鄭強

　　據(jù)我所知，國內(nèi)有些大豆壓榨企業(yè)在進行敞口點價以期實現(xiàn)成本控制上的優(yōu)勢。在2003年和2007年的牛市之中，部分壓榨商通過“不套保”或者“延遲套保”的敞口現(xiàn)貨多頭賺取了遠高于完全套保企業(yè)的高額利潤。峰回路轉(zhuǎn)，處于熊市的2008年下半年，部分民營企業(yè)持有的凈多頭寸高達4個多月壓榨量。一些企業(yè)在熊市中遭受“洗劫”，部分中小壓榨商甚至停產(chǎn)倒閉。似乎每次都這樣？不套保的現(xiàn)貨商，在牛市笑在熊市哭。

　　敞口風(fēng)險一般由持有的凈頭寸來進行評估，這里的凈頭寸是指期貨和現(xiàn)貨頭寸綜合計算的頭寸。例如某現(xiàn)貨企業(yè)期貨大豆、豆粕、豆油綜合折算的頭寸共相當(dāng)于6萬噸大豆空頭，而現(xiàn)貨大豆、豆粕、豆油折合匯總計算的頭寸相當(dāng)于5萬噸大豆多頭，這樣該企業(yè)凈空頭寸折合約6萬-5萬=1萬噸大豆。

　　因此在進行風(fēng)險管理的時候，對于凈頭寸的計算將是非常重要的。只有了解了自身面臨多大的敞口，才可能準(zhǔn)確估計企業(yè)可能面臨的風(fēng)險狀況。就大豆壓榨企業(yè)而言，計算的具體方法是：現(xiàn)貨凈頭寸是大豆、豆粕、豆油庫存減去已銷售未提貨數(shù)量。大豆庫存包括工廠庫存、港口(碼頭)庫存、海外庫存等。

　　由于壓榨企業(yè)一般都會有日常銷售，已銷售未提貨的數(shù)量不能作為工廠的實際頭寸，應(yīng)該從庫存中減去。期現(xiàn)交接完成(EFP或者Surrender完成)，相應(yīng)的期貨和現(xiàn)貨頭寸都應(yīng)該分別計入海外庫存和期貨空頭。

　　套保的期貨頭寸包括大商所和CBOT的期貨頭寸，需要折算成噸數(shù)，并分別和現(xiàn)貨的凈頭寸相加，匯總成為最后的綜合凈頭寸。由于壓榨企業(yè)車間的豆粕和豆油庫存難以準(zhǔn)確統(tǒng)計，而且銷售生產(chǎn)每天滾動進行，套保綜合凈頭寸的計算結(jié)果可能只是一個近似值。

　　綜合凈頭寸的折算，需要考慮豆油壓榨比率，將豆粕、豆油折算成大豆當(dāng)量，以方便期貨操作。(如圖所示)

　　套保綜合凈頭寸是一個動態(tài)變量，隨著每天生產(chǎn)銷售的進行，該頭寸處于不斷變化之中，因而需要銷售部門緊密合作，及時統(tǒng)計銷售情況。

　　工廠車間的毛豆油、豆粕庫存難以準(zhǔn)確統(tǒng)計。運輸過程中可能出現(xiàn)裝卸損耗等，也需要計算在凈頭寸之內(nèi)。套保綜合凈頭寸可能只是近似值。

　　由于凈頭寸是不斷變化的動態(tài)變量，即使是完全套保，也還可能面臨短暫的風(fēng)險敞口，假設(shè)當(dāng)天現(xiàn)貨銷售10萬噸，則相當(dāng)于增加了10萬噸的凈空頭寸，價值相當(dāng)于CBOT大豆735手。此時大連可能已經(jīng)收盤，如果在CBOT白天電子盤直接補回700多手頭寸，可能產(chǎn)生較大市場沖擊成本，況且此時市場可能已經(jīng)大幅上揚。

　　控制凈頭寸，需要豐富的期貨操作經(jīng)驗及系統(tǒng)的方法。如果缺乏這些，可考慮完全套保，賣現(xiàn)貨同時買入期貨。如果持有凈頭寸，一般也以不超過1個月壓榨當(dāng)量為宜。另外，合理運用期權(quán)工具，將能有效地提高對凈頭寸的風(fēng)險管理。

　　(作者曾著《操盤芝加哥》)

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