大越期貨 黃 輝

　　最近滬膠升上19000元，結合良好的技術圖形，市場看多情緒強烈，但筆者看來，上漲并非一蹴而就，雖然大趨勢向好，但短期價格無力突破。

　　天膠本次上漲直接動力來自外盤的支撐。進入10月以來，海外天膠現貨市場出現大幅上漲，受臺風、地震、需求旺盛及泰國政府言論提價的多重利好因素的提振，泰國3號煙片膠美元報價從9月底的2170美元/噸飚升至當前2400美元/噸附近，印尼20號標膠從9月底的2080美元/噸飚升至當前2300美元/噸附近，漲幅驚人。而這一直接后果就是國內進口成本的抬高，以泰國3號煙片膠2400美元價格計算，以完全關稅方式進口到國內后成本大致在22500 元左右，對比當前國內全乳膠現貨18000元的售價來看，國內應有相當幅度的上漲空間，從這一點看，價格難以回落。

　　不過，從實際消費情況來看，市場幾乎沒有按照完全關稅方式進口的意愿，一些下游企業采用來料加工方式進口，而更多的企業則采用復合膠作為原料生產，因為復合膠進口免收關稅，成本大大降低，成為市場主流交易標的。當前國內市場復合膠市場主流售價在18300元/噸左右，而進口成本在18500元/噸左右，和期貨市場價格差距不大。因此雖然外盤天膠完全關稅進口成本遠遠高于國內市場價格，但由于其不是市場主流交易方式，因此缺乏實際指導意義，對于市場來說更多的是心理影響。

　　其次，分析膠種來看，印尼20號標膠上漲幅度更為強烈，對比其和3號煙片膠的價差來看，兩者價差從以前的200美元以上縮小到80美元左右。這是由于季節減產、地震因素導致印尼20號標膠供應數量減少，市場開始搶購高價格20號標膠最終影響3號煙片膠價格上漲。而這背后根本因素在于全球汽車市場在各國政府政策刺激下需求旺盛，從而帶動輪胎消費增長。

　　期貨價格不斷上漲后和現貨價格差距逐步拉大，這自然引發期現套利活動的興盛。中橡網電子市場成交活躍，和銷區交投不暢形成鮮明對比，主要是由于有資金進行買入電子市場現貨轉拋期貨1001合約的套利活動。而交易所持續增加的庫存也說明了這一問題。截止上周末，交易所總庫存達到105157噸，倉單達到75495噸，都達到近3年的新高。顯性庫存的持續增加，也從側面說明消費的疲軟和供應的充裕。在當前可預期的時間內，消費市場難以出現較大幅度的改善，現貨價格難以大幅上漲；如果期價持續拉升，結合當前現貨市場表現來看，多頭將遭到套利空單更大的壓力。

　　從滬膠主力持倉成本來看，當前多頭主力1001合約持倉成本在18800元附近，行情要想繼續上漲，或者有新多資金買入拉升，或者空頭平倉。短期來看，這些都不現實。

　　綜上所述，滬膠雖然下行空間不大，但短期上行困難重重，庫存不消化，套利空間不封殺，價格難以持續走強，回落買入是更好的選擇。

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