證券時報記者 游 石

　　經過2008年的喧囂和泡沫破滅，2009年商品市場沿著政策救市——宏觀經濟復蘇的軌跡運行，投資者心理也由初始的恐慌，到對上漲的懷疑，再演變成新的亢奮。然而臨近年底，國家主權債務危機突然襲來，美元反彈，黃金、原油價格沖高回落，商品市場又站在十字路口，明年行情演繹或將更加復雜。

　　政策左右市場復蘇預期

　　如果把2008年商品市場走勢歸納于自我強化與毀滅的過程，那么，2009年V型反轉則可視為凱恩斯主義的全面勝利，從國內到國外市場，無不顯露政策干預痕跡，從中可梳理出一條清晰的脈絡。

　　金融危機爆發之后，美國財政部和聯儲聯手救市，收購主要金融機構手中的不良資產，切斷危機傳導鏈條，穩定金融體系。全球主要國家也通過聯合降息，注入流動性，加大對公用事業投資等擴張性財政、貨幣政策，刺激經濟復蘇。在此作用下，商品市場逐漸止跌企穩，反映價格整體水平的CRB、GSCI等商品指數，在今年2月份見底后即開始一路反彈。

　　具體來看，今年上半年，由于以我國4萬億投資為主導，國儲局和地方儲備托市收購作為配合，提振市場信心走出低谷。隨后，在擴張性財政、貨幣政策以及通脹預期的刺激下，國內投資全面啟動，各地掀起的“鐵公機”基建熱潮，房地產投資也迅速跟進，再加上國家出臺的家電下鄉，汽車購置稅優惠等刺激性政策，終端消費情況好轉，極大拉動對基礎原材料的需求。同時，大宗商品投機性需求也被全面激活，民間囤積銅、鎳等金屬之風盛行。商品價格一路飆升，上半年銅價漲幅為72%，回到經濟繁榮時期的價格水平，鋁價上漲16%，我國由鋁凈出口國一舉變為凈進口國。

　　到了下半年，市場熱點開始轉換。首先，國內市場受到央行預警、信貸增速放緩和A股下跌等因素影響，呈現相對弱勢。國際市場則在復蘇和通脹的預期之下，拾起領導大宗商品上漲的接力棒。國際方面，美聯儲在“無就業復蘇”的情況下仍維持0-0.25%的極低利率，美元取代日元成為套息交易的源頭，美元匯率單邊下跌，市場通脹預期則空前高漲，下半年以來CBR指數上漲逾10%，部分品種更創下歷史新高。

　　其次，各品種走勢也出現強弱分化的跡象。其中具有代表意義的是，國際金價在歷史性的突破1100美元/盎司后，僅用不到一個月時間，即又攻破1200美元大關，糖這類供應短缺類商品也創下紀錄，由于成本推動，鋅、鋁以及農產品年底出現一輪補漲行情。

　　最后，政策預期也在發生細微改變。今年下半年，由于通脹預期升溫，挪威、澳大利亞等一些國家開始收緊貨幣供應，拉開刺激政策的退出大幕，就當投資者對此開始有所警覺的時候，美國宣布維持極低利率的政策，似乎打消了市場恐慌。但緊接年底，迪拜突然爆發債務危機，希臘、西班牙等國也遭遇主權信用評級下調，市場又面臨新的風險。由于套息交易頭寸大量清算，貶值已近一年的美元開始反彈，商品價格上漲受到壓制，黃金從1200美元跌回1100美元，原油則連續8個交易日收陰。

　　明年走勢或一波三折

　　市場調節機制固有其內在不穩定性，但政策變動帶來的風險卻更難判斷，就如同凱恩斯主義遭遇滯脹難題，過度財政貨幣刺激可能反噬經濟本身。因此，尤其在目前市場已透支復蘇預期的情況下，更需要厘清政策與市場背后的邏輯變化。近日，記者采訪業內專家，聽取其對明年商品市場走勢的看法。

　　“2010年將是最復雜一年，不會簡單延續，也不會簡單反轉。”南華期貨研究所所長朱斌表示。

　　他說，把握商品市場需要看以下幾個層面。首先，宏觀經濟走勢，毫無疑問2010年經濟將強于2009年，并帶動大宗商品需求增長，但要注意的是，2009年商品價格上漲，不僅僅是供求關系導致的結果，當中存在通脹預期和資產價格泡沫，因此實體經濟復蘇帶來的真實消費，能否取代投資性需求，值得考量。

　　其次，政策層面尚存極大的不確定性，食品占中國CPI中的35%，明年一旦農產品、食物類需求出現不穩定因素，如水、電成本導致的價格上漲，供需矛盾短時間爆發，通貨膨脹意外上漲，勢必打亂經濟復蘇過程，并引起貨幣供應提前收緊，以及市場一連串連鎖反應。但如果CPI保持溫和，寬松的貨幣環境，將繼續形成利多支撐。而也正是由于這些不確定性，明年商品市場運行將更加復雜。

　　對于美元走勢，朱斌表示，美元走強還是走弱，要看美國需不需要美元反彈吸引國際資本解決國內市場流動性的問題，如果美國經濟復蘇，需要依靠出口和制造業，因此并不需要美元強勢，但大幅走弱的可能性也不大，而是震蕩。

　　象嶼期貨研究中心負責人朱鳴元則表達“前高后低”的觀點。他認為，2010年中國經濟上半年將維持高速復蘇格局，大宗商品價格繼續上漲；而下半年不確定性增強，產能過剩產品面臨價格回歸風險。

　　他說，由于政策的連貫性，2010年國內整體信貸額度很難出現大規模下降，但前后的表現可能截然不同。其中，國內信貸主要額度仍將集中于上半年，明年初貨幣環境不會出現太大變化。下半年，由于大多數國家的經濟刺激政策將退出，由此帶來較大的變數。

　　“明年年中調整的可能性較大。”國泰君安期貨研究所所長張智勇表示。他認為，由于通脹逐步加重，全球經濟將在明年2季度明顯放緩，并且發達國家也可能升息，兩因素共振會產出比較大影響，因此市場可能呈現“兩頭高、中間低”的走勢。

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