□首創(chuàng)期貨 董雙偉

　　受11月19日國家公布拋儲50萬噸儲備棉影響，當天鄭棉在持續(xù)6個交易日盤整過后首現(xiàn)中幅調(diào)整。由于拋儲數(shù)量符合人們預(yù)期且底價有所提升，預(yù)計拋儲因素對市場的影響將進一步弱化，而資金面上多空對峙的力量對比情況，將是決定期棉本輪調(diào)整幅度的主要因素。

　　拋儲利空將進一步弱化

　　從公布的拋儲消息來看，筆者分析可能對市場的影響進一步弱化：

　　首先，拋儲數(shù)量符合此前市場預(yù)期，且拋儲底價有所提升。公告顯示，11月20日開始今年第三輪拋售競賣共計50萬噸，2006-2007年度輪儲棉花36.1萬噸，競賣底價為12900元/噸(標準級，下同)；2008年度臨時收儲的棉花13.9萬噸，競賣底價為13000元/噸，比今年第二次拋儲底價提升400元/噸。

　　其次，對比目前國內(nèi)棉花現(xiàn)貨市場價格及資源供求，預(yù)計本次拋儲價格將繼續(xù)創(chuàng)出新高。當前國內(nèi)現(xiàn)貨市場參考指數(shù)“中國棉花價格指數(shù)(CCINDEX)”標準級為14360元，實際現(xiàn)貨市場成交價普遍維持14500元之上，且資源大量集中在中間收購商以及棉農(nóng)手中，紡織企業(yè)原料緊張局面可見一斑，因此國家推出50萬噸的儲備棉拋售，預(yù)計必將成為爭搶的焦點。

　　多空博弈資金面

　　就目前來看，主要利空因素包括儲備棉拋售等將不會占據(jù)主導(dǎo)作用，真正決定期棉本輪調(diào)整幅度的還是主力資金(持倉)的變化情況。

　　從歷史走勢上看，2005年至2008年連續(xù)4年春節(jié)前后，鄭棉都經(jīng)歷了一輪反彈后的大幅走低，套保空頭力量大獲全勝，且伴隨著持倉量的急劇萎縮。不過從當前資金以及市場環(huán)境來看，重復(fù)上述情況的概率相對較低，這是因為：

　　首先，基本面發(fā)生根本變化，是目前資金能夠持續(xù)拉高期價的主根本原因。上年度過度透支棉花隱性庫存問題，很有可能在本年度后期呈現(xiàn)，中國棉花市場最大問題是隱性的一些庫存很難統(tǒng)計，導(dǎo)致近幾年市場出現(xiàn)所謂的根據(jù)現(xiàn)實狀況發(fā)展，“對數(shù)”的平衡分析法，考慮08/09年度情況，產(chǎn)量780萬噸、進口140萬噸，收儲270萬噸，拋售150萬噸，實際消耗棉僅800萬噸(月均67萬噸)，但考慮中國年度紡紗量2257.59萬噸，按月均用棉量40%(極低的數(shù)據(jù))，紡紗用棉量也達到900萬噸之上，100萬噸何來？一直困擾中國市場的隱性庫存很可能在今年終結(jié)。總供應(yīng)資源減少，再加上今年棉花最后收獲季節(jié)天氣，適合制作倉單棉資源較少，都可能制約空頭套保力量介入力度。

　　其次，從當前的市場規(guī)模看，盡管受到拋儲利空消息面打壓，卻絲毫未能妨礙資金參與積極性，目前期棉總持倉達到了歷史最高20萬手之多，自11月6日以來累計增倉9萬多手，幅度達85.5%，跟蹤顯示多頭力量大舉進駐；對套保空頭力量來說，大部分從14600元/噸上方即開始介入，且近期在持倉持續(xù)增加過程中，不斷增倉空單，除非資金出現(xiàn)問題，否則誓將套保進行到底。由此看來，對峙雙方誰先敗陣，將是決定期棉本輪調(diào)整幅度的主要因素。

　　長期趨勢看好

　　從長期趨勢來看，相對于本年度的農(nóng)產(chǎn)品油脂油料、谷物糧食類市場，相對有著清晰的基本面主線支撐之下，鄭棉2010年走向有望繼續(xù)看好，價格將超越市場想象空間，參與者關(guān)注鄭棉的角度也不應(yīng)還用歷史的眼光，而需要關(guān)注的除了上述重點因素之外，還要密切留意整個宏觀經(jīng)濟面背景、國家政策性調(diào)控。操作上需要提醒賣出套保資金的是，要做好資金追加準備以及備足現(xiàn)貨，否則很容易陷入被動格局。回到題目中，筆者認為，在拋儲塵埃落定之后，市場不是轉(zhuǎn)勢，是調(diào)整蓄勢后等待新一輪的爆發(fā)。

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