王磊燕

　　縱觀上半年的走勢，國際原油從30美元/桶上漲到70美元/桶以上，漲幅超過100%。無論是和歷史數據相比，還是和其他大宗商品同期走勢相比，原油的上漲幅度都顯得太大，太快。在實體經濟恢復速度尚且緩慢的情況下，原油價格在第三季度或出現調整。截至昨晚21：55，紐約8月原油價格下跌3.7%至66.75美元/桶。

　　油價從25美元/桶的水平上漲到接近150美元/桶的高位用了8年時間，而油價從30美元左右反彈超過一倍只用了3個月左右的時間。南華期貨研究所總監段世華指出，這種過快過猛的上漲反映出市場基本面和價格嚴重背離的特征，在短期將引發價格向基本面回歸的調整。

　　今年油價的上漲分三個階段，第一階段從34美元/桶到50美元/桶的上漲是基于前期供應過度減少而引發的短期基本面的走強；第二階段是從50美元/桶上漲到54美元/桶，上漲動力來自于美國定量寬松的貨幣政策下的通脹預期；第三階段從54美元/桶上漲到73美元/桶則是受到了經濟見底復蘇預期和轉好的經濟指標的引領。

　　由此看來，原油在上半年上漲的基礎從短期基本面轉移到了未來基本面上。但是過快的上漲已經脫離了基本面。段世華表示：“如果說原油價格已經在70美元之上一覽眾山小的話，那么實體經濟和石油市場的基本面還在半山腰艱苦爬行。”

　　美國能源署(EIA)周三發布的數據顯示，6月26日當周美國原油庫存為3.502億桶，相對十年平均水平，仍處于高位。在全球石油需求沒有出現轉好跡象的情況下，基本面和價格的嚴重背離將在短期內引發價格向基本面的回歸。

　　大華期貨研究所所長宋啟虎指出：“由于實體經濟復蘇極其緩慢，而投機資金的追逐導致商品價格的上漲已經超越了經濟復蘇和需求恢復的步伐，因此上半年原油價格大幅反彈后在三季度面臨較大的調整壓力。”

　　段世華指出：“當主導市場的是瞬息萬變的投資者情緒而不是變化緩慢的基本面的時候，一旦較高的油價吞噬掉需求，或者宏觀經濟有所反復的時候，投資者將資金撤出石油市場的速度可能和他們當初涌入市場時的速度一樣快，這可能在短期內導致油價的回落和價格向基本面回歸。”

　　美國商品期貨交易委員會(CFTC)的持倉報告顯示，6月以來，投機原油的資金已經出現獲利減倉的跡象。CFTC截至6月16日和6月23日當周NYMEX原油期貨和期權持倉報告顯示，投機頭寸分別減持多頭25336手和21947手，減持空頭頭寸28594手和14023手。

　　但是，由于經濟復蘇的希望仍然支持著投資市場的中期信心，宋啟虎預計第三季度的商品市場仍主要以震蕩和調整為主，以修正今年上半年過大的價格漲幅。他認為第三季度油價有可能下探60美元/桶。