□新湖期貨 時巖

　　7月27日，大連豆粕期貨持倉量為92.3萬手；8月5日，持倉增至123.8萬手。短短7個交易日，豆粕期貨以增倉31.5萬，折合接近10億元新增資金入場的態勢，宣告熱錢在肆虐于銅、螺紋鋼之后，又瞄準了農產品市場。這種睥睨一切的增倉態勢，相對應的就是短期內農產品市場的資金推動飆升行情，包括豆類、油脂、白糖，已經形成了類似接力棒的傳導機制。

　　熱錢為什么選擇商品市場？很明顯是由當前市場流動性泛濫與實體經濟實質低迷的巨大矛盾所推動。出口、消費和投資的三駕馬車只剩了最后一駕，且投資主戰線并非新興產業，還是已經產能高度過剩的重化工產業，民間資本無法從實業投資中獲得收益，況且投資帶來的擠出效應反過來還在壓迫內需，這就使得上半年以來天量信貸營造的極度寬松的資金面無處發力，再加上對于通脹的自我實現預期，有價證券和不動產就成為資金保值增值的最好目標，相應的則是樓市回到2007年水平，股市站到3400點之上。

　　與此同時，通脹的核心——大宗原材料價格波動也開始引人關注。而目前中國期貨市場所上市的21個品種已經能夠部分反映整體大宗原材料市場的情況，那么讓普通投資者如溫州人一般囤積數萬噸的鎳顯然是不現實的，但期貨市場買空賣空的機制卻提供了這樣一個機會。從這一點來說，期貨市場實質上起到了幫助投資者對沖通脹恐懼的工具功能，因而，資金蜂擁而至在所難免。

　　熱錢在入市伊始，主攻方向在金屬方面，而這顯然能夠和中國史無前例的4萬億投資計劃節拍相吻合，龐大的固定資產投資需要大量金屬原料，價格也一躍而起。隨后，目光又瞄準了農產品，并且在短期內，確實起到了快速拉抬價格效果，包括國內外市場也開始聯動。而這一點的形成，有賴于近年來農產品期貨市場套期保值規避風險功能的充分發揮。大量資金的買入，對應的就是生產商和貿易商套保賣單的增加，而套保賣單所對應的則是現時的存貨，或者未來的原料采購，如此而言，只要熱錢不撤出，就可以認為實質上創造了一種虛擬需求。

　　年年歲歲花相似。此情此景，令人想起 2005年指數基金第一次進入CBOT農產品市場的情況。作為專業化投資色彩很濃的期貨市場，當時美國市場中對指數基金的力度也是將信將疑，但最終的市場走勢證明他們的力量是不可小視的，且從此使得商品價格上了一個臺階。不過仔細分析一下，兩者還是有很大不同。指數基金秉持“買且持有”原則，為長期投資資金，不會輕易大舉離場，可以叫它冷錢。而國內商品市場缺乏此類基金，進場資金僅為熱錢炒作，流動性極強。資金流動性決定行情的波動頻率較快。因此，只能是暫且冷眼觀之，尚不可與指數基金相提并論。

　　另一方面，資金低估了農產品和工業品最大的不同，那就是可再生和非可再生概念。金屬資源是稀缺的，但農產品一年至少一季。而且，由于中國政府的保護價收儲政策，已經使得全球農民種植農產品的熱情高漲，2009/2010年度全球糧食產量將大幅增加。需求帶來的也并非好消息。資金泛濫可以囤積各種不動產，但卻挽救不了就業情況。而就業情況不佳，帶來的直接影響就是農產品消費疲軟。今年中國油脂消費量可能僅僅與去年持平。而最新的數據表明，截至7月底，廣西全區白糖銷售累計僅642.3萬噸，同比上榨季減少109.55萬噸。

　　必須承認，2009年底之前，這種熱錢泛濫的情況很有可能還將持續，農產品價格上一個臺階存在其合理性，但同時，過度透支炒作，特別是對遠期合約的炒作，則將把熱錢拖入泥潭，目前這一時刻，多單減持，應該是最理性選擇。

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