黃金、黑金(原油)與美金(美元)之間的金三角關系復雜、奧妙無窮，既有內在聯(lián)系，又相互獨立。10月以來，美元走低推動黃金、黑金相繼上漲，一種觀點認為，未來美元走勢仍將充當黃金和原油指揮棒；還有觀點認為，美元暴跌，股市反彈，原油高企及黃金不動更有可能。

　　□光大期貨 劉月來

　　10月以來，在美元不斷走低大背景下，先是黃金不斷刷新高點，接著原油期貨也創(chuàng)出今年以來反彈新高，二者一并成為大宗商品的領漲品種。

　　美金營造“大趨勢”

　　美元與黃金之間的固定比價使全球金融市場基本穩(wěn)定。1944年制定的布雷頓森林體系實際上規(guī)定了美元等同于黃金的地位，世界各國貨幣與美元掛鉤，美元則與黃金掛鉤，35美元兌一盎司黃金，各國政府可以以35美元的官方價用美元來換取黃金。在這樣的歷史條件下，美元實際上等同于黃金，美元也就成了“美金”。在布雷頓森林體系有效期間即1944年到1971年，由于世界主要工業(yè)國家的外匯匯率是固定匯率制，黃金與美元之間是固定比價，當時原油價格不僅便宜，價格也波動很小，黃金、原油與美元之間是固定三角關系，全球金融市場基本穩(wěn)定。

　　1971年8月15日，尼克松政府被迫廢除美元與黃金之間的固定比價，任由市場波動，世界貨幣體系進入牙買加體系，各國匯率之間實行多樣化的匯率安排，主要工業(yè)國基本上是浮動匯率制。從此世界金融市場進入動蕩不寧時代。黃金與黑金價格開始大幅上躥下跳。

　　近40年來，美元每次大幅貶值都會導致黃金與黑金大幅上漲，而美元大幅升值同樣會使黃金與美金價格大幅回落。

　　為什么會出現(xiàn)這種情況呢？由于二次大戰(zhàn)后，美國是世界上最強大的經(jīng)濟、軍事強國，布雷頓森林體系實際上把美元等同于黃金，世界貿(mào)易結算要用到美元。在布雷頓森林體系解體以后，美元仍然是世界上最主要的國際儲備貨幣，在世界國際儲備中占有絕對優(yōu)勢，世界貿(mào)易中大多仍用美元標價和結算，因此美元在國際金融市場上的地位非同一般。但對于美國而言，美國可以直接用美元在國際市場上購買各國產(chǎn)品，而又沒有其他方法約束其發(fā)行，這樣美國就可以多發(fā)美元到世界上購買商品導致美元泛濫成災，從而造成美元貶值。一般情況下，在流出美國以外的美元不是很多情況下，美元也不會形成貶值壓力，只有流出美國的美元達到相當數(shù)量，也可以理解為多年積累的結果達到一定量，美元貶值就不可避免，這時候趨勢就會形成，從而為大宗商品尤其是黃金與黑金上漲營造了大氣候，黃金與黑金就會在這種大環(huán)境下不斷震蕩走高。1971-1980年、2002-2008年7月以及今年3月份以來黃金與黑金的走勢，都屬于這種情況。

　　黃金黑金漲幅

　　遠大于美元貶值幅度

　　在上述美元貶值大環(huán)境下，黃金與黑金不僅會上漲，而且其上漲幅度要遠遠大于美元貶值幅度。以2002-2008年7月為例，美元貶值幅度只有41.3%，其間黃金最大漲幅近300%，原油最大漲幅達465%。原因在于，美元貶值僅僅是美元相對于歐元等貨幣的相對貶值，而同時由于世界性通貨膨脹蔓延，全球都出現(xiàn)通貨膨脹，這是貨幣的絕對貶值，黃金與黑金的上漲不僅體現(xiàn)在美元貶值上，而且還要對沖通貨膨脹即貨幣的絕對貶值的風險，另外也會受自身商品屬性影響。

　　物價上漲金先知

　　通過研究近40年來美元貶值與經(jīng)濟復蘇時大宗商品的漲跌情況可以得出，黃金是最先反映通貨膨脹預期與通貨膨脹的大宗商品，“金銀天然是貨幣”并非浪得虛名。1971年8月15日尼克松政府宣布美元與黃金脫鉤，黃金立即上漲，高點1980年1月21日850美元；而在1973年-1974年，才發(fā)生第一次原油危機，原油當時的高價是在1980年4月，WTI最高油價為39.5美元/桶。

　　第二次大宗商品上漲時黃金的起漲點在1999年，代表國際金價市場的倫敦現(xiàn)貨黃金在1999年7月21日達到最低點252.9美元，2008年3月率先見頂；而原油在1998年12月最低，比黃金先見底，但是到2008年7月才見頂。而目前，黃金已經(jīng)創(chuàng)出歷史新高，油價只是創(chuàng)出反彈新高。總之，在大宗商品上漲大趨勢中，黃金往往領先一步。

　　黑金黃金共性多

　　盡管黃金天然具有貨幣的金融屬性，但是原油因其商品龍頭地位的存在，同時又是消費量極大的大宗商品，其金融屬性基本上不亞于黃金。因此，在對沖通貨膨脹方面，二者有許多共性，因此常常齊漲同跌(危機時走勢不同)，其間又具有一定比價關系。從近40年二者比價關系看，最多時，一盎司黃金可以換33桶原油，而最低時，一盎司黃金僅能換6.6桶原油，長期比價關系在10-20之間，平均數(shù)是一盎司黃金可以換將近15桶原油，目前比價是14.1，可見二者長期走勢一致。

　　所不同的是，在經(jīng)濟高速增長情況下，由于消費旺盛，原油剩余產(chǎn)能有限，地緣政治因素與天氣等等都可以成為炒作油價理由，使油價上漲幅度遠大于黃金；而在經(jīng)濟低迷或者危機時候，由于消費低迷，原油供過于求導致原油庫存大幅上升，儲存原油成本較高，而低利率使買黃金成本大幅降低，再加上黃金避險功能，使黃金價格在危機與經(jīng)濟低迷時期漲幅大于原油。

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