筆 夫

　　商品市場因供需失衡和流動性充裕兩重因素導致分歧加劇，但顯然，流動性泛濫導致的通脹預期本周曾經重新主導了市場。

　　如果沒有周四晚上國際金融市場的大跌和緊隨其后的周五國內期市大跌，我們可能會誤以為商品牛市將無休無止。周四，道瓊斯指數大跌212點，一舉擊穿所有均線系統，國際原油價格也大跌3.7%。周五，內盤主要期貨品種大幅下跌，一些品種似有破位下行之勢。

　　通脹預期在公眾中的擴散程度已經遠遠超出了人們的想象，加工企業在開工率極低的情況下大量囤積原材料，售房者利用百姓對兩年前房價暴漲的記憶哄抬房價，有關貨幣貶值的預言增強了人們對黃金的崇拜情結。

　　隨著通脹預期的擴散，投資者對于商品市場的供求法則采取一種漠視的態度，在國際期貨市場上，投機基金與貿易商對于市場的看法產生了巨大的分歧。上周，基金因顧及經濟基本面的低迷而一度減持所持頭寸，是無處釋放的充沛的流動性使得他們再次回補。相比之下，貿易商則非常謹慎，在他們看來，大宗商品需求低迷不足以支持當前的價格。

　　國家發改委價格監測中心發布的數據顯示，相比之下6月24日全國36個大中城市生豬出場平均價格比預案啟動前每市斤上漲了0.3元，達到5.15元/市斤，豬糧比價為6.13∶1，近2個月以來首次超過6∶1。在不久的將來，豬肉價格重演2007年的情況幾乎是可以肯定的。但政府部門顯然已經意識到，商品價格的膨脹無疑會加重經濟復蘇的不確定性。商品價格過快增長不僅使中國在鐵礦石價格談判中處于完全被動地位，也使中鋁丟失了幾乎到手的力拓收購案，更重要的是，在消費仍然低迷的情況下，上游原材料的大幅上漲將使企業更加舉步維艱，也大大抵消了政府增加出口退稅等措施的正面影響。

　　因而，國家發改委官員本周明確表示，隨著有色金屬價格的回升，國家不會再繼續收儲，他指出，收儲使中間商成為最大的受益者。可何止是有色金屬，所有的被收儲產品都是這樣的。但這樣的消息居然沒有對市場行為產生任何的影響，盡管中國市場上的銅已經堆積如山，投資人卻依然在炒作有關倫敦LME市場庫存減小的話題。歷史經驗表明，政府的壓價行為難以對國際投機基金的投資策略構成影響，在上一輪銅牛市啟動之時，國儲局曾經試圖在現貨市場上拋售銅來打壓銅價，但是卻遭到了國際投機基金的圍獵，從中長期看，這一次情況估計也不會有例外。

　　但是多頭也無法不顧及到諸多的不利因素，主要工業品的過剩仍然在制約市場的進一步走強，金融市場上其它的不確定因素存在，上證指數的持續拉升反而對商品投資人構成強大的心理壓力，他們擔心一旦出現拐點，將會拖累商品市場，雖然A股市場受流動性刺激仍然處于亢奮狀態中，但是它不可能長期游離于基本面和全球總體的金融環境之外，道瓊斯指數的走向將明白揭示國際金融危機的最新進程，美元指數如果再出現意外的反彈的話，也將對商品多頭形成致命打擊，畢竟，美元指數已經處于前期低點。

　　美國的失業人數上月再次增加46萬人，失業率已經達到9.5%，這是1983年以來的最高值。本周公布的美國制造業指數繼續收縮，顯示實體經濟仍未實質恢復，但是，中國制造業5月份指數再次維持在50之上，這種鮮明的對比使得國際上對于中國的期望值不斷升高。

　　但縱觀近兩個月來的全球經濟數據，我們可以得出的結論是，雖然在某些方面衰退的步伐已經放緩，但是卻沒有出現明顯的復蘇景象，或者說，復蘇的前景是遠遠低于目前市場的普遍預期的，失望情緒將會慢慢地在市場蔓延，因此，金融市場近期可能會迎來意想不到的震蕩，只是不知道這一導火索會是什么。這一點，筆夫在自己的博客里已經反復提示過。

　　中國等國家正在更猛烈地發聲要求討論國際貨幣儲備問題，美元反彈遭受巨大壓力。全世界都在看空美元，對美元的不信任達到最高潮。當然，這樣的不信任是有理由的，但是美元的行情有自身的階段性，作為一種主權貨幣，很難想象，它可以像任何其它的商品或股票價格一樣長時間呈現快速單邊下跌的局面。

　　看空美元的同時伴隨著對流動性泛濫的擔憂，但是對于全球流動性泛濫這個命題之真偽的求證也是十分有意義的。我們一個普遍的認知是，定量寬松政策使得市場上流動性得到有效補充，但是有時候也不盡然，首先這些錢是否真正流入實體經濟是一個未知數，至少，從中國的情況來看，在銀行放貸規模高速增長的情況下，M2的增長并不顯著，說明多倍存款創造并不理想。另外，我們還應該顧及到的另一個事實是，隨著國際貿易的下滑，各國外匯儲備出現顯著下降，這可能在一定程度上對沖掉放松銀根所帶來的貨幣增量。據IMF本周發布的報告，全球外匯儲備在今年第一季度已經降至6.53億美元，降幅達6.8%。這將在一定程度上抵消或延緩流動性的擴張。美元指數在更大的下跌來臨之前，應該有機會反彈至82點的高度。

　　USDA的報告對全球農產品期貨市場產生了巨大的影響。美國大豆種植面積雖然低于市場預估的7830.5萬，但是遠高于3月份預估的7602.4萬，創出了近年美國大豆種植面積的新高，毫無疑問，美豆產量將會創出新高，但市場仍在炒作08-09季庫存耗盡，認為來年庫存緊張的局面不會得到根本的好轉。報告公布后，CBOT豆類產品觸底反彈，但是，筆夫認為，中長期的利空因素似乎并沒有立即消除。有機構伺機在7000點之上建倉意圖明顯，但是，如果原油期貨走勢不支持的話，底部仍然難以確立。油脂類整體的供應過剩仍然在制約市場的走強。USDA玉米種植面積報告更是遠遠超出了市場預期，達到8703.5萬英畝，這對市場構成了巨大的殺傷力，短短幾個交易日，價格已經跌至去年10月份以來的最低點。

　　鋼材期貨依然在等待鐵礦石談判的消息，但是在短期內仍然沒有任何實質性的消息。實際上在有色金屬價格不斷攀升的背景下，雙方根本就不存在所謂的談判，只是中國鋼企將以何種方式就范而已。由于國內鐵礦石港口大量積壓，因此，對于礦石談判的預期炒作可能已經告一段落。銅和鋅在大跌后出現了反彈，但是利空因素仍在。如果實體經濟對金屬需求的拉動作用難以持續，那么季節性因素就會變得重要。

　　總體上，這段時間雖然商品期貨各品種強弱有別，金屬更為強勁，而油脂類較為疲弱，但是大的趨勢仍在醞釀之中，難以尋找到明確的單邊趨勢。在這樣的市道中，需要真正的耐心和意志力，等待市場的突破方向。

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