢復蘇，待經濟增長的基礎真正穩固之后再考慮退出經濟刺激政策，因此，就目前情況看，主要發達經濟體不會過早結束擴張政策。這給市場發出了積極的信號，使寬松的貨幣政策能夠持續較長時間。

　　其次，新興經濟體的復蘇勢頭強勁，中國、印度、巴西等發展中大國的經濟雖然仍依賴外部市場的復蘇，但是通過財政和貨幣政策的刺激，這些國家的內 需有了很明顯的增長，尤其是中國明確表示在2010年要繼續實施積極的財政政策和量化寬松的貨幣政策，這給世界經濟帶來了活力和非常積極的影響。

　　大宗商品存在三輪上漲

　　我們認為世界大宗商品價格迎來三輪上漲。

　　第一輪是經濟危機過后，中國經濟率先復蘇，拉動對大宗商品需求；第二輪是世界經濟的全面復蘇，現在可以說是運行的是第二輪的中期；第三輪是世界 經濟的高脹階段，也就是全球性的流動性過剩引發的全球性通貨膨脹階段，而這一階段大宗商品價格的上漲也將是這三個階段中最為猛烈的。

　　綜合來看，明年世界經濟將會繼續保持增長態勢，而全球范圍內的流動性過剩則必將引發全球性的通貨膨脹，在這兩大主要因素的支撐下，2010年以能源、原材料為主的大宗商品將迎來更強勁上漲。

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