迪拜事件不會雷倒商品牛市 短期估值風險將釋放
提要：多數專家認為，迪拜事件難以阻止全球經濟持續復蘇勢頭，商品市場做多信心不會因為小概率事件而輕易改變。但不能忽視的是，短期內，有關銀行可能面臨大規模資產減計，迪拜等或在全球范圍內拋售資產，從而打壓包括商品在的全球資產價格。
金價并未大幅上揚 商品市場系統性風險恐難引發
□銀河期貨 蔣東義 張盈盈
迪拜事件的確給市場帶來了一定的負面影響，但這種影響不至于大到促使火山再次爆發的程度，并且也不會逆轉經濟復蘇方向。相關市場調整更多是受到獲利盤年底了結打壓，而迪拜事件恰好這時候發生，一并加速了相關市場的下滑。
關鍵指標未見異常強烈反應
其一，TED利率是3個月美元銀行間拆借利率(LIBOR)與3個月美國國債利率之間的差，用以衡量銀行間信貸市場的資金松緊狀況。去年9月份金融危機爆發初期，3個月美元LIBOR與國債的利差曾經在數日內大幅飆升，是銀行間美元流動性異常緊張的最直接體現。但迪拜事件發生后，TED利率并未出現劇烈反應，而是整體平穩地保持在20個基點附近。這表明迪拜事件的發生對于銀行信貸市場尤其是美元借貸市場的影響十分有限。
其二，CDS市場未見強烈反應。中東地區主要國家主權CDS利率在迪拜事件發生后均呈現不同程度走高，這表明信用市場上投資者對于包括迪拜在內的中東地區國家發生主權違約的擔憂上升。但上升幅度大部分比較溫和，除了巴林上升40個基點外，埃及、以色列、卡塔爾等國家主權CDS利率僅上升5-20個基點不等，與去年9月份相比仍處于歷史較低水平。同時，相比去年10月初，目前全球主要發達國家的主權CDS利率表現要好得多。
其三，金價并未大幅上漲。迪拜違約風險從避險需求角度來說本應是利好黃金的，因為在這種突發性事件發生時，避險買盤往往會買入黃金尋求保值。但迪拜事件并未給金價注入更多的買方力量，國際金價在27日暴跌30多美元，創下今年年初以來的最大單日跌幅。這表明，事實上迪拜事件給市場風險情緒帶來的負面影響十分有限，因為如果市場避險情緒由于迪拜事件的發生而大規模升溫，那么金價應該在消息爆出后出現大幅上漲而不是下跌。就算黃金市場由于前期已經累積了大量獲利盤且面臨1200美元的整數關口回吐壓力，金價也至少是應該維持在近期高點附近小幅盤整。同時，盡管美元指數累計反彈近1500點，且再次介于75上方交投，但反彈力度總體來說仍略顯溫和。這再次說明迪拜事件并未引發避險情緒大面積上升。
潛在影響仍不能忽視
其一，截至今年6月份的數據顯示，在主要發達國家中，英國銀行持有的阿聯酋國家債券最多，達500億美元，占歐洲總持有量的一半以上，法國和德國的銀行分別持有110億和100億美元的阿聯酋債券，全部歐洲銀行持有阿聯酋的債券總數約為900億美元。美國和日本僅分別持有不到10億美元。
這些數據表明，如果迪拜真的發生主權違約，那么受沖擊最大的可能是英國，歐元區其次，美國和日本受影響相對較小。但總體來看，負面影響的程度不會像雷曼破產時那么劇烈。
其二，該事件也再次說明，目前市場信心仍然脆弱，任何意外的負面事件都有可能打擊市場信心，成為市場空頭炒作的誘因。金融危機余震尚未完全消除，預計在未來一段時間內，類似于迪拜主權違約事件仍有可能陸續發生，這可能會使得投資者對于這類事件始終保持高度警惕性和敏感性。
商品市場短期估值風險將釋放
相關人士表示，商品市場短期估值風險將借此事件釋放。
國泰君安期貨宏觀研究員余雷認為，迪拜債務危機不會對全球經濟產生較大影響，但考慮到年初以來市場已累積了可觀漲幅，上漲基礎也并不牢固，加上投資者對美國次貸危機記憶猶新，投資者年底結算與獲利了結等將帶來一定壓力，短期內各種資產價格回調壓力比較大。
上海中期研究部總經理蔡洛益認為，許多商品原本處于經濟復蘇拉動需求、美元看貶和通脹預期等利好與現實庫存壓力等基本面利淡的矛盾當中，現在迪拜債務危機在很大程度上損及市場人氣，令市場對商品市場基本面前景的擔憂有所加劇。另外，世界主要股市遭遇大舉拋售波及美元匯率，美元反彈令以美元計價的商品對外幣持有者而言變得相對昂貴，從而抑制了商品需求。
倍特期貨副總經理黃學慶認為，商品市場對沖貨幣貶值的預期并未因此改變，反倒可能因為各個經濟體的問題多，引發對于更多貨幣的不信任。資金更可能青睞資源類產品的對沖貨幣風險的保值屬性。而如果選擇短期做空，最好選擇現貨貼水大，遠期期價升水高的品種，做價差收斂的操作。(金士星)
商品更加動蕩 操作尤需謹慎
□廣發期貨 劉清力
未來一段時間內，商品市場依然表現為資金市特征，經濟持續復蘇仍是主基調。經濟復蘇則持有商品等待需求，通貨膨脹則持有商品抗衡通脹，還是會使商品擁有較強支撐力。但操作需要足夠謹慎，輕倉做多、沖高即減倉或者暫時觀望、等待時機最合適。
11月27日國內商品市場爆發集體大幅跳水行情：滬銅1003合約跌去1750元；滬鋁下跌225元；滬鋅跌去785元；天膠下跌915元；鄭棉跌去415元；塑料跌去575元；PTA則跌停等等。連平日里波動不大的早秈稻、強麥也分別下跌25元、19元。此外，跳水都出現在下午開盤以后，除滬銅等個別品種外，絕大多數品種都伴隨著持倉量的大量減持。這說明，大跌行情是因為多頭恐慌性撤離所致。無獨有偶的是，A股市場在當日午盤前后也走出大幅下跌行情。看來，商品大跌并非獨立事件。
然而就在五天前的11月23日，國內商品市場還呈現集體上漲行情。如果將兩天行情聯系起來看，則可以捕捉到資金進出起落的痕跡。而就在資金受到黃金大幅上揚，滬銅、天膠突破上漲帶動下涌入商品市場之后一天，亦即11月24日，A股市場出現類似“7·29行情”的放量下跌，下跌3.45%，這個跌幅在7月29日以后并不算大，不過成交量卻僅次于7月29日。市場認為當日A股大跌可能主要是因為銀監會要求各個商業銀行要達到資本充足率監管標準，各銀行提出補足資本方案所致。
這兩日的行情再度表明，商品市場與A股市場已經形成同漲同跌的緊密聯系，而這種同漲同跌的特性最主要的原因在于貨幣政策。商品、證券與信貸市場因為貨幣政策勾連在一起，擔憂金融體系累積風險是有道理的。
如此看來，經濟形勢其實左右為難，退與不退都面臨較多問題。資金因為經濟形勢與政策退出預期變得猶豫，這無疑增加了商品波動的劇烈性，擴大商品的漲跌幅度，使大起大落更加普遍、行情更顯動蕩，也會使商品市場調整的可能性增強。
集金融、商品屬性于一身 金價將首先站起來
在去年12月美聯儲將美元基準利率降至歷史最低0—0.25%的區間后，美元便淪為套息交易的對象(指借入美元、投資其他高收益資產的做法)。投資者紛紛拋售美元，轉投股票、商品等較高收益品種。但這種因套息交易而出現的上漲最害怕風險，一旦經濟面有任何風吹草動，資金便會大幅撤離股市、商品等市場，重新回流到相對安全的貨幣市場。本次迪拜世界集團債務重組的事件便是這種風險。近日美國國債價格一直攀升，也就是說資金正在涌往更為安全的債券市場。最終，全球股市、商品(包括黃金)市場出現了本輪快速下跌。
在這種氛圍中，黃金下跌無可避免，但會與股市有所區分。我們可以參考08年金融風暴后，同樣出現股票、商品市場暴跌情況，但之后最快站起來的是黃金。由于黃金本身集金融屬性、商品屬性于一身，因此抗風險與抗通脹能力都是股票、石油、白銀、歐元等不可比擬的。在最初的恐慌過后，資金還會選擇黃金。本次迪拜世界集團的事件，我們認為將會是08年金融風暴的小型翻版，在初期黃金價格會跟隨美國股市出現下跌，但會是最先站起來的一個。而且從技術面看來，黃金牛市趨勢并沒有破壞，正好可以借助本次事件作出調整，以迎接未來漲勢。(金頂黃金投資集團總裁兼首席投資官 陶行逸)
震蕩走高仍是銅價主流
□格林期貨 李永民
盡管上周滬銅受多重利空因素共同影響呈現沖高回落行情，但筆者認為，上述利空因素難以持久，經過調整之后，震蕩走高仍是滬銅主流趨勢。
首先，在“迪拜世界”事件爆發的同時，全球經濟繼續穩步走好。美國商務部25日報告，盡管9月個人開支環比下降0.6%，但10月個人消費開支環比增長0.7%，10月的個人所得環比增長0.2%，消費者開支和個人所得的反彈幅度均超出預期，表明不斷攀升的失業率并未抑制消費者的需求。歐盟統計局24日公布的數據顯示，9月份，歐元區工業訂單比前一個月增長1.5%，至目前為止，歐元區工業訂單實現連續六個月環比增長，這表明歐元區經濟正在逐步走出衰退。
其次，中央工作會議強調繼續保持適度寬松的貨幣政策不變消除了市場擔憂。從短期看，國內流動性非常充裕；中長期看，盡管2010年信貸數量不如2009年，但仍高于正常年份平均信貸數量，這將對商品期貨價格構成強勁支撐。
最后，導致滬銅易漲難跌的直接原因就是做多力量來自于場外資金，而做空力量主要來自于場內多頭獲利平倉。仔細分析年初至今的滬銅盤面表現，可以發現一個規律，每輪上漲行情都伴隨著持倉量不同程度增加，而每輪回調都伴隨著持倉量的減少，這說明做多力量來自于場外資金，而做空力量主要來自于場內多頭獲利平倉。上述盤面特點在上周也未能改變。如從11月13日至12月26日，滬銅指數由50588上漲至55678，滬銅指數持倉同期由34.1萬手增加到35.7萬手；但隨著滬銅指數從11月26日的最高點55678跌至27日的最低點53359，滬銅指數持倉量也由35.7萬手減少到35.1萬手。從長期看，由于場外資金無限和場外資金不斷逢低介入，反彈高點會不斷抬高，而隨著場內多頭平倉、持倉量的減少，場內做空能力會逐漸減弱，回調低點也不斷提高，從而導致滬銅指數呈震蕩走高行情。
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