□黃帥

　　筆者認為，近期鋼材期貨低位出現巨量增倉，使得期價下跌空間已然有限，一旦行情好轉，對新進空頭將形成重大打擊。那么，無論從短線、中線和長線來看，多頭進場時機已十分成熟。

　　自2009年3月27日螺紋期貨合約上市以來，其成交量呈現陸續放大趨勢，但隨著近期價格走低，成交逐漸低迷。不過10月12、13兩日，螺紋期貨交投異常活躍，成交大幅度反彈，主力合約RB1001合約更是大幅增倉37萬手、11萬手，僅這兩日多空手握的螺紋鋼數量相當于國內一個月螺紋鋼產量的20%，而RB912合約遷倉部位較小，可見多空新資金進場博弈熱情大增，大戰一觸即發。

　　底部放量增倉

　　從歷年表現看，今年8、9月份螺紋鋼23.56%的跌幅毫不遜色于2008年次貸危機帶來的影響。2003、2004年在經歷了8、9月份下跌之后，10月份均出現不同程度反彈，而2005、2006年10月跌幅也并不可怕，除去2008年10月螺紋鋼平均漲幅為0.66%外，其余年份均在2.83%左右。

　　目前，期鋼在經歷了大幅度下跌后，出現了兩個特征值得關注：1、目前價格處于上市初期價格；2、本次底部放量增倉與8月頂部特征有異曲同工之妙。有必要橫向比較一下這兩個特征在不同時間點的差別問題：

　　首先，從3月27日上市到10月12日，鋼材價格又回到了起點，這也證實了鋼材這一品種天生具有頻繁波動的特質。但從其與基本金屬3月27日以來的表現來看，近期該比價出現快速下滑。而通過比較與長材類上市公司的走勢后，可以發現，鋼材期貨在相對漲幅上也遜于相關性較強的上市公司。

　　也就是說，在鋼材價格上漲過程中，投資者對于相關上市公司的盈利預期抱有較高期望，故即使達到較高的估值水平后人們還是能夠接受，但當鋼材價格下跌后，這種盈利預期快速縮水。從而導致了期鋼比價反而出現上升的跡象。但期鋼與其他金屬相比，其過剩的產能以及突出的庫存壓力使得其比價步入不歸之路。

　　換句話說，與基本金屬的比價，將更多的金融屬性除去了，而與相關類上市公司的比價，將更多的商品屬性除去了，也就是說目前正處于一個商品屬性和金融屬性相背離的階段。通過比較發現，當較長時間出現背離后，往往是中期拐點出現的時候。

　　其次，從螺紋鋼指數來看，在8月上旬，沙鋼超預期調升出廠價格，期價在頂部區間價格運行了兩個漲停之后，空頭主力沙鋼自營席位不得不平倉認輸，隨后市場在8月5日大幅度增倉，當時日增倉與總持倉比為6.7%，隨著價格下跌，增倉動作一直持續到8月19日才有所減緩；而10月12日的情況正好也是在寶鋼降價之后，日增倉與總持倉比達到了27.6%，可見多空分歧在該位置體現得淋漓盡致。

　　期貨是零和博弈，持倉增加不僅說明了多頭入場，也說明了市場空頭在增加，那么對于如此低的價位，空頭增倉是否具有可行性，是套保行為，還是投機行為？據期貨盤面運行經驗，如果多空一方在價格運行到相對極值位置時，一方主動犯錯或主動認錯，都會對行情造成巨大影響，因為意味著這一方的對手盤有了可乘之機，財富轉移順利實現。

　　保值周期揭露空頭本質

　　首先，賣保周期進入尾聲。

　　如圖3中標注，通過構筑基差走勢的中長期均線，可以清晰地發現，本輪賣出保值時間點出現在2009年8月，而目前30日均線下穿60日均線，顯示出買入保值的時機來臨，也就是說在目前時機進場的空頭起碼在保值時間點上犯了錯誤。那么作為市場天然空頭——鋼廠而言，他們是否會拋開基差周期理論不顧而大舉進場做空？

　　其次，噸鋼毛利接近底部。

　　從圖4來看，噸螺紋鋼的毛利接近歷史底部，據筆者了解，部分民營鋼廠已經進入了盈虧平衡點，那么，噸鋼毛利再次回到次貸危機前后勢必造成市場對于未來鋼廠減產的預期，從而減緩社會庫存持續增加的壓力。由此可見，目前空頭布局投機力量占據主導，同時從價值投資的角度來看，投機賣盤的風險系數正在增高。

　　那么，基于零和博弈的游戲規則，基于部分指標的拐點信號，同時從價值投資來看，筆者認為，目前期鋼已經進入了較為安全的多頭區域。

　　做好買入操作的風險評估

　　目前，從技術面來看，均線系統空頭發散；從噸鋼毛利來看，與歷史底部還有100元/噸的空間，同時持續增加的社會庫存，也是近期空頭一直拿捏在手的主要因素。

　　筆者曾運用房地產指數與其五月平均的乖離度準確判斷了本輪鋼價反彈的時間點，那么同樣也看到，在新數據還未公布前，目前地產景氣指數偏離度較高，顯示出下游地產回暖后，房價上升較快，同時我國主要城市均出現了價升量跌的態勢，顯示目前觀望氣氛較為濃厚。

　　綜合來看，社會庫存觸底反彈是近期期鋼兩次雙底形態失敗的主要原因，同時下游地產的觀望氣氛，使得庫存消化預期降低。這將是后期市場反彈后主要的利空因素，必須引起重點關注。換句話說，目前安全區域并不代表期價不會再往下探，只是筆者認為，從歷史噸鋼毛利走勢來看，即使按照2008年金融危機情況去計算，目前價格下降空間也十分有限。而上方空間將十分巨大。歷史經驗表明，我國歷次通貨膨脹的形成與貨幣供應量的快速增長密切相關。一般而言，M2或M1領先于CPI6——12個月，而這個時間點落在明年一季度的概率很大，那么對于兼具商品和金融屬性的螺紋鋼而言，其金融屬性將在可以預見的未來得到充分發掘。

　　做好買入操作的資金管理

　　如何把握好本次空頭犯錯機會、在多空博弈中取得期望的收益，必須做好資金管理工作，筆者認為，由于目前可以較為清晰地看到價格底部區間，那么本次操作可以不設置止損，堅決做多，完全從資金管理角度去操作。

　　螺紋主力合約RB1001由于近月多頭移倉的效果抗跌性較強，故可以作為首選本次買入計劃的首選合約，因為不但可以收獲投機收益，還有部分套利的溢價在此。

　　從技術面的趨勢投資來看，期價向下100-300元的概率依然存在，故本次操作不宜重倉進行，按3700元/噸的均價計算，投資者可以布局20-30%倉位，如果價格下跌將是更好的建倉時機，如果發生跌破成本情況，筆者相信這個時間將會很短，反而可以將彼時的倉位增加到五成或以上。

　　3600-3700元/噸附近的倉位主要是參與短線反彈，止盈位置可以參考前期雙底附近；3500-3600元/噸一帶的倉位可以留至中線，看至11月中旬，止盈比例可以參考歷年平均漲跌幅：歷年8-10月(除開08年)平均值在-1.26%，那么如果今年的10月行情能夠對8、9月份進行修復的話，漲幅在20%以上；3300-3500元/噸一帶的倉位可以留至長線，看至明年第一季度或更長時間。具體止盈標準以屆時的通脹情況為主。

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