宋啟虎

　　本周全球金融市場(chǎng)投資者剛開始清點(diǎn)上半年還算不錯(cuò)的投資業(yè)績(jī)之時(shí)，周四美國勞工部發(fā)布的美國6月份就業(yè)數(shù)據(jù)卻讓市場(chǎng)大失所望。美國6月份9.5%的失業(yè)率與同日歐盟統(tǒng)計(jì)局公布的歐元區(qū)5月份9.5%失業(yè)率推動(dòng)道瓊斯指數(shù)下跌2.5%，原油期貨價(jià)格下跌3.7%。金融市場(chǎng)苦苦尋覓的復(fù)蘇“綠芽”在疲弱的就業(yè)數(shù)據(jù)面前仍然是不堪一擊，下半年的全球經(jīng)濟(jì)以及商品市場(chǎng)將何去何從呢？

　　盤點(diǎn)上半年的金融市場(chǎng)，商品市場(chǎng)與股市在半個(gè)世紀(jì)來最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退的環(huán)境下走出了強(qiáng)勁的中期上漲行情，但商品市場(chǎng)漲幅落后于股市。上半年新興市場(chǎng)股市(MSCI Emerging markets)漲幅34.3%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出主要發(fā)達(dá)國家股市的漲幅。上半年中國上證綜合指數(shù)漲幅62.5%，大華期貨研究所編制的國內(nèi)商品價(jià)格指數(shù)漲幅僅27.2%。尤其是4月份上海銅現(xiàn)貨價(jià)格創(chuàng)出45225元/噸的年內(nèi)高點(diǎn)后，銅拖累國內(nèi)整體商品市場(chǎng)在二季度進(jìn)入了中期調(diào)整。但股市4月份以后繼續(xù)一路高歌猛進(jìn)并在7月1日一舉突破3000點(diǎn)大關(guān)，大華中國商品價(jià)格指數(shù)與上證股票指數(shù)的比價(jià)由年初的3.74一路降至本周的2.73。中國股市的異常強(qiáng)勁是否能映射出“中國因素”將繼續(xù)演繹商品市場(chǎng)的長期牛市呢？

　　股市與商品市場(chǎng)上漲邏輯的最主要區(qū)別在于，商品價(jià)格的牛市需要以整體制造業(yè)的復(fù)蘇和擴(kuò)張為前提，而股市的牛市可由不同行業(yè)的復(fù)蘇輪番拉動(dòng)來實(shí)現(xiàn)，比如今年以來超常規(guī)的信貸投放和二季度中國房地產(chǎn)市場(chǎng)的復(fù)蘇正推動(dòng)著股市步步走高。因此，在目前經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇的環(huán)境下，商品市場(chǎng)尚不具備演繹連續(xù)大幅上升的條件，漲得過快就得停下來等一等，等待經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尤其是制造業(yè)復(fù)蘇的步伐。

　　我們?cè)購恼�體金融市場(chǎng)的角度來看6月份以來的本輪調(diào)整，6月2日美元指數(shù)見底78.33點(diǎn)，6月3日波羅的海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)創(chuàng)出4291點(diǎn)的年內(nèi)高點(diǎn)，6月11日美國10年期國債收益率、原油價(jià)格及CRB指數(shù)同步見頂回落。由上可見，本輪金融市場(chǎng)的調(diào)整仍然是系統(tǒng)性的，對(duì)商品市場(chǎng)而言，原油價(jià)格、金屬價(jià)格受制于整體經(jīng)濟(jì)尤其是制造業(yè)的復(fù)蘇力道，短期內(nèi)仍將繼續(xù)在疲弱的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇環(huán)境中尋求基本面的均衡價(jià)值。由于經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇很難在短期內(nèi)有太“靚麗”的表現(xiàn)，因此美元走勢(shì)將直接影響著三季度商品市場(chǎng)震蕩格局的強(qiáng)弱。根據(jù)路透6月底組織的預(yù)測(cè)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們預(yù)測(cè)三季度歐元匯率均值可能在1.38美元，意味著三季度商品市場(chǎng)很可能將面臨著美元小幅走強(qiáng)的壓力。

　　商品市場(chǎng)自6月份以來的本輪調(diào)整中，國內(nèi)商品市場(chǎng)表現(xiàn)出一些明顯不同于外盤的特征。首先，6月份國內(nèi)商品市場(chǎng)21個(gè)品種中下跌品種只占6個(gè)，而國際市場(chǎng)CRB指數(shù)19個(gè)品種中下跌品種占到10個(gè)，國內(nèi)市場(chǎng)整體明顯偏強(qiáng)。6月份國內(nèi)強(qiáng)勢(shì)板塊主要體現(xiàn)在基本金屬、鋼材和石油化工板塊，油脂板塊成為市場(chǎng)調(diào)整的最主要板塊。

　　其次，6月份以來國際商品市場(chǎng)資金流出明顯，而國內(nèi)商品市場(chǎng)表現(xiàn)出調(diào)整市道中資金持續(xù)穩(wěn)定增加的特征。具體來看，大華期貨研究所跟蹤的美國15種商品期貨持倉總量從6月11日的630萬手持續(xù)減至7月1日的590萬手，傳統(tǒng)基金凈多頭從6月11日的81萬手減至目前的61萬手，2周之內(nèi)投機(jī)基金凈多頭減倉幅度高達(dá)25%。大華期貨研究所跟蹤的國內(nèi)商品市場(chǎng)總持倉量自6月上旬突破500萬手后穩(wěn)步增加至本周五的530萬手，1個(gè)月以來增倉幅度達(dá)23%；國內(nèi)商品市場(chǎng)持倉占用保證金規(guī)模6月份以來一直穩(wěn)定在300億元以上。6月份以來國際、國內(nèi)商品市場(chǎng)迥異的資金面特征決定了市場(chǎng)完全不同的強(qiáng)弱特征。

　　短期內(nèi)原油將繼續(xù)引領(lǐng)商品市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)整，但在資金面極其充裕的情況下，國內(nèi)基本金屬、鋼材、化工等板塊可能繼續(xù)表現(xiàn)出較強(qiáng)的抗跌性，預(yù)計(jì)PVC期貨、PTA期貨存在較理想的中線做多機(jī)會(huì)，套利策略方面“粕油套利”即做多豆粕的同時(shí)做空豆油成為6月份以來盈利效果最好的策略，該策略預(yù)計(jì)在7月份仍有一定獲利空間。(作者為大華期貨研究所總經(jīng)理)

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