滬膠前二十凈多持倉比例

日膠非商業多頭凈持倉

　　宏觀經濟逐步轉暖

　　隨著恐慌時期遠去以及提振經濟措施逐步落實，美國外需及國內需求開始探底回升，美國消費恢復必定會對世界經濟產生提振作用，預期2010年美國經濟仍會延續復蘇勢頭。

　　中國國內10月工業增加值同比增長16.1%，延續自6月以來的兩位數增長勢頭，表明企業利潤開始穩步回升；10月M1、M2當月同比分別增加32.03%、29.42%，市場流動性仍較為充裕，10月CPI當月同比減少0.5%，物價逐步恢復合理價值水平，2010年國內經濟仍會呈現偏樂觀預期。

　　明年天膠供應缺口增大

　　預估2010全球天然橡膠供給缺口將達到最大水平為11萬噸。泰國天膠年增長率自2002年來就開出現下降，2010年泰國橡膠產量大幅增加的可能性不大，于此同時出口的絕對量自2006年來逐年遞減。2009年馬來西亞天然橡膠每月產量較之前年度均出現下降，由于橡膠自身生長周期決定2010年馬來西亞橡膠產量與庫存量仍會維持在偏低水平。

　　需求方面，國內天膠自2000年以來對外依存度逐步提高，2000年以來進口量一直保持高位運行。整體上半年國內進口量偏大局面將對外盤膠價提供支撐，同時，11月國內車市承接上月的勢頭繼續強勁增長，國內汽車消費仍處于上行趨勢中。美國通用、克萊斯勒、福特月度銷售總量次年12-3月呈現擴張態勢，8-11月呈現收縮局面，國內外上半年偏好需求預期會對2010年上半年橡膠價格形成支撐。

　　價差結構分析

　　正常情況下天膠價格領漲合成膠價格，天膠與合成膠價差呈現擴大趨勢時，天膠價格上漲趨勢越明顯，此外在期貨升水格局中，主力合約升水現貨均值為785元/噸，上限為升水1727元/噸，下限為貼水157元/噸；滬膠貼水3號煙膠均值在2485元/噸，且正常的波動區間在4664元/噸至305元/噸，價差關系對我們判斷國內天膠價格是否出現超漲或超跌情況很有意義。

　　比價仍處于偏低水平

　　日膠指數與原油指數比價均值為3.30，正常的波動區間在2.21至4.39之間，滬膠指數與日膠指數比價均值為92.49，正常的波動區間在70.39至101.20之間；目前市場比價關系處于偏低水平，說明膠價仍有上行動力。

　　基金凈多持倉增加

　　期貨市場歸根結底是資金的博弈，基金持倉理應成為關注的重點，多頭持倉增加往往預示著價格要上行，空頭持倉增加往往預示著價格要下行(見上圖)。

　　另外根據波浪理論，滬膠指數與日膠指數周線面臨B浪調整，滬膠指數調整目標位在20000附近，之后會有一波上行走勢，目標前期高點28500，時間上會持續到2010年6月。(中國國際期貨 楊 強 明 楓)