東航金融姜 山

     美元自9月初以來(lái)出現(xiàn)連續(xù)回落，其主要因素在于外匯市場(chǎng)觀察到越來(lái)越多的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)利好，而由此產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒的大幅上升，引發(fā)了套息交易的回暖，在這種情況下，目前短期利率甚至低于日元的美元，自然就遭遇到了市場(chǎng)的嚴(yán)重拋壓。在本月召開(kāi)的G20會(huì)議之前，市場(chǎng)也對(duì)美元的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位是否會(huì)出現(xiàn)動(dòng)搖有所猜測(cè)，以歐元為首的非美貨幣受此影響走高，美元指數(shù)一度跌破76的整數(shù)關(guān)口。由于主要商品多數(shù)均以美元為主要計(jì)價(jià)貨幣單位，美元指數(shù)的下跌，也對(duì)商品市場(chǎng)的走勢(shì)產(chǎn)生了重要影響。

     黃金是近期與美元負(fù)相關(guān)性最強(qiáng)的商品品種，受到美元走弱的正面影響也最為明顯。9月上中旬，黃金價(jià)格連續(xù)走高，并突破1000美金關(guān)口，COMEX期金價(jià)格一度沖高至1020美元上方；但此后隨著美元指數(shù)觸底反彈，黃金價(jià)格也反轉(zhuǎn)下跌，在9月末重新回到1000美元下方。

     但包括原油在內(nèi)的大宗商品，卻未能在9月出現(xiàn)如黃金一般的向上突破走勢(shì)。倫敦銅價(jià)僅僅在9月7日拉升超過(guò)3%，此后便連續(xù)走低，并在近期跌回8月初以來(lái)形成的箱體底部區(qū)域。而原油的期貨價(jià)格甚至未能接近8月下旬形成的高點(diǎn)。與連續(xù)創(chuàng)出新低的美元走勢(shì)相比，原油等大宗商品和美元呈現(xiàn)出一定程度的脫鉤跡象，不過(guò)隨著近期美元指數(shù)的反彈，這種短暫的脫鉤跡象未能得到持續(xù)。

     由于包括美國(guó)在內(nèi)的主要發(fā)達(dá)國(guó)家先后采取量化寬松政策，包括原油在內(nèi)的大宗商品早在3月初就開(kāi)始大幅走強(qiáng)，在短短4個(gè)多月的時(shí)間里，原油和銅的價(jià)格漲幅都超過(guò)100%，這種走強(qiáng)很大程度上并非是由實(shí)體經(jīng)濟(jì)向好所帶來(lái)的需求所推動(dòng)，更多的是由于貨幣政策大幅放松所帶來(lái)的通脹預(yù)期影響。可以說(shuō)，期貨市場(chǎng)上商品的價(jià)格早已明顯脫離了實(shí)際的供需關(guān)系平衡位置。

     在當(dāng)前全球的實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)明顯復(fù)蘇跡象的時(shí)候，雖然需求方面有所增加，但投資者開(kāi)始更為關(guān)注全球范圍內(nèi)的量化寬松貨幣政策何時(shí)會(huì)出現(xiàn)收緊。近期原油價(jià)格之所以在美元走軟的情況下依舊自70美元上方回落，很大程度上就與需求的增長(zhǎng)無(wú)法與市場(chǎng)的預(yù)期相匹配有關(guān)；而由原油價(jià)格上漲所引發(fā)的供給增加，也成為推動(dòng)其價(jià)格下跌的又一推手。如果這種需求的疲軟狀態(tài)持續(xù)，則市場(chǎng)可能會(huì)進(jìn)一步擔(dān)憂原油價(jià)格的未來(lái)走勢(shì)，包括銅在內(nèi)的有色金屬價(jià)格也面臨著相似的問(wèn)題。

     從9月的各國(guó)央行議息結(jié)果以及G20的會(huì)議公報(bào)看，主要發(fā)達(dá)國(guó)家的寬松貨幣政策短期內(nèi)還將會(huì)繼續(xù)保持，以繼續(xù)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)趨勢(shì)。但與此同時(shí)，各國(guó)央行和政策當(dāng)局也開(kāi)始逐步考慮退出策略，接下來(lái)各國(guó)寬松貨幣政策的退出時(shí)間表和退出政策所實(shí)施的先后順序，將成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。目前一些在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中受創(chuàng)較小的亞洲國(guó)家出于抑制通貨膨脹預(yù)期和防止資產(chǎn)價(jià)格膨脹的目的，已經(jīng)開(kāi)始有意識(shí)的逐步對(duì)貨幣政策的取向進(jìn)行微調(diào)，這種趨勢(shì)向全球市場(chǎng)的擴(kuò)散僅僅是時(shí)間的早晚問(wèn)題。

     在發(fā)達(dá)國(guó)家的退出計(jì)劃中，對(duì)于外匯和商品市場(chǎng)影響最大的無(wú)疑是美國(guó)的方案將會(huì)如何實(shí)施。在上周的聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議之后，已經(jīng)有消息表明聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)考慮使用逆回購(gòu)協(xié)議，收回此前注入經(jīng)濟(jì)體的萬(wàn)億美元現(xiàn)金。盡管隨后有分析指出，這種協(xié)議并不太可能阻止美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表繼續(xù)擴(kuò)張，但對(duì)于市場(chǎng)而言，趨勢(shì)的轉(zhuǎn)折信號(hào)往往比實(shí)際數(shù)值的真實(shí)改變來(lái)得重要，也更能體現(xiàn)出預(yù)警的作用。只要聯(lián)儲(chǔ)給出了這種政策信號(hào)，市場(chǎng)就必須對(duì)其后的政策轉(zhuǎn)變給予高度的重視。在這一角度上看，美元今后出現(xiàn)繼續(xù)大幅下挫的可能性已經(jīng)在逐步降低，而大宗商品也將會(huì)面臨著短期見(jiàn)頂?shù)耐�脅。

     綜合看，美元指數(shù)和大宗商品的負(fù)相關(guān)關(guān)系仍將在今后一段時(shí)間內(nèi)繼續(xù)上演，而退出貨幣政策的逐步實(shí)施所引發(fā)的美元走強(qiáng)，對(duì)于大宗商品的價(jià)格將有相當(dāng)程度的不利影響，但如果經(jīng)濟(jì)環(huán)境持續(xù)向好，需求的增加所形成的支持，也將有效阻止其下跌的空間和幅度，未來(lái)一段時(shí)間的大宗商品價(jià)格總體上將會(huì)呈現(xiàn)出寬幅的區(qū)間震蕩格局。

     對(duì)于市場(chǎng)而言，趨勢(shì)的轉(zhuǎn)折信號(hào)往往比實(shí)際數(shù)值的真實(shí)改變來(lái)得重要。只要美聯(lián)儲(chǔ)給出了適當(dāng)收縮的政策信號(hào)，市場(chǎng)就必須對(duì)其后的政策轉(zhuǎn)變給予高度重視。從這一角度看，美元今后出現(xiàn)繼續(xù)大幅下挫的可能性已經(jīng)在逐步降低，而大宗商品也將會(huì)面臨著短期見(jiàn)頂?shù)耐�脅。

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