我們認為在流動性推動及通脹預期下，金屬資源牛市在2010年仍將持續(xù)。牛市思維下，需求是有色金屬價格的決定性因素，因此重點關注需求的趨向。

　　有色金屬市場仍在復蘇之中：西方國家復蘇的力度低于預期，新興市場的復蘇程度令人驚訝。2009年中國高額進口是有色金屬市場的亮點，2010年需求根基仍在中國，亮點期待于歐美的下游復蘇。

　　坐上汽車順風車

　　美國新屋開數(shù)據(jù)仍然處于最低谷，11月新屋開工數(shù)同比下降30%。11月營建支出同比下降14%，與10月持平，位于2003年以來的最低點。這意味著未來一段時間內，美國的房地產(chǎn)仍然難以走出低谷。房地產(chǎn)和汽車市場復蘇的緩慢反映到上游有色金屬的需求上，原金屬和金屬制品的訂單仍然處于底部，同比下降10%。2009年中國經(jīng)濟快速復蘇，下游行業(yè)出現(xiàn)了大幅的反彈，從而拉動上游原材料需求。房地產(chǎn)新開工面積與房屋銷售面積較同比快速增長。中國家電行業(yè)的增長對鋅需求和銅的需求起到了至關重要的作用。

　　2009年中國下游行業(yè)的快速復蘇拉動有色金屬的需求增長，內強外弱的局勢一直持續(xù)到9月份。這使得國內外的價差一直處于進口盈利中，中國高額的進口彌補了西方國家需求的減少，從而推動了世界有色金屬價格的上漲。然而隨著進口盈利的消失，2010年不可能再度重復2009年高額的進口量。

　　交通運輸在鋁、鉛、鋅的消費中占有非常重要的作用。中國交通運輸占鋁、鉛、鋅的消費比例分別是23%、28%和23%。從年度銷量增長來看，2009初開始，中國汽車消費迎來了第三次消費浪潮。國內汽車行業(yè)步入高速發(fā)展期，三、四線城市汽車消費的興起使得梯次消費結構得到加強。我們預計2009年汽車產(chǎn)量增長27%，2010年汽車行業(yè)銷量為1550萬輛，同比增長17%。在宏觀經(jīng)濟從復蘇走向擴張的背景下，預期未來幾年仍將維持15%以上的高速增長。

　　子行業(yè)投資評級

　　我們認為中國的第三次汽車消費浪潮將對鋁、鋅、鉛金屬的消費將造成長期結構上的影響，因此我們調高2010年對鋁、鉛鋅行業(yè)的投資評級至“推薦”。

　　我們給予銅、鋁、鉬、鉛鋅、黃金子行業(yè)“推薦”的投資評級。銅仍然是基本面表現(xiàn)最好的金屬，我們最看好銅行業(yè)。我們預測2010年將進入通貨膨脹時期，通脹初期，銅是基本金屬中表現(xiàn)最好的品種；銅是基本金屬中最稀缺的，貨幣屬性最強，并且相對較貴又耐保存；壟斷程度最高，并仍在進一步加強中，全球5大中資源生產(chǎn)企業(yè)控制了全球近60%的銅資源；銅精礦供給非常緊張，限制精銅產(chǎn)量的增長；銅需求剛性，由于其良好的性質，具有不可替代性。2010年在銅冶煉加工費進一步下滑的趨勢下，利潤將進一步向礦山轉移，因此我們認為自產(chǎn)銅比例較高的公司將受益。所以資源估值和資源擴張潛力是我們推薦股票的主要考慮指標，綜合考慮以上因素，我們推薦江西銅業(yè)和銅陵有色，首推資源最豐富，自產(chǎn)銅比例最大的江西銅業(yè)。

　　電解鋁：產(chǎn)能過剩背景下存交易性機會，主要理由如下：全球鋁需求好轉，日本美國鋁需求穩(wěn)定； 中國交通運輸領域將促進鋁消費格局變動；全球電解鋁產(chǎn)量恢復到2008年高點，只有小部分產(chǎn)能等待重啟。中國電解鋁產(chǎn)能絕大部分重啟，2010年供給壓力減弱。鋅2010年仍然保持供給過剩，但是我們認為在牛市思維下，小幅過剩不影響對鋅價的判斷。在趨勢性投資下背景下，我們認為股價對鉛鋅價的敏感性、資源估值和資源擴張潛力是我們推薦股票的主要考慮指標，鉛鋅子行業(yè)中首推中金嶺南，并關注宏達股份、西部礦業(yè)的資源擴張帶來的投資機會。我們推薦鉬子行業(yè)的主要原因有以下幾個：鉬金屬70%用于鋼鐵行業(yè)，全球不銹鋼產(chǎn)量反彈，機械加工復蘇，中國汽油管道、核電的快速發(fā)展對鉬金屬的需求拉動巨大；中國首先在建筑鋼中添加鉬導致鉬需求的快速上升；2010年2月鉬期貨可能在LME上市，屆時將增加鉬金屬的貨幣屬性。鉬子行業(yè)中推薦金鉬股份。黃金子行業(yè)中推薦紫金礦業(yè)、山東黃金。

　　給予鎳、錫、稀土子行業(yè)“中性”的投資評級。(招商證券 王曉丹)