黃杰

　　既要保值，又要設套，套期保值的字面理解能力正在考驗著越來越多的大型企業決策層。

　　西部礦業套期保值虧損1億元是最新動態。就在西礦副總裁范建明向《中國經營報》記者堅稱他們是在做套期保值交易的時候，幾乎每一個接受訪問的期貨公司人員都認為西礦不是在做套期保值——顯然，這已經不再僅僅屬于路徑之爭，而是套期保值的游戲規則到底應該如何遵守。

　　西礦證券事務代表胡寒冬認為按照會計準則，以及國資委對國企參與期貨市場交易行為的約束與要求，西礦都在嚴格執行，因此“執行任務”過程中或會出現的損益并非企業所愿。

　　但事實上，這種非經常性的損益如果動用完全意義上的套期保值手段，卻是完全可以避免。我們假設西礦在滬銅處于60000元高位時的2008年進行遠月合約套期保值，對2009年4月將出廠的1萬噸銅產品鎖定利潤，那么，其在2008年9月在滬銅市場建立完全對應現貨頭寸的空單，就可以實現將出廠調價利潤鎖定在60000元左右時的收益狀態。

　　遺憾的是，即便是在今天，西礦并沒有嚴格執行完全意義上的套保頭寸交易，而是“投機取巧”，進行部分套保。

　　“這主要取決于企業在套期保值過程中是否執行了長遠的、按部就班的套期保值計劃。”大陸期貨是西部礦業關系密切的期貨公司之一。該公司有色金屬研究員孫智胤認為，套保的游戲規則就是必須建立與現貨完全匹配的期貨頭寸，而脫離游戲規則的任何一張期貨交易行為，都不屬于套期保值。

　　孫智胤認為，對沖現貨損益后，套期保值產生大額虧損的幾率很小。而從西礦虧損1億元看，每張合約僅在50~100元的交易手續費并不構成虧損主因，而合約移倉過程中的價差部分也不至于差額上億，至于雙邊鎖倉套保(除非極端行情中沒有交易對手)，也不可能產生上億元損益。

　　金瑞期貨朱彥忠曾參與了江西銅業2008年在期貨市場套期保值業務中巨虧13億元的內部調查事宜，在他看來，套保業務打的就是一手明牌，即通過在“生產成本+合理利潤空間”的價格基礎之上，設置一個自認為合理的價格進行利潤鎖定，而企業利潤既然都鎖定了，期貨市場出現的虧損就一定要與現貨市場多買了三五斗的收益相對沖，進而核定最終的盈虧數據。

　　“不清楚是否有企業在這個問題上存在表述不清，如果是，等到期現貨市場二者損益對沖后，真正的收益一旦浮出水面，就等同欺騙了投資者的知情權。”盤踞在光大證券西寧營業部的大戶陶平稱西礦如果僅僅是公布了期貨的虧損，而忽略了現貨的收益，這樣不對稱的信息對投資者而言損害巨大。

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