證券時報記者 杜志鑫

　　編者按：佩里格里尼(Paolo Pellegrini)是一位具有傳奇色彩的華爾街基金經(jīng)理，在次貸危機中做空次級債獲利高達150億美元，成為金融史上最賺錢、最成功的宏觀對沖基金經(jīng)理之一。日前，佩里格里尼做客博時基金公司，與率先在國內基金業(yè)踐行宏觀策略管理的博時首席策略分析師、股票投資部總經(jīng)理、混合組投資總監(jiān)、博時平衡基金經(jīng)理楊銳博士進行了一場關于投資的精彩對話，就中美經(jīng)濟、美元走勢、大宗商品、黃金等熱點問題進行了深入的分析。

　　短期美元會穩(wěn)定或小幅上升

　　記者：對美元的長期和短期看法是什么？

　　佩里格里尼：近期美元相對于歐元和日元貶值幅度偏大，而相對人民幣貶值幅度不足。問題在于接下來會發(fā)生什么，按照伯南克以往的言論和觀點，他可能會繼續(xù)印刷鈔票來應對美國的財務問題，但由于美聯(lián)儲受到整個政治體系內部的制約，能做的事情非常有限，所以長期來看，美元需要找到相對于其他主要貨幣如日元和歐元的均衡點，短期來看，美元可能會穩(wěn)定或者小幅上升。

　　就美國經(jīng)濟的現(xiàn)狀而言，美元只有兩條出路：要么利率大幅上升，要么大幅貶值。

　　記者：美元相對歐元貶值是由于歐洲經(jīng)濟增長情況更好，還是因為其政策因素？

　　佩里格里尼：如果考慮醫(yī)療、養(yǎng)老金制度等，歐洲經(jīng)濟體更穩(wěn)健。在過去20年，美國也在努力建立更穩(wěn)健的社會制度，現(xiàn)在可能是個轉折點，因為美國所有的問題都被放到一起來集中解決，這會很難。長期看，歐洲經(jīng)濟體更穩(wěn)健，但考慮短期不同貨幣的相對估值，過去幾個月市場美元對歐元有點下跌過度。

　　記者：在全球再平衡過程中，包括美國在內的發(fā)達國家和中國在內的發(fā)展中國家的長期增長趨勢都較前期有所下降，這會不會對未來長期大宗商品價格產(chǎn)生壓力？

　　佩里格里尼：即使增長率下降，新增的勞動力流量仍有很大的增長空間，這也意味著投入產(chǎn)出的增加，大宗商品的供給是有限的。因此，長期來看，我不認為有任何東西的升值速度能超過大宗商品。雖然不同的增長預期可能會影響大宗商品的短期波動，但是我想強調的是長期趨勢。

　　中國的消費占比會增加

　　記者：現(xiàn)在全球有大量勞動力，也有大量的產(chǎn)出，而美國等國家在縮減消費，現(xiàn)在大家的關注點都在中國，中國的消費會不會明顯上升？

　　佩里格里尼：中國的消費必須增加，否則產(chǎn)能會過剩。今年中國GDP的增長主要源于投資的增長，由于出口同比很難有大幅增長，因此，如何在結構上由投資向消費轉移，將是中國未來的重要挑戰(zhàn)。

　　記者：近期金價大幅上漲，您對黃金持何種看法？

　　佩里格里尼：我不熱衷于黃金投資，原因在于我不知道如何從基本面為黃金估值。一方面人們說如果大宗商品價格上升，黃金價格也會上升，區(qū)別只是在于黃金沒有什么用途。也有人津津樂道，認為黃金是一種更好的貨幣，而我認為并非如此。歷史經(jīng)驗是，發(fā)現(xiàn)新的金礦會導致通脹，如果生產(chǎn)力提高卻沒有開采新的金礦時就會導致通縮。黃金本質上就是沒有央行行長的貨幣，或許黃金比那些由瘋狂央行行長管理的貨幣要好，但事實上我們需要的是適當管理下的紙幣。

　　所以對于我來說，購買黃金其實更像一個博傻游戲，只能寄希望于以更高的價格賣給別人，但誰能確定這一定會發(fā)生呢？

　　關注中國長期發(fā)展趨勢

　　記者：從宏觀策略角度說，最關注中國的是什么？

　　佩里格里尼：一是中國的東西很便宜，如果政策允許的話，人民幣還有很大的升值空間；二是關注中國的勞動力結構和勞動力分布等；三是很多人認為中國儲蓄多消費少，但現(xiàn)在看起來很多儲蓄都來自企業(yè)部門，理解這種動態(tài)的變化和中國家庭的資產(chǎn)負債結構會很有意思；四是我們不打算直接投資新興市場，但我們會關注新興市場發(fā)展趨勢對其他市場的影響，我們更關注中國的長期發(fā)展趨勢。

　　記者：做宏觀策略最重要的有哪幾個方面？

　　佩里格里尼：首先很重要的是要看目前面臨的所有投資機會，找出你覺得最有把握的機會。有時候，短期和長期趨勢會有一些矛盾的地方，例如金融工具短期看可能被高估了，而長期看卻可能被低估了。還有一些長期比較穩(wěn)定而短期波動比較大的品種，比如大宗商品、貨幣和發(fā)展中國家的股票。由于有工程學的背景，我傾向于關注那些出現(xiàn)問題的地方，我關注的問題還包括不斷增加的利率、無風險債務安全、信貸風險被重新定價等。

　　一般而言，我會同時關注長期趨勢和短期風險，當短期和長期指標判斷一致時就會果斷行動。我看待世界的方式是，當對沖基金在進行套息交易時，我和他們相反，我會通過發(fā)現(xiàn)問題來獲得更大的收益。

　　佩里格里尼簡歷

　　佩里格里尼，全球最成功的宏觀對沖基金經(jīng)理之一。曾任保爾森公司的共同基金經(jīng)理和董事總經(jīng)理(2004年-2008年)。在加入保爾森公司之前，佩里格里尼是全球風險顧問公司的總裁(1999年-2003年)，選擇再保險公司的總裁(1996年-1998年)，拉扎德公司金融機構部門的副總裁(1986年-1995年)。2009年，佩里格里尼成立了自己的資產(chǎn)管理公司(PSQR)，擔任總裁。

　　精彩語錄

　　●就美國經(jīng)濟的現(xiàn)狀看，美元只有兩條出路：要么利率大幅上升，要么大幅貶值。

　　●大宗商品的供給是有限的，長期來看，我不認為有任何東西的升值速度能超過大宗商品。雖然大宗商品的短期波動可能會較大，但我強調的是長期趨勢。

　　●黃金本質上就是沒有央行行長的貨幣，或許黃金比那些由瘋狂央行行長管理的貨幣要好，但事實上我們需要的是適當管理下的紙幣。所以，購買黃金其實更像一個博傻游戲，只能寄希望于以更高的價格賣給別人，但誰能確定這一定會發(fā)生呢？

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