□金瑞期貨 王曉偉

　　8月上旬之前由金融屬性所帶來的商品價格泡沫經過大面積擠壓后，四季度商品走勢將重返各自基本面。

　　8月上旬，國內商品市場化工品種均達到自去年年底反彈以來新高，但最近兩個月以來，國內化工品種演繹著一波大幅回調行情。可以把8月上旬作為一個重要分水嶺：以前的大幅上漲主要取決于全球范圍內量化寬松貨幣政策，即金融屬性影響；而8月上旬以后大幅下跌，是市場對于量化寬松貨幣政策將微調或轉向的預期所致。

　　去金融化進程加快

　　國內長假以來，國內外黃金期貨價格再創歷史新高，表明商品去金融化進程正在加速，流動性縮減將是后市基本趨勢。G20峰會關于美元地位的討論表明美元國際儲備貨幣及國際貿易貨幣地位受到挑戰，美元計價作用將被削弱。而G20成員國澳大利亞率先加息，則令維持極低利率水平的美聯儲難以力挺美元，使得美元兌亞洲貨幣和歐洲貨幣紛紛走低，美元競爭力下降。在此背景下，多元化的貨幣品種和結算結構，也必將加快全球商品去金融化的進程。在去金融化進程中，商品將回歸商品屬性，而基本面也將成為影響商品各自走勢的主導力量。

　　原油繼續震蕩

　　近三個月以來，國際原油價格持續在65-75美元/桶的區間內震蕩，疲弱的供需基本面是根本原因。從其歷史走勢來看，三季度是原油需求的淡季，夏季出現的汽油消費旺季已經結束，而冬季取暖油需求旺季又沒有到來，在此需求空當期，原油價格難有突破。就目前而言，原油價格能否突破前期75美元的重要技術阻力位，將取決于11月份開始的冬季取暖油需求狀況。

　　就供給而言，原油供給壓力仍然沒有得到有效改善。國際能源署(IEA)9日稱，9月份歐佩克原油產量為2893萬桶/日，較8月份的2881萬桶/日增加12萬桶/日。IEA估計9月歐佩克對去年底做出的420萬桶/日減產協議的執行度已下降至62%，歐佩克減產執行力度已呈逐月下降的趨勢。對于非歐佩克國家，IEA估計9月非歐佩克國家的產量增加20萬桶/日至5060萬桶/日。這意味著，全球石油供應量已達到8490萬桶/日，較前一個月增加30萬桶/日。

　　因此，就供需結構而言，原油走勢仍不容樂觀，后期將取決于四季度的冬季取暖油需求狀況，近期亦將延續區間震蕩行情。原油價格難以突破，對于國內化工品種而言，其走勢并不樂觀。

　　國內化工品處于弱勢

　　對于LLDPE、PVC、PTA等化工品種而言，產能過剩是通病。

　　就LLDPE而言，今年下半年，新增產能主要包括已于8月中旬正式投產的福建聯合40萬噸低壓裝置，新疆獨山子石化于9月20日新增的100萬噸乙烯和30萬噸低壓及60萬噸全密度裝置，沈陽化工10萬噸線性裝置已經開車，目前已經有貨源銷售。產能過剩問題是制約LLDPE走勢的瓶頸，能否解決產能過剩的問題，是LLDPE能否擺脫弱勢的關鍵因素。

　　對PVC而言，產能過剩問題同樣突出。有PVC生產商表示，如果國際原油價格超過80-85美元/桶，乙烯法PVC裝置將不再具備競爭力。就目前原油處在70美元的位置而言，國內PVC生產企業仍在加大開工率，擴大產量。從季節性來看，10月份之后是PVC傳統的消費淡季，市場對于PVC的需求將進一步減少，需求不振局面將持續，從而拖累其價格繼續走低。

　　對PTA而言，近幾年也是PTA產能大擴張時期，2008-2009年，我國PTA產能增加330萬噸左右，新增產能仍需繼續消化。作為決定PTA成本的PX，由于前期供應壓力增大，進入9月份后，貿易商不計成本拋售，使PX價格一路急劇回落。PX生產利潤逐步縮小已令亞洲地區部分生產企業開始限制開工率，壓縮產能。如金陵石化、鎮海石化10月有削減開工的計劃；中海油(惠州)正考慮將其80萬噸/年的PX裝置開工率下調至70%左右。如果PTA產能得以有效抑制，結合近期棉花價格的不斷上揚，這將增加對滌綸短纖的需求量，進而提升對PTA的需求量，那么PTA將是化工品種中最強品種。

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