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明年大宗商品高位震蕩或是主基調(diào)

http://www.sina.com.cn  2009年12月12日 05:00  每日經(jīng)濟新聞

  每經(jīng)記者印崢嶸發(fā)自上海

  受資金炒作、通脹預(yù)期、經(jīng)濟復(fù)蘇等因素影響,大宗商品市場今年不斷攀升新高。追蹤大宗商品走勢的CRB指數(shù)自今年2月的低點,一度上漲超過36%。

  上海東證期貨總經(jīng)理黨劍在接受《每日經(jīng)濟新聞》專訪時表示,大宗商品市場先于基本面走強,是受理性預(yù)期和寬松的貨幣政策推動,預(yù)計明年市場高位震蕩或成主基調(diào)。“隨著大宗商品進入中國的資產(chǎn)配置領(lǐng)域,這一里程碑意義式的變化必將對中國的期貨市場產(chǎn)生重大而深遠的影響。”

  寬松貨幣政策推動大宗商品走強

  NBD:今年的大宗商品市場可以用“漲勢如虹”來形容,上海期交所今年3月上市的螺紋鋼,漲幅一度高達45%。不過,基本面供大于求等因素實際上并不支持商品價格上漲,如何理解大宗商品價格和基本面背離的情況?

  黨劍:每個商品經(jīng)濟條件下的人,都會理性地預(yù)期,國家要刺激經(jīng)濟發(fā)展,必然會釋放貨幣進入實體經(jīng)濟領(lǐng)域,促進投資和消費的增長,刺激大宗商品的需求,進而導(dǎo)致價格上漲。

  因為有這樣的預(yù)期存在,國家實施寬松貨幣政策之初,“理性的”投資者就開始購買資產(chǎn),因此表現(xiàn)為大宗商品價格領(lǐng)漲,資產(chǎn)價格被炒高,隨后才看到實體經(jīng)濟的強勁增長、四萬億經(jīng)濟刺激政策對基礎(chǔ)經(jīng)濟的拉動作用。

  總之,我個人反對將大宗商品價格上漲和基本面的所謂“供大于求”對立起來——大宗商品和基本面并沒有矛盾,只是一種先后關(guān)系,寬松貨幣政策是造成先后關(guān)系逆轉(zhuǎn)的主要原因。這也提醒我們在分析宏觀經(jīng)濟時必須考慮到貨幣這一關(guān)鍵因素。

  NBD:在國際金融危機發(fā)生后,各國政府都出臺了大規(guī)模的經(jīng)濟刺激計劃,其中可能有一部分資金進入了現(xiàn)貨和衍生品領(lǐng)域,對大宗商品價格推波助瀾。從資金的流向看,量化寬松的貨幣政策對大宗商品價格的傳導(dǎo)過程是什么?

  黨劍:我們現(xiàn)在所了解的貨幣政策和我們在教科書里學(xué)到的有很大區(qū)別。傳統(tǒng)的教科書中,貨幣政策通過調(diào)整利率、調(diào)整銀行存款準備金率以及公開市場操作的方式實現(xiàn),央行主要通過商業(yè)銀行收縮銀根或釋放流動性。

  而目前“美國版量化寬松的貨幣政策”意味著央行資產(chǎn)負債表的資產(chǎn)部分大幅擴張,也就是說可以通過各種渠道把金錢釋放到經(jīng)濟生活的各種領(lǐng)域。除商業(yè)銀行外,其他金融機構(gòu)也可能得到流通中的貨幣,經(jīng)濟增長的預(yù)期又促使資金繞過實體經(jīng)濟,直接傳導(dǎo)到資產(chǎn)價格領(lǐng)域。

  由此,貨幣政策對大宗商品價格的傳導(dǎo)機制正在發(fā)生微妙的轉(zhuǎn)變,由央行(寬松貨幣政策)——商業(yè)銀行(放貸)——實體經(jīng)濟(增長)——資產(chǎn)價格(上漲),向央行(寬松貨幣政策)——商業(yè)銀行或其他金融機構(gòu)(放貸或直接投資)——資產(chǎn)價格(上漲)轉(zhuǎn)變。

  因此,大宗商品價格上漲和實體經(jīng)濟復(fù)蘇,兩者先后關(guān)系的轉(zhuǎn)變是因為市場對貨幣政策的傳導(dǎo)機制有了新的理解。大宗商品的價格雖最終取決于供需,但在實體經(jīng)濟復(fù)蘇過程中,取決于央行釋放的貨幣量流入大宗商品市場的規(guī)模。

  NBD:一旦貨幣政策的效應(yīng)顯現(xiàn)到實體經(jīng)濟上,實體經(jīng)濟的復(fù)蘇和發(fā)展與大宗商品的走勢之間會如何相互影響?

  黨劍:國際金融危機使我們判斷大宗商品走勢有了新的視角,即貨幣供應(yīng)量的寬松和收緊會影響投資者對大宗商品的預(yù)期,貨幣供應(yīng)量的增加是因,大宗商品的價格上漲是果,而不是經(jīng)濟增長是因,大宗商品價格上漲是果。換句話說,經(jīng)濟增長的趨勢非常明顯時,商品價格不一定就漲;而貨幣供應(yīng)量寬松時,大宗商品價格一定會上漲。

  值得一提的是,按常理分析,實體經(jīng)濟增長是先于商品價格上漲的,而在最近若干年,商品價格的上漲和經(jīng)濟增長往往是同步的,商品價格上漲甚至有些超前。這看似不可理解,其實從國外的經(jīng)驗看,代表大宗商品的CRB指數(shù)往往比OECD的經(jīng)濟增長指標提前3到6個月。

  明年高位震蕩或成主基調(diào)

  NBD:債券、股市和大宗商品的走勢在以往基本都是有強有弱,但今年卻出現(xiàn)股市好、商品好,國債、企業(yè)債也在漲的局面,應(yīng)該如何理解這一現(xiàn)象?

  黨劍:央行可以通過吞吐國債實現(xiàn)貨幣政策的調(diào)整,商業(yè)銀行是目前市場上債券的最大持有者,央行購買商業(yè)銀行的國債,釋放了大量的資金。同時持有大量現(xiàn)金的商業(yè)銀行,配置了相當數(shù)量的國債、地方政府債和企業(yè)債,導(dǎo)致銀行間債券市場異常活躍,債券價格上漲。

  因此債券、股市和大宗商品的同時上漲都是基于寬松的貨幣政策這一因素,但在目前的經(jīng)濟形勢下,市場對宏觀經(jīng)濟的分歧仍比較大,喜好風(fēng)險的資金集中在期貨市場和股票市場,厭惡風(fēng)險的集中在債券市場。

  NBD:如何判斷2010年大宗商品的走勢,高位震蕩還是繼續(xù)看漲?

  黨劍:我個人感覺大宗商品市場明年高位震蕩的可能比較大。近期美元在企穩(wěn)反彈,而銅的表現(xiàn)依然堅挺,相比美元的上漲,銅價的跌幅并沒有同等幅度的下降,進一步證明了大宗商品市場仍有較強的支撐。


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