⊙李康 ○主持 于勇

　　如果說創業板的推出改變了資本市場供應類型，融資融券的醞釀有可能改變資本市場需求模式，那籌備多時、各方期待的股指期貨則將改變資本市場交易方式，并間接影響資本市場供需關系。

　　金融創新與金融穩定不是非此即彼的相反詞。因曲解美國次貸危機的成因，而停滯中國資本市場金融創新的正常步伐是不明智的。事實上，本次美國次貸危機引起的全球金融動蕩中，股指期貨交易量暴增，不但為市場提供了充分的流動性，且有效減緩了次貸危機的沖擊力度，并對美國資本市場風險的緩解起到了積極作用。

　　中國股市的單邊市及暴漲暴跌，原因之一就是由于沒有股指期貨等對沖工具。以基金為代表的機構投資者只能在牛市中高歌猛進，而在熊市面前全行業集體消沉，束手無策。大調整中，散戶只能通過拋售股票這條“羊腸小道”來避免更大的損失，結果導致羊群效應愈演愈烈，出現非理性大跌。與之形成鮮明對比的是，金融危機爆發期內，雖然全球股市均出現大幅調整，但由于境外市場大部分都已推出股指期貨，避險渠道比較健全，因此境外機構投資者可以通過保值避險操作，避免遭受嚴重投資損失。

　　從長期效應來看，股指期貨將起到熨平股票現貨市場波動的作用，為股票現貨市場提供對沖風險功能，是投資者規避股市系統性風險的必要手段。股指期貨如得以推出，中國股票市場的投資操作模式將得以重新歷練，明星基金經理與證券分析師也會在股指期貨模式下改變排名，而且股指期貨的推出還能帶來額外的收獲，由于做空也能盈利，從利益機制上將鼓勵或迫使機構與分析師揭露上市公司存在的問題與弊端，從而使資本市場的參與者的行為更加規范。

　　中國資本市場應盡快推出股指期貨。雖然股指期貨本身不能改變市場趨勢，決定市場基本面仍然是宏觀經濟的運行，但是推出股指期貨是證券市場的一項重要的制度建設，在現階段推出會增加投資者對市場長期向好的信心，間接正面影響證券市場的發展；由于推出股指期貨將為我國引入做空機制，股指期貨的推出能夠改變單邊市場情況，對穩定股票市場具有較大的正面意義；股指期貨引入的賣空和套利機制，能夠在一定程度上修正市場的定價偏差，相比目前單邊的市場，推出股指期貨將從本質上提高市場的定價效率。

　　如果說股權分置改革是中國資本市場的第二次革命，那么股指期貨的推出將成為中國資本市場的第三次革命。

　　目前這個階段，迫切需要推出股指期貨，迫切需要推出融資融券的功能。尤其是股指期貨可以先行，它們兩個不存在先后的問題，但是一定要先后的話，先推出股指期貨可能比推出融資融券的功能更為重要。相比實體經濟，資本市場更需要“調結構”。體制性的結構調整是很大的制度創新。對于股指期貨推出的疑慮某種程度上還包括了推出時間的爭議，股票現貨市場高漲時推出怕助漲，跌的時候怕助跌。那目前3000點左右的盤整期不應該再次錯過股值期貨出臺的相對合適時機了吧？要找出絕對的所謂股指期貨推出最合適時點，這個本身是個偽命題。從制度建設需要來看，任何時候都是合適時期。

　　(作者系湘財證券副總裁、首席經濟學家)

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