證券時報記者游石

　　從強烈看空美元，到認(rèn)為美元至少會有一輪中級別的反彈。近2個月來，隨著美元指數(shù)堅守79-80點一線，市場對美元走勢預(yù)期漸漸轉(zhuǎn)變，而大宗商品市場的前景也變得模糊起來。

　　去年7月，受國際金融危機爆發(fā)影響，各路資金涌入美國避險，推升美元匯率在去年下半年一路飆升。然而今年3月，美聯(lián)儲宣布將大規(guī)模購買國債，施行定量寬松政策，美元貶值預(yù)期又重新主導(dǎo)市場，美元指數(shù)掉頭向下，3月至6月期間下跌了12%。

　　市場當(dāng)時普遍認(rèn)為，美國雙赤字，加上全球經(jīng)濟止跌企穩(wěn)后，避險資金撤離美國，將導(dǎo)致美元匯率大幅下挫。而更嚴(yán)重的是，美國經(jīng)濟以及核心金融業(yè)本輪遭受重創(chuàng)，國力下降，美元長期支配地位或?qū)⒉槐！?/p>

　　由于國際貿(mào)易中，大宗商品以美元計價，美元貶值預(yù)期加上各國施行極為寬松的貨幣政策，市場對未來將出現(xiàn)通脹的預(yù)期升溫。據(jù)統(tǒng)計，在今年上半年全球大宗商品價格飆升中，銅、原油等工業(yè)品價格回升至2006-2007年經(jīng)濟繁榮時期水平，而糖更是印證羅杰斯早年的預(yù)言，創(chuàng)下歷史新高。

　　不過，就在一片看空美元的氛圍中，從6月份開始，美元跌勢卻戛然而止。雖然期間美元曾數(shù)次試圖向下突破，但都神奇地反彈回79-80點一線，進行橫盤震蕩，隨之而來，市場心理也發(fā)生微妙變化。

　　新湖期貨宏觀分析師葉燕武指出，美元反彈將是大概率事件，大宗商品價格會受到長期壓制。他分析說，首先，美國經(jīng)濟剛剛確立U型底部，其會先于歐元區(qū)觸底企穩(wěn)，美元或由前期依賴貶值填補財政缺口，轉(zhuǎn)為重新依靠資本賬戶盈余來維持政策平衡，維持強勢美元符合美國利益。其次，隨著金融市場穩(wěn)定，美元相對于歐元等貨幣已顯過剩，美聯(lián)儲明確10月完成國債購買額度，實際上是間接暗示美元出水口將逐步收緊。在此預(yù)期作用下，商品市場泡沫終將被戳破。

　　國泰君安證券周二發(fā)布報告指出，在套息交易和避險交易輪流主導(dǎo)下，未來美元匯率走勢易上難下。

　　該報告指出，過去10 多年外匯市場波動基本被兩種看似完全相反的交易邏輯所主宰。其一是套息交易邏輯：投資者借入低息國家貨幣，投資高息國家貨幣。另一種則是風(fēng)險規(guī)避邏輯：當(dāng)經(jīng)濟開始出現(xiàn)危機征兆時，投資者傾向于在發(fā)達國家的國債市場，以及歐洲美元市場做多。

　　在上述雙重邏輯的作用下，如果美國經(jīng)濟有任何大幅超預(yù)期復(fù)蘇的信號，那么美元(美元現(xiàn)在已成為最主要的低息貨幣之一)會在套息交易止損盤的作用下被迅速推高；反過來，如果有任何顯示經(jīng)濟復(fù)蘇出現(xiàn)問題的信號，美元同樣會因為避險邏輯的作用被大幅推高；只有在除以上兩者的情況之外，美元才會因為套息交易的效應(yīng)而趨勢性下挫。從當(dāng)前市場表現(xiàn)來看，投資者信心和風(fēng)險偏好的恢復(fù)有點過度了，未來數(shù)據(jù)弱于預(yù)期的可能性相當(dāng)大。在這樣的情況下，美元匯率走勢易上難下。