8月初，PTA以典型的“M”頂中止了年初以來氣勢如虹的漲勢，隨即就是近兩個月的一路深跌，并在國慶前回到4月初6600元/噸的水平。國慶節后，PTA連續拉漲，這讓部分市場人士感到困惑，是長期跌勢中的技術性反彈，還是趨勢的扭轉？

　　從宏觀方面來看，雖然細節上尚有爭論，但是全球經濟穩步復蘇是各方所公認的事實。美元指數持續走低，從而推動大宗商品價格上漲。

　　目前PTA產業鏈出現了好轉的跡象。原油方面，美元走軟，使其從9月底開始上演絕地反彈，已開始沖擊75美元的前期高點。雖然冬季取暖油消費旺季尚未到來，庫存高企，但消費的預期好轉及弱美元政策為油價提供了一個中長期支撐。而對于PX，市場的擔憂主要在于第四季度巨量擴充的產能。由于上半年PX供應緊張，價格高企，各生產企業加快了產能擴充的步伐，預計年內，國內將投產近400萬噸/年的產能，這將會使未來PX供貨非常充裕。但我們也要看到，市場已經對PX擴產做出了反應，其價格已下滑到成本線以下，日韓等地的生產企業已采取了下調開工率的動作，而近期PX報價也出現了筑底企穩的態勢，預計后期下跌可能性較小。所以，上游原料將對PTA提供成本支撐。

　　在下游聚酯、化纖產品方面，從國慶節前開始，產銷狀況已有明顯好轉，開工率在不斷上升，庫存在持續下降。雖然有部分分析人士指出，由于歐美消費仍未大幅度展開，而且隨著貿易保護主義抬頭，紡織品頻頻造反傾銷訴訟，PTA產業鏈的終端紡織品出口難以好轉，但是我們要看到，近期紡織品企業的訂單的確在明顯增多，而且國內訂單占主導。這可以歸因于國內經濟復蘇穩健，擴大內需政策產生效力，而且進入冬季，成衣銷售也將會迎來季節性回升。

　　唯一值得關注的利空因素在于整個產業鏈的利潤過于集中于PTA這一環，特別是近兩個月，PTA利潤持續維持在高位。對于產業鏈長期穩定而言，有利潤重新分配的要求與趨勢。但是我們認為，這可能不一定必須由PTA降價來解決這個問題，而且產業鏈利潤分配還涉及到體制等因素，所以這不能成為PTA看跌的有力理由。

　　從以上這些因素看來，雖然有一定的投機因素在起作用，但總體而言，PTA的此輪上漲已開始由上一輪的流動性推動轉為穩步復蘇的實體經濟推動。所以，我們認為節后的PTA上漲是一個長期趨勢的扭轉，而非下跌中的技術性回調。

　　(廣發期貨發展研究中心 李 嵩)

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