國泰君安期貨 翟旭 魏博

　　國慶節之后，螺紋鋼期貨1001合約成交量和持倉量快速放大，價格震蕩下跌，快速向底部靠近。10月12日，多頭堅定拉漲，期價連續放量上攻，至10月19日，價格從底部最低點3610元上沖至最高點3961元，最大漲幅為9.7%。

　　10月19日1001合約再次沖高至漲停附近開始回落，持倉量下降約9.3萬手。部分主力多頭席位開始獲利減倉，多頭逼空行情暫時告一段落，10月20日，螺紋1001合約價格回調，多空爭奪激烈，價格分歧仍然存在，目前尚不能判斷本輪資金博弈行情已經結束。

　　對于節后期價的快速反彈，我們認為，在現貨價格即將筑底的預期下，多頭資金在現貨市場尚未轉好時即介入市場，提前抄底，拉動價格逼空上行。10月20日鋼材期貨持倉量再次大幅增加，在多空雙方互相博弈的過程中，預計短期內價格震蕩盤整的概率較大。

　　近期資金博弈的情況對短期市場走勢有較大的影響，但是我們仍然認為決定價格中長走勢的因素來源于現貨基本面。

　　目前建筑鋼材市場需求面較弱，庫存高企，鋼價持續大幅上漲缺乏基本面支持。特別是近期期貨市場拉漲帶動了現貨價格反彈，部分鋼廠隨后跟進上調出廠價格，鋼廠上調出廠價格之后虧損情況得到緩解，減產動力將大打折扣。一旦市場廣為期待的鋼廠減產難以實現，鋼材現貨價格將難有較好表現。另一方面，建筑鋼材現貨價格已有較大跌幅，逼近鋼廠成本，鋼廠貿易商下調價格的意愿不強，在鋼廠減產預期較強的條件下價格下跌空間有限。在上有壓力下有支撐的背景下，建筑鋼材價格走出弱勢震蕩行情的可能性較大。一個典型的邏輯是鋼價下跌，跌破鋼廠成本，鋼廠減產，減產推動鋼價反彈，鋼廠有利可圖增產，鋼價再次下跌，如此循環運行。在這種運行邏輯下，鋼價持續大幅上漲或下跌的行情都較難實現，可能出現是超跌反彈、超漲回落的小行情。

　　在鋼價弱勢震蕩的假設下，我們認為后期價格運行的密集區間可能為3500-4000元。但由于近期資金推動型行情比較明顯，價格可能出現超漲或超跌，一方面價格超漲超跌會給投資者帶來較大的短線風險，但另一方面也會帶來較好的投資機會。

　　經過我們測算，4000元以上鋼廠利潤超過500元/噸，對于擔心鋼價下跌或者銷售不暢的鋼廠可以在期貨市場賣出套保。而3500附近是我們根據鋼廠歷史虧損幅度測算出來的鋼價下沿，一旦價格運行至3500元附近，并且出現鋼廠減產跡象或者庫存降低趨勢，則可入場做多。

　　在根據預測價格區間進行操作的同時，我們也需要密切關注現貨基本面變動，一旦現貨基本面變動較大則鋼價弱勢震蕩的假設將不成立，鋼材期貨的投資思路也需要隨之改變。譬如：如果后期現貨市場銷售順暢，價格持續攀升，現貨庫存下降，則3930元上方壓力將會逐步減弱，不排除多頭繼續上拉價格逼空上行。

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